年报点评报告：人车家全生态积极增长

小米集团2024年收入创历史新高，达到3659亿元，同比增长35.0%；经调整净利润约272亿元，同比增长41.3%。若剔除汽车及创新业务约62亿元经调整亏损，消费电子主业录得经调整净利334亿元。

按业务线看：

• 手机：国内高端突破，国外份额扩张。在中国大陆4000-5000元价格带市占率第一，达到24.3%；在5000-6000元价格带市占率达9.7%。在全球56个国家和地区的智能手机出货量排前三名，在69个国家和地区的智能手机出货量排前五名。展望2025，预计小米手机出货量继续增长，毛利率亦有望改善。
• IoT：2024年收入和毛利率均创新高，分别达到1041亿元和20.3%。大家电业务延续高增长，空调/冰箱/洗衣机出货各超680万台/270万台/190万台，同比增长超50%/30%/45%。截至2024年末，AIoT平台连接的设备数增长至9.046亿，同比增长22.3%。展望2025，预计小米IoT业务在国内外均有望保持可观增速。
• 汽车：2025年目标交付35万台。小米SU7在2024年交付13.6854万辆。2025年2月SU7 Ultra亮相，标准版52.99万元起售，开售三天锁单突破1万台。此外，小米YU7 SUV新车型将在2025年6、7月正式上市。预计凭借强劲车型储备，小米汽车有望冲刺35万台的年交付目标。

重申“买入”评级。预计2025-2027年：公司收入分别为4523/5928/7136亿元，yoy+24%/+31%/+20%；消费电子主业经调整净利为362/445/491亿元，yoy+8%/+23%/+10%；汽车经调整净利为-1/+67/+200亿元。基于消费电子主业20x 2026e P/E、汽车2.5x 2026e P/S，给予小米集团合理目标价60港元，重申“买入”评级。

风险提示：手机竞争超预期、IoT进展不及预期、智能车竞争超预期。