门店数量承压，成本红利+费用优化推动利润高增

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
煌上煌2025年中报显示，公司实现营收9.84亿元（同比-7.19%），归母净利润0.77亿元（同比+26.90%），扣非归母净利润0.68亿元（同比+40.27%）。其中，2025Q2营收5.38亿元（同比-10.72%），归母净利润0.33亿元（同比+16.08%），扣非归母净利润0.29亿元（同比+30.57%）。

门店数量与数字化转型
公司门店数量持续减少，截至2025年6月30日，专卖店总数2898家（直营194家，加盟2704家），较年初分别减少762、47、715家。下半年计划优化门店结构，并通过5月上线的营销数智平台强化终端赋能，实现智能化增长。

成本控制与费用优化
利润端增长主要得益于酱卤肉制品业务成本控制得当，以及线上线下销售费用投入缩减。2025H1毛利率31.96%（同比-0.47pct），酱卤肉制品毛利率38.61%（同比+2.23pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.97%/8.54%/3.31%/-0.75%（同比-3.05/+0.15/-0.51/-0.11pct），归母净利率7.82%（同比+2.10pct）。

品牌与品类策略
营销方面，公司通过高铁冠名、音乐节赞助等触达年轻客群，联动200多家品牌跨界营销，线上线下曝光超2亿。品类打造上，淘汰低效SKU，聚焦手撕酱鸭大单品，销售额占比达22%。

投资建议与估值
维持“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为19.59/22.06/24.07亿元（同比+13%/13%/9%），归母净利润0.88/1.19/1.54亿元（同比+118%/36%/29%），对应PE估值92/68/53倍。长期增长动能可能来自优质并购标的。

风险提示
需关注食品安全、行业竞争、原材料价格波动、拓店不及预期及宏观经济下行等风险。