小米集团-W（01810）：2023全年业绩点评：盈利能力全线提升，“人车家”生态未来可期

证券研究报告·海外公司点评·资讯科技器材(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 小米集团-W（01810.HK） 2023全年业绩点评：盈利能力全线提升，“人车家”生态未来可期 2024年03月22日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 14.76 一年最低/最高价 9.86/16.98 市净率(倍) 2.26 港股流通市值(百万港元) 301,262.40 基础数据 每股净资产(元) 6.54 资产负债率(%) 49.34 总股本(百万股) 24,948.39 流通股本(百万股) 20,410.73 相关研究 《小米集团-W(01810.HK:)：2023Q3业绩点评：收入增速触底反弹，毛利率创新高》 2023-11-23 《小米集团-W(01810.HK:)：2023二季报点评：降本增效持续兑现，IoT表现强劲，关注华为回归影响》 2023-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 280,044 270,970 310,777 344,039 334,074 同比 -14.78% -3.24% 14.69% 10.70% -2.90% 归母净利润（百万元） 2,474 17,475 15,938 18,905 21,169 同比 -87.21% 606.34% -8.79% 18.61% 11.98% EPS-最新摊薄（元/股） 0.10 0.70 0.64 0.76 0.85 P/E（现价&最新摊薄） 148.84 21.07 23.10 19.48 17.39 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 #第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：小米集团发布2023年4季度及全年业绩，2023全年公司实现收入2710亿人民币，同比-3%，经调整净利润达193亿元，同比+126%，经调整经营性现金流同比转正达423亿人民币，其中计入了汽车等新业务的67亿元费用；2023年4季度公司实现收入732亿元，同比+11%，经调整净利润达49亿元，同比+236%。公司业绩超过市场一致预期。 ◼ 手机：高端化战略见成效，毛利率创新高 手机业务2023全年收入1575亿元，同比-6%，毛利230亿元，同比+54%，毛利率同比增加5.5个百分点达到15.5%，创历史新高，主要系产品结构优化、核心零部件成本降低以及境外市场存货减值拨备减少。 受益于高端化战略，2023年公司在中国大陆市场产品的ASP同比提升超19%，这也抵消了23H1去库存和23H2低ASP新兴市场出货增加对总体ASP的部分影响，公司全年ASP同比降低2.7%达1082元。 2023年公司手机出货量达1.5亿部，市占率达12.8%，位居全球第三位。公司预计2024年全球智能手机市场有2%左右的增长，我们认为公司有望基于持续进行的高端化策略以及稳定的市场份额表现实现超出市场的出货表现。 ◼ IoT产品矩阵优化助毛利率创新高，互联网服务月活创佳绩 IoT业务2023全年收入801亿元，同比+0.4%，其中智能大家电及平板销售额增加，智能电视及笔记本电脑销售额减少；毛利率同比增加1.9个百分点达16.3%，创历史新高，主要系高毛利产品的毛利率与收入占比双增，以及元器件成本降低。 公司IoT产品在中国大陆市场收入占比约50%，相比之下海外市场占比约20%，仍存在潜在渗透空间，公司有望借助在海外手机市场的积淀逐渐完善海外IoT销售体系，实现销售增长。 互联网服务业务2023全年收入301亿元，同比+6%，毛利率同比增加2.4个百分点达74.2%，毛利率增长主要系广告业务毛利率与收入占比双增。2023年12月公司全球月活、中国大陆月活以及全球电视服务月活均创新高，公司互联网服务业务有望借助手机及IoT业务东风继续增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们认为公司既有业务循高端化战略处于良性发展的轨道上，即将发布的EV车型SU7有望实现快速交付上量，“人车家”生态可实现闭环，汽车业务的短期投入和长期增长态势有望逐渐清晰。因此我们将公司2024/2025年归母净利润由153/185亿元上调至159/189亿元，并预测公司2026年归母净利润为212亿元，2024年3月21日收盘价对应PE分别为23/19/17倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧风险，技术升级风险，产品需求不及预期 -24%-17%-10%-3%4%11%18%25%32%39%46%2023/3/222023/7/212023/11/192024/3/19小米集团-W恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 3 小米集团-W三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 199,052.70 220,514.30 248,563.23 262,710.21 营业总收入 270,970.14 310,776.86 344,039.01 334,073.74 现金及现金等价物 33,631.31 31,500.48 36,660.67 41,091.81 营业成本 213,493.90 248,178.23 273,566.71 264,347.08 应收账款及票据 12,150.93 13,812.30 15,290.62 14,847.72 销售费用 