5月港股金股：关税阴霾渐退
5月港股金股：关税阴霾渐退 2025年05月08日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师张良卫 ◼我们对港股整体持谨慎乐观态度，港股外部风险边际改善，但整体压力仍在。 1、短期出现中美关税阶段性缓和信号。中美高层将于瑞士会晤，但谈判以及谈判过程中仍有诸多变数。从本质上，我们依旧认为特朗普把关税作为一种谈判手段，现在看关税策略对中国有所失效，不排除特朗普为加快进程采取其他策略。 执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师黄细里 2、美股短期反弹主要基于情绪博弈，仍有下探风险。标普500已基本收复对等关税以来所有跌幅，继续反弹有压力。特朗普关税策略可能反复，美股企业盈利二季度仍有压力，以及美联储降息时点不及预期等都会持续干扰市场。如果美股反弹进程不及预期，甚至出现大幅回调，仍会影响港股风险偏好。 执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001021-60199793tangj@dwzq.com.cn证券分析师吴劲草 3、港股反弹还需增量资金和政策刺激。当前增量资金主要以南向为主，香港本地资金和海外资金还有增配空间。此外，尽管5月2日，美元兑港币汇率触及7.75强方兑换保证，仍需继续观察外资流入情况。 执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师袁理 ◼我们相对看好AI科技、内需，同时建议配置部分高股息用作防御： 1、看好AI科技：一是，美股科技业绩部分亮眼，一定程度上对全球科技叙事有所提振；二是，业绩进入真空期，业绩干扰减少，利好主题行情，AI科技东升仍是重点；三是，港交所和香港证监会推出“科企专线”，进一步利好科创风偏。 执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师朱国广 2、考虑配置部分高股息：一是，整体海外风险还在，如果美股科技大跌可能传导至港股科技；二是，二季度部分港股可能提前派息潮。为避免下半年可能的在岸人民币压力，部分企业可能提前支付股息。三是，近期港币流动性有宽松信号，若资金成本继续下降，进一步利好高股息。 执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 3、内需消费仍是全年主线。4月底政治局会议，明确表示要扩大消费，大力发展服务消费，增强消费对经济拉动作用，所以持续建议关注内需消费。 相关研究 《对等关税vs科技——全球市场观察系列》2025-05-06 《并购重组跟踪（十八）》2025-05-06 ◼风险提示：经济和政策不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性等。 内容目录 1.1.传媒互联网：腾讯控股.............................................................................................................41.2.传媒互联网：阿里巴巴-W.......................................................................................................51.3.汽车：小鹏汽车-W...................................................................................................................51.4.汽车：地平线机器人-W...........................................................................................................71.5.纺服：安踏体育.........................................................................................................................81.6.商社：名创优品.........................................................................................................................81.7.商社：蜜雪集团.........................................................................................................................91.8.环保：粤海投资.......................................................................................................................101.9.环保：新奥能源.......................................................................................................................111.10.医药：信达生物.....................................................................................................................11 3.