【每日研报20250507】抢进口推高贸易逆差，美联储政策两难加剧

市 场 综 述 美 国 三 大 股 指 全 线 收 跌 ， 道 指 跌0.95%报40829点 ， 标 普500指 数 跌0.77%报5606.91点 ， 纳 指 跌0.87%报17689.66点。 美 元 指 数 跌0.53%报99.27， 非 美 货 币 多 数 上 涨 ， 欧 元 兑 美 元 涨0.49%报1.1371， 英 镑 兑 美 元 涨0.54%报1.3369， 美 元兑 日 元 跌0.89%报142.4010， 离 岸 人 民 币 对 美 元 跌74个 基 点 报7.2080。 国 际 油 价 大 幅 走 高 ， 美 油 主 力 合 约 收 涨3.27%， 报59.00美 元/桶 ； 布 伦 特 原 油 主 力 合 约 涨3.01%， 报62.04美 元/桶 。 国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 涨 ，COMEX黄 金 期 货 涨3.60%报3441.80美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 涨2.96%报33.44美 元/盎 司 。ICE原 糖 主 力 合 约 跌0.34%报17.41分/磅 ，ICE棉 花 主力 合 约 跌0.88%报67.82/磅 。 消 息 回 顾 【在美联储议息会议召开前夕，号称“美联储传声筒”的尼克·蒂米劳斯发文称，美联储正面临两难境地，并暗示美联储可能会暂缓降息。目前，市场普遍预期美联储将5月会议上维持利率不变。相比利率决议，市场显然更关注美联储主席鲍威尔将释放何种政策基调，将如何解读关税政策的影响。】 【美国财长贝森特重申贸易协议可能最早于本周达成。贝森特表示，没有任何数据表明美国正处于衰退之中；预计第一季度GDP数据将上调。】 【美国商务部公布数据显示，由于企业在关税实施前增加商品进口，美国3月贸易逆差环比增长14%，扩大至创纪录的1405亿美元，高于市场预期。进口增长4.4%，达到创纪录的4190亿美元；出口小幅上涨0.2%。最新供应链数据显示，大豆、玉米和牛肉等农产品的出口受到严重冲击。】 【欧盟贸易专员谢夫乔维奇表示，将对美国对欧盟产品征收大量关税制定反制措施，并将考虑所有选项。欧盟预计特朗普关税政策将波及5490亿欧元对美出口规模。另据知情人士透露，如果谈判失败，欧盟计划对价值1000亿欧元的美国商品加征关税。】 【乌克兰最高拉达外交政策委员会批准与美国达成的矿产协议法律草案，随后乌最高拉达将于8日举行全体会议对草案进行投票。】 【在围绕美国特朗普政府对等关税的日美谈判中，美方不仅拒绝取消10%基准关税，还拒绝取消针对日本增加的14%关税，仅愿意与日本商讨对等关税针对性增加部分。这对要求全面取消关税的日本而言形势极为严峻。】 观 点 汇 总 美 元 指 数 隔夜，美元指数跌0.53%报99.27，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.49%报1.1371，英镑兑美元涨0.54%报1.3369，美元兑日元跌0.89%报142.4010。宏观数据方面，美国3月贸易逆录得1405亿美元，为历史上最大逆差，高于预期值1372亿美元。其中，美国3月出口2,784.6亿美元，同比增长0.2%；进口4,189.6亿美元，同比增长4.4%。主要由企业于关税正式落地前的“抢进口”效应所驱动。此前美国ISM服务业PMI大幅回升，新订单、就业和供应商交付分项均现回升，叠加整体超预期的非农就业报告，美国经济韧性犹存，支持美联储在利率政策上进一步维持其观望立场。另一方面，2025年一季度GDP年化季环比初显著回落，企业为规避关税而提前进行大量进口采购行为，净出口对GDP的拖累效应接近5%。虽然整体经济仍具韧性，但美元指数在美联储政策预期分歧的背景下持续承压，叠加特朗普最新提出的进口电影以及医药产品关税计划，市场担忧情绪再度升温，避险资金流入黄金、日元等传统避险资产。