门店数量承压，成本红利+费用优化推动利润高增

煌上煌（002695.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2025年08月11日 门店数量承压，成本红利+费用优化推动利润高增 营业收入（百万元） 1,921 1,739 1,959 2,206 2,407股票信息 增长率yoy（%） -1.7 -9.4 12.6 12.6 9.1 归母净利润（百万元） 71 40 88 119 154行业 财务指标2023A2024A2025E2026E2027E 买入（维持评级） 食品饮料 增长率yoy（%） 129.0 -42.9 118.4 35.5 28.8 2025年8月8日收盘价（元） 14.99 ROE（%） 2.4 1.4 3.2 4.2 5.3 总市值（百万元） 8,386.41 EPS最新摊薄（元） 0.13 0.07 0.16 0.21 0.27 流通市值（百万元） 7,664.93 P/E（倍） 115.2 201.7 92.3 68.1 52.9 总股本（百万股） 559.47 P/B（倍） 2.9 3.0 2.9 2.9 2.8 流通股本（百万股） 511.34 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2025年中报，2025H1公司实现营收9.84亿元（yoy-7.19%），实现归母净利润0.77亿元（yoy+26.90%），实现扣非归母净利润0.68亿元 （yoy+40.27%）；其中2025Q2实现营收5.38亿元（yoy-10.72%），实现归母净利润0.33亿元（yoy+16.08%），实现扣非归母净利润0.29亿元 （yoy+30.57%）。 门店数量延续承压，数字化赋能终端。2025H1公司实现营收9.84亿元 （yoy-7.19%），收入端下滑主要系消费场景疲软导致老店单店收入承压，门店数量持续减少，拓店不及预期。截至2025年6月30日，公司肉制品加 工业拥有2898家专卖店，其中直营门店194家、加盟店2704家，较年初分别减少762、47、715家。下半年，公司将坚持深耕老市场，科学化开拓新市场，门店结构有望优化。5月，煌上煌营销数智平台正式上线，持续强化终端赋能，通过终端门店运营标准升级，优化、整合门店终端收银、报单、小程序点单、会员等信息系统，实现智能化增长转型。 成本红利+费用优化推动利润高增。2025H1公司实现归母净利润0.77亿元 （yoy+26.90%），实现扣非归母净利润0.68亿元（yoy+40.27%），利润端增长主要系酱卤肉制品业务成本控制得当，线上线下销售费用投入缩减。2025H1公司毛利率为31.96%（yoy-0.47pct），其中酱卤肉制品业务毛利率为38.61% （yoy+2.23pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.97%/8.54%/3.31%/-0.75%，分别同比-3.05/+0.15/-0.51/-0.11pct，归母 净利率为7.82%（yoy+2.10pct）。 推动品牌年轻化，重视品类打造。营销方面，公司通过高铁冠名、音乐节赞助触达年轻客群，联动200多家品牌跨界营销，线上线下曝光超2亿。此外，公司升级景区特产店模型，深化“江西美食”标签，2025H1公司先后获第六 届产品金奖、福布斯2025大消费年度价值企业、沙利文2025大消费年度影响力品牌、南昌三绝等各大行业奖项。品类打造方面，公司淘汰低效SKU，聚焦手撕酱鸭大单品，不断创新工艺和风味，优化品类矩阵，截至中报末，手撕酱鸭销售额占比达22%。 投资建议：公司作为“卤味第一股”，深耕行业多年，坚持“千城万店”战略，优化门店结构，深化“1+N”“两卖一长”的线上+线下结合经营模式。同时， 近3月日均成交额（百万元）133.86 股价走势 煌上煌沪深300 121% 101% 82% 63% 44% 25% 6% -13% 2024-082024-122025-042025-08 作者 分析师刘鹏 执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 分析师袁紫馨 执业证书编号：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com 相关研究 1、《数字化赋能营销和产品端，并购预期有望打开新增长曲线》2025-07-07 2、《门店经营承压，成本持续改善》2025-04-17 3、《门店拓展放缓&单店收入承压，毛利率有所改善》2024-09-03 积极寻找优质并购标的，提供长期增长动能。预计公司2025-2027年实现营收19.59/22.06/24.07亿元，分别同比增长13%/13%/9%；实现归母净利润0.88/1.19/1.54亿元，分别同比增长118%/36%/29%；对应PE估值分别为 92/68/53X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1986 1854 1815 2005 2127 营业收入 1921 1739 1959 2206 2407 现金 1128 1128 1049 1103 1204 营业成本 1363 1169 1313 1465 1584 应收票据及应收账款 40 18 94 83 127 营业税金及附加 19 20 22 25 28 其他应收款 20 33 22 36 25 销售费用 286 292 313 342 361 预付账款 42 40 52 51 62 管理费用 163 180 186 199 205 存货 