年报点评报告：人车家全生态积极增长

小米集团-W（01810.HK） 人车家全生态积极增长 小米集团2024年收入创历史新高。小米集团2024年录得总收入3659 亿元，同比增长35.0%，创历史新高。公司2024年经调整净利润约272 亿元，创历史新高，同比增长41.3%。若剔除汽车及创新业务约62亿元经调整亏损，则消费电子主业录得经调整净利334亿元。 按业务线看，小米集团2024年手机录得收入1918亿元，同比增长21.8%；IoT录得收入1041亿元，同比增长30.0%；互联网录得收入341亿元，同比增长13.3%；汽车及创新业务录得收入328亿元。 手机：国内高端突破、国外份额扩张。国内地区：据小米财报披露，2024小米手机在中国大陆4000-5000元价格带市占率第一，达到24.3%；在 5000-6000元价格带市占率达9.7%。国外市场：根据Canalys数据，2024年小米在全球56个国家和地区的智能手机出货量排前三名，在69个国家和地区的智能手机出货量排前�名。展望2025，我们认为小米手机在出货量继续增长的同时，亦有望录得毛利率的改善。 IoT：2024收入和毛利率均创新高。2024年小米IoT业务收入达1041亿元、毛利率达20.3%，均创历史新高。小米大家电业务2024年延续高增长：空调/冰箱/洗衣机出货各超680万台/270万台/190万台，同比增 长超50%/30%/45%。截至2024年末，小米AIoT平台连接的设备数增长至9.046亿，同比增长22.3%。展望2025，我们认为随着产品力提升、出海渠道搭建，小米IoT业务在国内外均有望保持可观增速。 汽车：2025年目标交付35万台。小米SU7在2024年交付13.6854万辆。2025年2月SU7Ultra亮相、标准版52.99万元起售，开售三天锁单突破1万台。此外根据小米官方预告，SUV新车型——小米YU7将在2025 年6、7月正式上市。我们预计凭借强劲车型储备，小米汽车在2025年有望冲刺其35万台的年交付目标。 重申“买入”评级。我们预计2025-2027年：1）公司收入为4523/5928/7136 亿元，yoy+24%/+31%/+20%。2）消费电子主业经调整净利为362/445/ 491亿元，yoy+8%/+23%/+10%。3）汽车经调整净利为-1/+67/+200亿元。基于消费电子主业20x2026eP/E、汽车2.5x2026eP/S、我们给予小米集团合理目标价60港元，重申“买入”评级。 风险提示：手机竞争超预期、IoT进展不及预期、智能车竞争超预期。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 270,970 365,906 452,301 592,823 713,624 增长率YoY（%） -3 35 24 31 20 non-GAAP净利润（百万元） 19,273 27,235 36,104 51,281 69,129 non-GAAP核心净利（百万 26,773 33,435 36,248 44,542 49,102 元）增长率YoY（%） 131 25 8 23 10 non-GAAPEPS（元/股） 0.8 1.1 1.5 2.1 2.8 P/E（倍） 55 39 29 21 15 P/B（倍） 6.5 5.6 4.8 4.0 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所。注：股价为2025年04月03日收盘价，HKD/CNY=0.9361 证券研究报告|年报点评报告 2025年04月06日 买入（维持） 股票信息 行业海外 前次评级买入 04月03日收盘价（港元）45.90 总市值（百万港元）1,189,588.98 总股本（百万股）24,825.17 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股386.18 股价走势 小米集团-W恒生指数 280% 222% 164% 106% 48% -10% 2024-042024-082024-122025-04 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 1、《小米集团-W（01810.HK）：2024Q4前瞻：销量提升亮眼，看好2025增长》2025-02-18 2、《小米集团-W（01810.HK）：产品力继续提升，看好利润率扩张》2024-11-20 3、《小米集团-W（01810.HK）：新机发布，看好多业态进展提速》2024-11-03 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 199,053 225,709 266,669 397,307 450,368 营业收入 270,970 365,906 452,301 592,823 713,624 现金 91,223 75,488 101,471 171,095 221,218 营业成本 213,494 289,346 353,975 457,811 543,353 应收账款 12,151 14,589 18,464 24,858 27,292 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 19,227 25,390 31,487 41,498 49,954 预付账款 20,079 29,100 31,691 47,987 47,927 管理及研发费用 24,224 29,652 36,431 48,120 57,211 存货 44,423 62,510 68,308 100,884 99,921 财务收入净额 -2,002 -3,624 -4,234 -5,596 -7,589 其他流动资产 31,177 44,022 46,736 52,484 54,010 资产减值损失 1,697 -10 -10 -10 -10 非流动资产 125,195 177,447 175,275 174,944 175,348 