2022Q3业绩点评：逆变器出货高增，储能爆发在即【勘误版】

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阳光电源（300274） 2022Q3业绩点评：逆变器出货高增，储能爆发在即【勘误版】 2022年10月27日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 132.70 一年最低/最高价 56.01/176.50 市净率(倍) 11.53 流通A股市值(百万元) 149,798.07 总市值(百万元) 197,084.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.50 资产负债率(%,LF) 67.36 总股本(百万股) 1,485.19 流通A股(百万股) 1,128.85 相关研究 《阳光电源(300274)：2022中报点评：逆变器出货高增，2023年储能加速放量》 2022-08-28 《阳光电源(300274)：2021年报&2022一季报点评：业绩低于预期，逆变器、储能、户用光伏三大增长值期待》 2022-04-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 24,137 36,526 73,277 96,979 同比 25% 51% 101% 32% 归属母公司净利润（百万元） 1,583 3,233 6,066 8,040 同比 -19% 104% 88% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.07 2.18 4.08 5.41 P/E（现价&最新股本摊薄） 124.52 60.96 32.49 24.51 [Table_Tag] #产能扩张 #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入222.24亿元，同增44.56%；实现归属母公司净利润20.61亿元，同增36.94%。其中2022Q3实现营业收入99.43亿元，同增38.80%；实现归属母公司净利润11.6亿元，同增55.14%，环增136.99%。2022Q1-3毛利率为25.36%，同减2.07pct，2022Q3毛利率25.14%，同减1.58pct，环升1.94pct。2022Q3财务费用-3.83亿，主要是汇兑收益，此外锁汇造成了1.7亿的公允价值变动损失，外汇波动整体收益2亿元左右，整体业绩超市场预期。 ◼ 逆变器出货高增，盈利能力改善：2022Q1-3公司光伏逆变器业务收入约99亿元，同增约64%，出货48GW，同增63%；其中2022Q3出货约20GW，同增54%，对应收入约40亿元。2022Q3受益于涨价，毛利率环比改善至33%，测算逆变器净利润约7-7.5亿元。全年看，我们预计2022年出货70GW，同增49%，其中分布式占比约40%，出货约100万台，单独户用约80万台，2023年我们预计出货120-130GW，同增70%+，其中户用约160万台，翻倍增长。 ◼ 储能需求旺盛，业务爆发在即：2022Q1-3储能系统业务实现收入约50亿元，同增约158%，出货约3.5GWh；其中户储系统收入约5.5亿元。2022Q3储能出货约1.5GWH，对应收入约25亿元，其中户储系统收入约2亿元。盈利方面，下半年储能报价联动碳酸锂价格叠加户储占比提升，盈利改善明显。户储系统毛利率可达30%，测算储能业务综合毛利率23%，环比提升5-6pct。我们预计2022年公司储能出货5.5-6.5GWh，同比翻倍以上增长，其中户储出货10万套。2023年我们预计储能出货20GWh+，其中大储15GWh，超50%以上出货美国；户储逆变器出货100万套，其中自配套户储系统出货50万套（5GWH），同比4-5倍增长。 ◼ EPC即将量利双升，新业务持续拓展布局：2022Q1-3电站业务收入约50亿元，其中2022Q3收入约22亿元，同比下降约29%。由于组件价格承压，测算毛利率不到10%，我们预计贡献归母净利润0.5亿元。随着2022Q4大地面电站放量，我们预计2022年公司EPC业务可完成100亿收入目标，2022Q4环增明显，2023年我们预计6GW+，量利双升。新业务领域，公司电控产品推广顺利，上半年出货约22万台，同增144%，收入体量快速增长，公司坚持氢能前瞻布局，扩大研发投入，受2022年5月水利部发布的《关于加强河湖水域岸线空间管控的指导意见》政策影响，公司水面光伏进程滞后，我们预计2022全年盈亏平衡；充电桩业务稳步推进，重点发力海外；运维业务运维量约14GW居全球第一，公司实现多业务布局发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司逆变器出货高增、储能业务景气，我们上修公司2022-2024年归母净利润至32.3/60.7/80.4亿元（前值为28.2/55.1/71.8亿元），同增104%/88%/33%。基于公司储能业务的龙头地位，有望深度受益储能行业高增速，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价204.2元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，原材料供给不确定等。 -67%-60%-53%-46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%2021/10/272022/2/252022/6/262022/10/25阳光电源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图1： 2022Q1-3收入222.24亿元，同比+44.56%（亿元，%） ...................................................... 