往后看，本周四的FOMC会议上美联储料将保持基准利率不变，并强调“抗通胀”的重要性，结合最新就业数据，劳动力市场的韧性可能进一步推迟政策转向时点，6月份降息概率亦有所降低，但维持当前紧缩的利率环境或导致未来经济趋于转弱，进而推动中长期降息空间，短期内美元震荡看待。欧元区方面，3月PPI月率-1.6%，预期-1.6%，前值0.20%，结束2024年9月以来增长趋势；4月服务业PMI终值50.1，预期49.7，前值51，在连续四个月扩张后，欧元区服务业近乎陷入停滞，新订单量创下去年11月以来最大降幅。欧盟和美国之间的谈判于上月正式开始，但进展甚微，预计大部分关税将保持不变。中长期来看，在较强的降息预期且美欧贸易遇阻的背景下欧元或趋于走弱，但短期内仍受美元信用的边际松动提振。日本方面，劳动力市场需求放缓迹象初步显现，日本经济复苏仍面临一定压力。美日贸易谈判进展受阻，加之特朗普新一轮关税措施可能对日本出口与经济增长构成负面影响，令日本央行加息路径承压，日本央行于上周五如期维持利率不变，经济前景不确定的背景下，日元短期内震荡偏强运行。 S&P500 截至5月5日，标普500指数下跌0.64%至5650.38点；迷你标普500主力合约下跌0.69%至5671.25点。4月30日公布的美国一季度GDP出现萎缩，其中净出口大幅拖累GDP下行。但5月2日公布的新增非农就业人数远超市场预期，劳动市场维持强 劲支撑美股行情。但同时也对美联储降息预期有一定削弱。美联储即将于北京时间5月7日凌晨公布利率决议，市场预期本次会议将维持利率不变。个股方面，同时目前已公布一季度财报的标普500成分股中，多数公司获利情况良好，但同时亦有大量公司警告关税对公司年度利润可能产生的冲击。整体来看，上市公司财报表现良好，支持美股上涨，同时劳动市场维持稳健也降低经济衰退的担忧，目前市场有所企稳。策略上，建议轻仓逢低买入。 富 时 中 国A50 4月30日，富时中国A50指数下跌0.61%至13065.24点；5月5日，新交所富时A50期指主力合约上涨0.14%至13171点。海外方面，美国4月非农就业人数超预期，市场对美联储6月降息预期有所下调。此外，美国一季度GDP出现萎缩，其中净出口大幅拖累GDP下行，后续美元指数面临较大贬值压力。国内方面，经济基本面，中国4月官方三大PMI指数较上月均有所回落。其中，制造业PMI指数受上月抢出口效应及贸易环境变化影响落至荣枯线下，新订单指数明显回落；但非制造业和综合PMI产出指数仍保持在扩张区间，表明国内经济总体产出持续扩张，经济复苏态势不变。五一期间，旅游出行需求旺盛，对内需形成支撑。贸易端，近期美方多次表示愿与中方就关税问题进行谈判，关税问题缓和推动离岸人民币大幅回升。整体来看，假期期间，受到节假日需求推动，以及海外经济数据和关税战缓和影响，人民币汇率走强，同时港股亦表现良好，对A股市场风险偏好起到支撑。策略上，建议轻仓逢低买入。 铜 隔 夜COMEX铜 震 荡 偏 强 ， 报 收4.755美 元/磅 ， 涨 跌 幅+1.19%。 国 际 方 面 ， 美 联 储 议 息 会 议 召 开 前 夕 ， 号 称“美 联储 传 声 筒”的 尼 克·蒂 米 劳 斯 发 文 称 ， 美 联 储 正 面 临 两 难 境 地 ， 并 暗 示 美 联 储 可 能 会 暂 缓 降 息 。 目 前 ， 市 场 普 遍 预 期 美 联储 将5月 会 议 上 维 持 利 率 不 变 。 国 内 方 面 ， 财 政 部 部 长 蓝 佛 安 在 亚 洲 开 发 银 行 理 事 会 第58届 年 会 上 表 示 ， 中 方 将 采 取 更加 积 极 有 为 的 宏 观 政 策 ， 有 信 心 实 现2025年 的5%左 右 增 长 目 标 。 中 国 将 继 续 建 设 国 内 统 一 大 市 场 ， 扩 大 高 水 平 对 外 开放 。 库 存 方 面 ， 截 至5月6日 ，COMEX铜 库 存 为154632短 吨 ， 环 比+2016短 吨 ；LME铜 库 存 为195625吨 ， 环 比-1675吨；SHFE每 日 仓 单24922吨 ， 环 比-3244吨 。 美 元 美 债 方 面 ， 美 元 指 数 全 日 震 荡 下 行 ， 最 终 收 跌0.54%， 报99.24。 