点评报告：2025Q1利润稳健，门店优化推动长期发展

核心观点与关键数据

• 公司概况：大参林2024年年报和2025年一季报显示，公司2024年总营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%）；2025Q1总营业收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.60亿元（+15.45%）。
• 门店扩张：截至2025Q1，公司拥有门店16,622家（含加盟店6,239家），净增门店69家。华南以外市场增长较强势，东北、华北、西北及西南地区主要通过门店并购贡献增长。
• 业务表现：2025Q1零售业务收入56.18亿元（-1.27%），主要受门店优化关闭和2024年一季度流感高基数影响；中西成药收入53.24亿元（+5.80%），中参药材7.14亿元（-9.38%），非药类7.09亿元（-8.04%）。
• 费用优化：2025Q1销售毛利率34.98%（同比减少0.48个百分点），销售/管理/财务费用占比分别为20.88%/3.95%/0.62%，三费合计25.46%（同比减少1.22个百分点）。

研究结论

• 长期发展：公司通过门店优化和省外扩张推动长期发展，中西成药需求稳定，费用控制有效。
• 盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为10.85/12.23/14.26亿元，EPS0.95/1.07/1.25元/股，对应PE19.16/17.00/14.57倍，维持“买入”评级。
• 风险因素：行业政策风险、市场竞争加剧、并购门店经营不达预期。

财务数据（预测）

• 营业收入：2025E 290.80亿元（+9.75%），2026E 323.45亿元（+11.23%），2027E 364.35亿元（+12.65%）。
• 归母净利润：2025E 10.85亿元（+18.59%），2026E 12.23亿元（+12.71%），2027E 14.26亿元（+16.63%）。
• 资产负债表：货币资金2025E 69.34亿元，应收账款2025E 14.24亿元，存货2025E 48.63亿元。
• 现金流量表：经营活动现金流2025E 22.59亿元，投资活动现金流2025E -9.14亿元。