3 图2： 2022Q1-3归母净利润20.61亿元，同比+36.94%（亿元，%） ............................................ 3 图3： 2022Q3收入99.43亿元，同比+38.80%（亿元，%） ............................................................ 4 图4： 2022Q3归母净利润11.6亿元，同比+55.14%（亿元，%） .................................................. 4 图5： 2022Q1-3毛利率、净利率同比-2.07、-0.52pct（%） ............................................................ 4 图6： 2022Q3毛利率、净利率同比-1.58、+1.23pct（%） ............................................................... 4 图7： 光伏逆变器出货分布（GW） .................................................................................................... 4 图8： 储能系统出货量分布（单位：GWH） ..................................................................................... 5 图9： 公司户用储能出货（单位：万台）........................................................................................... 5 图10： 2022Q1-3期间费用28.78亿元，同比+55.21% (亿元，%) ................................................... 6 图11： 2022Q3期间费用率10.84%，同比-2.59pct（%） ................................................................. 6 图12： 2022Q3现金净流出-16.38亿元，同比-125.91% (亿元，%) ................................................. 7 图13： 2022Q3期末合同负债30.69亿元，同比+65.41%（亿元，%） .......................................... 7 表1： 2022Q1-3收入222.24亿元，同比增长44.56%；盈利20.61亿元，同比增长36.94%（单位：亿元）................................................................................................................................................ 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入222.24亿元，同比增长44.56%；实现利润总额24.49亿元，同比增长33.24%；实现归属母公司净利润20.61亿元，同比增长36.94%。其中2022Q3，实现营业收入99.43亿元，同比增长38.80%，环比增长28.90%；实现归属母公司净利润11.6亿元，同比增长55.14%，环比增长136.99%。2022Q1-3毛利率为25.36%，同比下降2.07pct，2022Q3毛利率25.14%，同比下降1.58pct，环比上升1.94pct；2022Q1-3归母净利率为9.27%，同比下降0.52pct，2022Q3归母净利率11.67%，同比上升1.23pct，环比上升5.32pct。2022Q3财务费用-3.83亿，主要是汇兑收益，此外锁汇造成了1.7亿的公允价值变动损失，外汇波动整体收益2亿元左右，整体业绩超市场预期。 表1：2022Q1-3收入222.24亿元，同比增长44.56%；盈利20.61亿元，同比增长36.94%（单位：亿元） 阳光电源 2022Q1-3 2021Q1-3 同比 2022Q3 2021Q3 同比 2022Q2 环比 营业收入 222.24 153.74 44.6% 99.43 71.63 38.8% 77.14 28.9% 毛利率 25.4% 27.4% -2.1pct 25.1% 26.7pct -1.6pct 23.2% 1.9pct 营业利润 24.35 18.35 32.7% 13.52 9.33 44.9% 6.04 123.7% 利润总额 24.49 18.38 33.2% 13.50 9.33 44.7% 6.09 121.9% 归属母公司净利润 20.61 15.05 36.9% 11.60 7.48 55.1% 4.90 137.0% 扣非归母净利润 19.02 14.52 31.0% 11.07 7.32 51.2% 4.25 160.5% 归母净利率 9.3% 9.8% -0.5pct 11.7% 10.4% 1.2pct 6.3% 5.3pct 股本（亿股） 14.85 14.85 - 14.85 14.85 - 14.85 - EPS（元/股） 1.39 1.01 36.9% 0.78 0.50 55.1% 0.33 137.0% 数据来源：W