2022Q3业绩点评：逆变器出货高增，储能爆发在即！

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阳光电源（300274） 2022Q3业绩点评：逆变器出货高增，储能爆发在即！ 2022年10月27日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 132.70 一年最低/最高价 56.01/176.50 市净率(倍) 11.53 流通A股市值(百万元) 149,798.07 总市值(百万元) 197,084.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.50 资产负债率(%,LF) 67.36 总股本(百万股) 1,485.19 流通A股(百万股) 1,128.85 相关研究 《阳光电源(300274)：2022中报点评：逆变器出货高增，2023年储能加速放量》 2022-08-28 《阳光电源(300274)：2021年报&2022一季报点评：业绩低于预期，逆变器、储能、户用光伏三大增长值期待》 2022-04-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 24,137 36,526 73,277 96,979 同比 25% 51% 101% 32% 归属母公司净利润（百万元） 1,583 3,233 6,066 8,040 同比 -19% 104% 88% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.07 2.18 4.08 5.41 P/E（现价&最新股本摊薄） 100.97 49.43 26.34 19.88 [Table_Tag] #产能扩张 #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入222.24亿元，同增44.56%；实现归属母公司净利润20.61亿元，同增36.94%。其中2022Q3实现营业收入99.43亿元，同增38.80%；实现归属母公司净利润11.6亿元，同增55.14%，环增136.99%。2022Q1-3毛利率为25.36%，同减2.07pct，2022Q3毛利率25.14%，同减1.58pct，环升1.94pct。2022Q3财务费用-3.83亿，主要是汇兑收益，此外锁汇造成了1.7亿的公允价值变动损失，外汇波动整体收益2亿元左右，整体业绩超市场预期。 ◼ 逆变器出货高增，盈利能力改善：2022Q1-3公司光伏逆变器业务收入约99亿元，同增约64%，出货48GW，同增63%；其中2022Q3出货约20GW，同增54%，对应收入约40亿元。2022Q3受益于涨价，毛利率环比改善至33%，测算逆变器净利润约7-7.5亿。全年看，我们预计22年出货70GW，同增49%，其中分布式占比约40%，出货约100万台，单独户用约80万台，2023年我们预计出货120-130GW，同增70%+，其中户用约160万台，翻倍增长。 ◼ 储能需求旺盛，业务爆发在即：2022Q1-3储能系统业务实现收入约50亿元，同增约158%，出货约3.5gwh；其中户储系统收入约5.5亿。2022Q3储能出货约1.5GWH，对应收入约25亿，其中户储系统收入约2亿。盈利方面，下半年储能报价联动碳酸锂价格叠加户储占比提升，盈利改善明显。户储系统毛利率可达30%，测算储能业务综合毛利率23%，环比提升5-6pct。我们预计2022年公司储能出货5.5-6.5gwh，同比翻倍以上增长，其中户储出货10万套。2023年我们预计储能出货20gwh+，其中大储15gwh，超50%以上出货美国；户储逆变器出货100万套，其中自配套户储系统出货50万套（5GWH），翻4-5倍增长。 ◼ EPC即将量利双升，新业务持续拓展布局：2022Q1-3电站业务收入约50亿元，其中2022Q3收入约22亿元，同比下降约29%。由于组件价格承压，测算毛利率不到10%，我们预计利润0.5亿元。随着2022Q4大地面电站放量，我们预计2022年公司EPC业务可完成100亿收入目标，2022Q4环增明显，2023年我们预计6GW+，量利双升。新业务领域，公司电控产品推广顺利，上半年出货约22万台，同增144%，收入体量快速增长，公司坚持氢能前瞻布局，扩大研发投入，水面光伏受政策有一定影响，全年预计盈亏平衡；充电桩业务稳步推进，重点发力海外；运维业务运维量约14GW居行业第一，公司实现多业务布局发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司逆变器出货高增、储能业务景气，我们上修公司2022-2024年归母净利润至32.3/60.7/80.4亿元（前值为28.2/55.1/71.8亿元），同增104%/88%/33%，我们给予2023年50倍PE，对应目标价204.0元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，原材料供给不确定等。 -67%-60%-53%-46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%2021/10/272022/2/252022/6/262022/10/25阳光电源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图1： 2022Q1-3收入222.24亿元，同比+44.56%（亿元，%） ...................................................... 3 图2： 2022Q1-3归母净利润20.61亿元，同比+36.94%（亿元，%） ............................................ 