498 455 420 557 536 研发费用 57 62 59 66 72 其他流动资产 259 180 178 176 174 财务费用 -10 -12 -9 -1 6 非流动资产 1376 1428 1448 1474 1466 资产和信用减值损失 -7 -11 -9 -12 -12 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 21 23 22 22 固定资产 800 917 968 1004 1006 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 188 188 202 213 221 投资净收益 5 4 4 4 4 其他非流动资产 387 323 278 256 240 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 3361 3282 3262 3479 3594 营业利润 71 45 107 144 186 流动负债 378 328 281 460 492 营业外收入 6 6 6 6 6 短期借款 30 0 0 136 213 营业外支出 3 4 5 4 5 应付票据及应付账款 129 138 64 146 66 利润总额 75 46 108 146 188 其他流动负债 219 190 218 178 213 所得税 8 8 19 26 34 非流动负债 186 198 199 198 198 净利润 66 38 88 119 154 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 -3 0 0 0 其他非流动负债 186 198 199 198 198 归属母公司净利润 71 40 88 119 154 负债合计 564 526 480 658 690 EBITDA 129 101 162 191 237 少数股东权益 4 2 2 2 2 EPS（元/股） 0.13 0.07 0.16 0.21 0.27 股本 557 559 559 559 559 资本公积 944 962 962 962 962 主要财务比率 留存收益 1293 1233 1251 1275 1305 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 2794 2754 2781 2819 2901 成长能力 负债和股东权益 3361 3282 3262 3479 3594 营业收入（%） -1.7 -9.4 12.6 12.6 9.1 营业利润（%） 142.1 -37.4 138.2 35.1 29.5 归属母公司净利润（%） 129.0 -42.9 118.4 35.5 28.8 获利能力毛利率（%） 29.1 32.8 33.0 33.6 34.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.4 2.2 4.5 5.4 6.4 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 2.4 1.4 3.2 4.2 5.3 经营活动现金流 218 219 86 93 160 ROIC（%） 1.3 0.3 2.1 3.1 4.1 净利润 66 38 88 119 154 偿债能力 折旧摊销 87 89 87 73 73 资产负债率（%） 16.8 16.0 14.7 18.9 19.2 财务费用 -10 -12 -9 -1 6 净负债比率（%） -33.0 -33.9 -31.2 -27.9 -27.9 投资损失 -5 -4 -4 -4 -4 流动比率 5.3 5.6 6.5 4.4 4.3 营运资金变动 51 84 -80 -100 -73 速动比率 3.1 3.7 4.2 2.7 2.8 其他经营现金流 29 24 4 4 5 营运能力 投资活动现金流 -356 -68 -100 -93 -61 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 293 145 106 100 66 应收账款周转率 32.8 60.1 35.0 25.0 23.0 长期投资 -70 70 0 0 0 应付账款周转率 12.5 8.7 13.0 14.0 15.0 其他投资现金流 6 7 6 6 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 240 -150 -65 -81 -77 每股收益（最新摊薄） 0.13 0.07 0.16 0.21 0.27 短期借款 -101 -30 0 136 78 每股经营现金流（最新摊薄） 0.39 0.39 0.15 0.17 0.29 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.99 4.92 4.97 5.04 5.19 普通股增加 45 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 256 18 0 0 0 P/E 115.2 201.7 92.3 68.1 52.9 其他筹资现金流 40 -141 -65 -216 -154 P/B 2.9 3.0 2.9 2.9 2.8 现金净增加额 102 0 -79 -81 23 EV/EBITDA 55.7 70.7 44.7 38.4 30.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及