风险提示............................................................................................................................................13 图表目录 表1：十大金股财务信息.....................................................................................................................13 1.本月十大金股推荐 1.1.传媒互联网：腾讯控股 投资建议： 腾讯控股在多业务领域优势突出，且依托强应用生态加速AI商业化进程，后发潜力显著。游戏层面，24年7月DNF手游稳坐全球手游排行榜榜首，王者荣耀、和平精英分列第二、第六，彰显头部产品竞争力；广告业务上，混元模型持续升级广告技术平台，强化推荐能力，同时AIGC应用“元宝”覆盖公众号等场景，注入新动能。企业服务收入将随企业微信与视频号商业化深入而增长，云业务聚焦利润优化，毛利改善可期。此外，25年公司加速AI整合，腾讯元宝、微信AI搜索、办公应用ima等接入DeepSeek模型，自研推理模型混元Thinker（T1）开启灰测。凭借微信、企业微信等超级入口，融合社交、游戏、办公等多元场景生态，实现AI应用价值快速验证与商业化闭环。游戏、广告等高毛利业务增长将驱动EPS提升，其“流量+场景”的生态壁垒构筑长期增长动能，具备重点推荐价值。 关键假设及驱动因素： 1.视频号流量持续上升，广告和直播业务商业化加速，贡献增量收入2.DNF等新游拉动流水增长，游戏增速继续提升 有别于大众的认识： 1.市场担心视频号受到抖音、快手等直播电商挤压,我们认为微信生态和AI赋能将持续为视频号带来流量； 2.市场担心受其他新游发行影响,腾讯现有游戏用户流失,导致游戏业务增速下降我们认为腾讯游戏精细化运营水平较高，现有用户存量流失可能较低，同时DNF等新游将贡献大量收入。 股价催化剂： 1、游戏流水增长叠加会计确认的季度性调整影响，预计游戏业务数据与市场存在预期差； 2、美联储降息可能提升，海内外资金有望大幅回流港股市场 风险提示：游戏业务及金融科技企业服务仍受监管政策制约；美联储推迟降息提升流动性风险；视频号变现节奏低于预期；运营数据不达预期；与ios应用商店的合作存在风险 1.2.传媒互联网：阿里巴巴-W 投资建议： 大模型技术领先，云业务受益AI浪潮提速。阿里在AI大模型与云计算领域持续巩固龙头地位，4月29日，阿里云发布通义Qwen3系列大模型，其中旗舰模型Qwen3-235B在代码生成、数学推理及通用能力等多项基准测试中表现显著领先行业，进一步夯实其国内企业级AI开发核心基座的技术优势；云业务方面，阿里云凭借完善的AI基础设施，2020-2024年AI相关产品消费额激增超20倍，2024年增速进一步攀升。当前，AI驱动算力需求结构性转向GPU主导，叠加DeepSeek等开源生态降低应用开发门槛，阿里云作为国内最大公有云厂商，将持续受益于模型训练、推理及智能体部署的增量需求。此外，与苹果等头部企业的合作深化，有望进一步打开国际市场空间。预计2025年，伴随AI应用开发爆发与混合云战略推进，阿里云收入增速有望突破新高。 关键假设及驱动因素： 1)我们预计未来政策监管趋缓，将继续释放市场积极信号，互联网板块发展健康向好，市场信心增强，阿里有望从中受益。 2)阿里巴巴短期更加注重毛利和效率的提升，亏损业务收窄后将释放利润空间盈利能力增强。 有别于大众的认识： 阿里各业务板块毛利率，效率有所改善，云计算业务实现年度盈利，核心商业板块淘特，淘菜菜投入收缩，减少业务亏损，进一步释放盈利空间，我们预计下半年阿里巴巴有望业绩盈利上调。 股价催化剂： 各板块盈利质量上升;政策底部明确提振市场信心。 风险提示：互联网政策风险，疫情加剧风险。 1.3.汽车：小鹏汽车-W 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为990/1678/2493亿元，同比分别+142%/+70%/+49%，预计2025/2026/2027年归母净利润为11/76/120亿元，2026/2027年同比+608%/+58%。2025/2026/2027年EPS分别为0.56/3.99/6.30元，对应2025/2026/2027年PE分别为155/22/14倍，考虑公司预计2025年归母净利润实现扭亏，维持公司“买入”评级。 关键假设及驱动因素： 1、小鹏汽车的核心竞争力是要打造批量爆款能力： 【单一品类爆款能力】VS【多品类批量爆款能力】一直是不同车企的追求所在，两者各有千秋。【单品爆款能力】往往“小成功”相对容易实现但“大成功”还是需要“千锤百炼”，【批量爆款能力】在很长一段时间容易被理解成“车型杂乱-品牌低端-管理不善”等标签，但一旦爆发能量巨大。回顾小鹏过去十年创业历程，我们理解小鹏选择是修炼【批量爆款能力】。国内车企20余年历史，油车时代【吉利汽车】，电车时代【比亚迪】，均实现了【批量爆款能力】，年销量0—50万辆变化要花10年左右时间，但50—200万辆+变化只需2-3年时间，轿车-SUV-MPV全品类均获得成功。 2、【品类创新占领用户心智】是批量爆款能力的锦上添花： 放弃对标思路，走向品类创新，是小鹏汽车过去2年为回答“如何将好的技术转换成好的销量”的问题做出的重大的改变，这也得益于公司组织变革，引入凤英总等核心人才。基于扶摇架构基础上，D—F—H三大子平台支持“轿车-SUV-MPV”全品类且“一车双能”多款新车型陆续上市，在各个细分市场小鹏新车能够做到【性能最优且成本定价具备竞争优势】，真正意义做到“用科技平权占领用户心智"，开创AI智