基 准 的 10年 期 美 债 收 益 率 收 报4.3020%； 对 货 币 政 策 更 敏 感 的 两 年 期 美 债 收 益 率 收 报3.7910%。 操 作 建 议 ， 纽 铜 主 力 合 约 轻 仓逢 低 短 多 交 易 ， 仅 供 参 考 。 黄 金 隔 夜 ， 国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 涨 ，COMEX黄 金 期 货 涨3.60%报3441.80美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 涨2.96%报33.44美 元/盎 司 ，人 民 币 持 续 走 强 施 压 内 盘 金 银 期 价 。宏 观 数 据 方 面 ，美 国3月 录 得 历 史 上 最 大 逆 差 ，主 要 由 企 业 于 关 税正 式 落 地 前 的“抢 进 口”效 应 所 驱 动 。此 前 美 国ISM服 务 业PMI大 幅 回 升 ，叠 加 整 体 超 预 期 的 非 农 就 业 报 告 ，美 国 经 济 韧性 犹 存 ， 支 持 美 联 储 在 利 率 政 策 上 进 一 步 维 持 其 观 望 立 场 。 虽 然 整 体 经 济 仍 具 韧 性 ， 但 美 元 指 数 在 美 联 储 政 策 预 期 分 歧的 背 景 下 持 续 承 压 ， 叠 加 特 朗 普 最 新 提 出 的 进 口 电 影 以 及 医 药 产 品 关 税 计 划 ， 市 场 担 忧 情 绪 再 度 升 温 ， 避 险 资 金 流 入 黄金 、 日 元 等 传 统 避 险 资 产 。 展 望 未 来 ， 市 场 静 候 即 将 展 开 的 美 联 储5月 利 率 决 议 以 及 政 策 指 引 ， 当 前 市 场 预 期 美 联 储5月和6月 大 概 率 维 持 按 兵 不 动 ， 但 中 长 期 降 息 预 期 仍 较 为 稳 固 。 关 税 方 面 ， 虽 然 美 方 持 续 释 放 缓 和 信 号 ， 但 后 续 风 险 仍 存 。首 先 ， 特 朗 普 表 明 将 不 会 对 日 本 实 施 关 税 的 让 步 ， 预 示 后 续 谈 判 存 在 较 大 难 度 。 虽 美 国 单 方 面 声 称 中 美 双 方 的 贸 易 谈 判正 积 极 展 开 ， 但 中 方 对 此 呈 否 认 态 度 ， 且 中 美 双 方 领 导 人 的 实 际 谈 判 尚 未 提 上 议 程 ， 后 续 中 美 贸 易 格 局 或 仍 存 在 很 大 变数 。 即 使 关 税 税 率 经 谈 判 后 下 调 ， 现 有 的 关 税 水 平 足 以 推 动 美 国 本 土 的 通 胀 升 温 ， 以 及 全 球 供 应 链 的 受 阻 ， 黄 金 中 长 期看 多 逻 辑 不 变 ， 但 短 期 内 回 调 压 力 仍 存 。 操 作 上 建 议 ， 逢 低 布 局 思 路 对 待 。 ICE原 糖 洲际交易所(ICE)原糖期货收盘小幅下跌，因巴西产量担忧有所缓解。ICE交投最活跃的7月原糖期货合约收低0.03美分或0.2%，结 算 价 报 每 磅17.44美 分 。上 周 五 该 合 约 触 及2021年7月 以 来 低 点16.97美 分 ，但 周 一 回 升 。8月 白 糖 期 货 合 约 上 涨0.8%，报每吨493.80美元。巴西港口等待装运食糖的船只数量为59艘，此前一周为44艘港口等待装运的食糖数量为246.48万吨，此前一周为187.11万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为235.48万吨。根据Wiiams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为163.59万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为66万吨。美糖主力价格关注上方压力21.0美分/磅，下方支撑16美分/磅。建议7月ICE期糖短期观望。 ICE棉 花 洲际