核心观点与关键数据
- 公司概况：德业股份2024年营收112.1亿元，同比增长49.8%；归母净利润29.6亿元，同比增长65.3%。2024Q4营收31.9亿元，同环比分别增长176.5%/-2.4%；归母净利润7.2亿元，同环比分别增长223.6%/-28.2%。2025Q1营收25.7亿元，同比增长36.2%；归母净利润7.1亿元，同比增长63.0%。
- 费用率：2025Q1毛利率37.2%，净利率27.5%，同比分别提升0.9pct和4.5pct。销售费用率3.2%，管理费用率2.9%，财务费用率-3.5%，研发费用率5.1%，四项费用率总体下降0.9pct，有利于提升盈利能力。
业务板块表现
- 逆变器业务：2024年营收55.6亿元，同比增长25.4%，出货137.1万台。其中储能逆变器、微逆、组串式逆变器分别出货54.1、41.1、42.0万台，同比分别增长32.3%/98.6%/53.7%。公司针对欧洲市场推出阳台储能（微型储能逆变器），并积极布局新兴市场，业绩有望持续改善。
- 储能电池包业务：2024年营收24.5亿元，同比增长177.2%，毛利率41.3%，同比提升7.4pct。公司面向亚非拉和欧洲市场推出低压和高压储能电池，借助逆变器销售渠道实现快速成长。
- 热交换器业务：2024年营收19.5亿元，同比增长45.4%，毛利率12.1%，同比提升2.3pct。主要受以旧换新政策影响，空调市场需求回调。
- 除湿机业务：2024年营收9.7亿元，同比增长37.7%，毛利率34.4%，同比提升0.8pct。公司把握国内家电以旧换新市场机会，加大研发投入，通过技术创新和品牌优势实现增长。
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：预测公司2025-2027年营收分别为148.0/190.0/246.5亿元，归母净利润分别为36.8/46.5/62.4亿元。对应PE分别为15/12/9倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 海外开拓不及预期的风险；
- 新能源行业竞争加剧的风险；
- 储能需求不及预期的风险；
- 研报使用的信息数据更新不及时的风险。