19,226.54 21,909.77 24,082.73 23,385.16 存货 44,422.84 48,256.88 51,673.71 47,729.33 管理费用 5,126.80 5,811.53 6,467.93 6,213.77 其他流动资产 108,847.62 126,944.63 144,938.23 159,041.35 研发费用 19,097.70 22,686.71 24,082.73 21,714.79 非流动资产 125,194.74 129,773.74 135,235.25 140,549.45 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 13,720.83 13,512.70 13,335.80 13,185.43 经营利润 16,462.00 12,190.62 15,838.90 18,412.94 商誉及无形资产 8,628.74 10,615.87 13,354.28 15,818.85 利息收入 3,558.35 3,845.25 3,860.02 4,066.43 长期投资 6,922.24 7,722.24 8,622.24 9,622.24 利息支出 1,555.97 0.00 0.00 0.00 其他长期投资 78,857.92 80,857.92 82,857.92 84,857.92 其他收益 3,546.67 3,887.17 3,932.17 3,982.17 其他非流动资产 17,065.01 17,065.01 17,065.01 17,065.01 利润总额 22,011.05 19,923.04 23,631.09 26,461.53 资产总计 324,247.44 350,288.04 383,798.48 403,259.67 所得税 4,536.85 3,984.61 4,726.22 5,292.31 流动负债 115,587.60 125,292.19 139,500.17 137,394.55 净利润 17,474.20 15,938.43 18,904.87 21,169.22 短期借款 6,183.38 8,183.38 10,183.38 12,183.38 少数股东损益 (0.98) 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 62,098.50 68,938.40 75,990.75 73,429.74 归属母公司净利润 17,475.17 15,938.43 18,904.87 21,169.22 其他 47,305.72 48,170.41 53,326.05 51,781.43 EBIT 20,008.67 16,077.78 19,771.07 22,395.10 非流动负债 44,398.08 44,398.08 44,398.08 44,398.08 EBITDA 20,008.67 19,298.78 23,209.56 26,080.90 长期借款 21,673.97 21,673.97 21,673.97 21,673.97 其他 22,724.11 22,724.11 22,724.11 22,724.11 负债合计 159,985.67 169,690.26 183,898.25 181,792.63 少数股东权益 266.28 266.28 266.28 266.28 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 163,995.49 180,331.50 199,633.95 221,200.76 每股收益(元) 0.70 0.64 0.76 0.85 负债和股东权益 324,247.44 350,288.04 383,798.48 403,259.67 每股净资产(元) 6.55 7.24 8.01 8.88 发行在外股份(百万股) 24,948.39 24,948.39 24,948.39 24,948.39 ROIC(%) 8.83 6.39 7.15 7.36 ROE(%) 10.66 8.84 9.47 9.57 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 21.21 20.14 20.48 20.87 经营活动现金流 41,300.50 14,384.42 22,730.44 22,051.39 销售净利率(%) 6.45 5.13 5.49 6.34 投资活动现金流 (35,169.05) (18,912.83) (19,967.83) (20,017.83) 资产负债率(%) 49.34 48.44 47.92 45.08 筹资活动现金流 (504.97) 2,000.00 2,000.00 2,000.00 收入增长率(%) (3.24) 14.69 10.70 (2.90) 现金净增加额 6,024.05 (2,130.83) 5,160.19 4,431.13 净利润增长率(%) 606.34 (8.79) 18.61 11.98 折旧和摊销 - 3,221.00 3,438.49 3,685.80 P/E 21.07 23.10 19.48 17.39 资本开支 - (5,000.00) (6,000.00) (6,000.00) P/B 2.25 2.04 1.84 1.66 营运资本变动 - (887.84) 4,319.24 1,178.53 EV/EBITDA 19.26 19.00 15.66 13.84 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元兑人民币汇率为2024年3月21日的0.92，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为