3 图3： 2022Q3收入99.43亿元，同比+38.80%（亿元，%） ............................................................ 4 图4： 2022Q3归母净利润11.6亿元，同比+55.14%（亿元，%） .................................................. 4 图5： 2022Q1-3毛利率、净利率同比-2.07、-0.52pct（%） ............................................................ 4 图6： 2022Q3毛利率、净利率同比-1.58、+1.23pct（%） ............................................................... 4 图7： 光伏逆变器出货分布（GW） .................................................................................................... 5 图8： 储能系统出货量分布（单位：GWH） ..................................................................................... 5 图9： 公司户用储能出货（单位：万台）........................................................................................... 5 图10： 2022Q1-3期间费用28.78亿元，同比+55.21% (亿元，%) ................................................... 6 图11： 2022Q3期间费用率10.84%，同比-2.59pct（%） ................................................................. 6 图12： 2022Q3现金净流出-16.38亿元，同比-125.91% (亿元，%) ................................................. 7 图13： 2022Q3期末合同负债30.69亿元，同比+65.41%（亿元，%） .......................................... 7 表1： 2022Q1-3收入222.24亿元，同比增长44.56%；盈利20.61亿元，同比增长36.94%（单位：亿元）................................................................................................................................................ 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入222.24亿元，同比增长44.56%；实现利润总额24.49亿元，同比增长33.24%；实现归属母公司净利润20.61亿元，同比增长36.94%。其中2022Q3，实现营业收入99.43亿元，同比增长38.80%，环比增长28.90%；实现归属母公司净利润11.6亿元，同比增长55.14%，环比增长136.99%。2022Q1-3毛利率为25.36%，同比下降2.07pct，2022Q3毛利率25.14%，同比下降1.58pct，环比上升1.94pct；2022Q1-3归母净利率为9.27%，同比下降0.52pct，2022Q3归母净利率11.67%，同比上升1.23pct，环比上升5.32pct。2022Q3财务费用-3.83亿，主要是汇兑收益，此外锁汇造成了1.7亿的公允价值变动损失，外汇波动整体收益2亿元左右，整体业绩超市场预期。 表1：2022Q1-3收入222.24亿元，同比增长44.56%；盈利20.61亿元，同比增长36.94%（单位：亿元） 阳光电源 2022Q1-3 2021Q1-3 同比 2022Q3 2021Q3 同比 2022Q2 环比 营业收入 222.24 153.74 44.6pct 99.43 71.63 38.8pct 77.14 28.9pct 毛利率 25.4pct 27.4pct -2.1pct 25.1pct 26.7pct -1.6pct 23.2pct 1.9pct 营业利润 24.35 18.35 32.7pct 13.52 9.33 44.9pct 6.04 123.7pct 利润总额 24.49 18.38 33.2pct 13.50 9.33 44.7pct 6.09 121.9pct 归属母公司净利润 20.61 15.05 36.9pct 11.60 7.48 55.1pct 4.90 137.0pct 扣非归母净利润 19.02 14.52 31.0pct 11.07 7.32 51.2pct 4.25 160.5pct 归母净利率 9.3pct 9.8pct -0.5pct 11.7pct 10.4pct 1.2pct 6.3pct 5.3pct 股本（亿股） 14.85 14.85 - 14.85 14.85 - 14.85 - EPS（元/股） 1.39 1.01 36.9pct 0.78 0.50 55.1pct 0.33 137.0pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022Q1-3收入222.24亿元，同比