公允价值变动收益 3,501 1,051 1,051 1,051 1,051 长期投资 67,122 68,263 68,263 68,263 68,263 投资净收益 46 277 277 277 277 固定资产 13,721 18,088 20,203 21,905 23,273 营业利润 21,271 26,460 35,959 52,308 72,011 无形资产 8,629 8,153 3,866 1,833 869 营业外收入 740 1,667 1,667 1,667 1,667 其他非流动资产 35,723 82,943 82,943 82,943 82,943 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 324,247 403,155 441,944 572,251 625,717 利润总额 22,011 28,127 37,626 53,975 73,678 流动负债 115,588 175,385 182,192 266,620 257,460 所得税 4,537 4,548 5,644 8,096 11,052 短期借款 6,183 13,327 13,627 13,927 14,227 净利润 17,474 23,578 31,982 45,879 62,626 应付账款 62,099 98,281 97,921 155,835 145,336 少数股东损益 -1 -80 -122 -122 -122 其他流动负债 47,306 63,777 70,643 96,858 97,896 归属母公司净利润 17,475 23,658 32,104 46,000 62,748 非流动负债 44,398 38,565 38,565 38,565 38,565 经调整净利 19,273 27,235 36,104 51,281 69,129 长期借款 21,674 17,276 17,276 17,276 17,276 经调整净利-主业 26,773 33,435 36,248 44,542 49,102 其他非流动负债 22,724 21,289 21,289 21,289 21,289 经调整EPS（元/股） 0.8 1.1 1.5 2.1 2.8 负债合计 159,986 213,950 220,757 305,185 296,025 少数股东权益 266 467 346 224 103 股本 0.41 0.41 0.41 0.41 0.41 留存收益 163,995 188,737 220,841 266,841 329,589 主要财务比率 资本公积 0 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 163,995 188,738 220,841 266,842 329,589 成长能力 负债和股东权益 324,247 403,155 441,944 572,251 625,717 营业收入（%） -3.2 35.0 23.6 31.1 20.4 营业利润（%） 660.1 24.4 35.9 45.5 37.7 归属于母公司净利润（%） 126.3 41.3 32.6 42.0 34.8 获利能力毛利率（%） 21.2 20.9 21.7 22.8 23.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.4 6.4 7.1 7.7 8.8 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E ROE（%） 10.7 12.5 14.5 17.2 19.0 经营活动现金流 41,300 45,662 27,718 69,997 48,504 ROIC（%） 8.3 9.3 11.3 13.8 15.6 净利润 22,011 28,127 37,626 53,975 73,678 偿债能力 折旧摊销 4,836 7,836 8,440 6,600 5,864 资产负债率（%） 49.3 53.1 50.0 53.3 47.3 财务费用 -2,002 -3,624 -4,234 -5,596 -7,589 净负债比率（%） 40.7 45.5 43.0 47.9 42.3 投资损失 -1,873 0 0 0 0 流动比率 1.7 1.3 1.5 1.5 1.7 营运资金变动 17,319 17,871 -8,471 23,114 -12,398 速动比率 1.3 0.9 1.1 1.1 1.4 其他经营现金流 1,009 -4,548 -5,644 -8,096 -11,052 营运能力 投资活动现金流 -35,169 -6,269 -6,269 -6,269 -6,269 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 1.2 资本支出 -6,269 -6,269 -6,269 -6,269 -6,269 应收账款周转率 22.6 27.4 27.4 27.4 27.4 长期投资 944 0 0 0 0 应付账款周转率 4.7 4.6 4.6 4.7 4.7 其他投资现金流 -29,844 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -505 3,924 4,534 5,896 7,889 每股收益（最新摊薄） 0.8 1.1 1.5 2.1 2.8 短期借款 4,844 300 300 300 300 每股经营现金流（最新摊薄） 1.7 1.8 1.1 2.8 2.0 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 6.6 7.6 8.9 10.8 13.3 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1,417 0 0 0 0 P/E 55 39 29 21 15 其他筹资现金流 -6,766 3,624