2018年中报点评：门店数量稳步增长，费用率下降推动利润高增

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 绝味食品（603517）2018年中报点评 强推（维持） 门店数量稳步增长，费用率下降推动利润高增 当前价：34.45元 事项：  绝味食品发布2018年中报，实现营业总收入20.85亿元，同比增长12.62%，实现归母净利润3.15亿元，同比增长32.55%，扣非归母净利润3.11亿元，同比增长36.76%。其中18Q2实现营业总收入11.20亿元，同比增长14.87%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长33.74%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长41.37%，符合我们预期。 评论：  门店数量稳步增长，海外开店前景广阔。公司上半年营业总收入同比增长12.62%，增长主要受门店扩张带动，公司坚持跑马圈地饱和开店的策略，全国门店的饱和数量在2万家以上，每年计划新增门店800-1200家，截至18年6月底公司门店数量达到9459家，较年初增加406家（18Q2门店数量增加200家以上），较同期增加849家，同比增长10%。同时海外开店前景广阔，截至18年6月底公司在新加坡门店达到8家，较年初增加2家，香港门店14家，较年初增加9家，未来公司在澳门、东南亚国家以及北美均有开店计划。  供应链优势抵御原材料价格上涨压力，广宣费下降推动利润大涨。上半年毛鸭均价同比上涨25%，但公司通过前期低价采购原材料降低成本，叠加部分原材料（如鸭脖）价格保持平稳、以及部分辅料价格下降，公司整体毛利率维持在35.5%，同比基本持平。上半年销售费用同比下降19.5%，其中广告宣传费同比下降72%，主要是同期上市初期加大宣传力度基数较大所致，租赁费同比增长68%，主要是加大高势能门店开拓所致，销售费用率同比下降3.3pct，推动净利润率同比增长2.3pct，净利润同比增长32.55%。  多管齐下，推动单店收入提升。上半年公司单店收入同比增长约3%左右，预计未来公司单店增速将保持稳定，单店提升的方式包括：1）门店形象全面升级，上半年一线城市门店升级基本完成，18年全国四代店升级工作将全部完成；2）推进加盟商精细化管理与门店绩效管理，单店收入的提升又有利于管理模式的进一步推进；3）产品结构持续优化，通过品类的更新、包装的升级推进收入提升；4）公司产品以散装为主，价格相对较低，可以依托强大的品牌优势进行提价；5）公司围绕主业向轻餐饮、特色餐饮等方向延伸，不排除未来与当前主业相融合，打造连锁美食平台。  我们认为公司未来业绩将呈持续稳定增长态势：1）开店数量远未达到天花板，门店数量快速稳定增长； 2）四代店加速推进，推动单店收入稳定增长；3）供应链优势明显，品类调整灵活，毛利率稳定提升。我们略上调盈利预测，预计公司18、19年归母净利润为6.4亿元，7.8亿元（原预测值为6.4亿元、7.6亿元），对应PE分别为22倍、18倍，维持“强推”评级。  风险提示：产品价格不及预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 3,850 4,405 4,995 5,587 同比增速(%) 17.6% 14.4% 13.4% 11.8% 净利润(百万) 502 637 778 910 同比增速(%) 31.9% 27.0% 22.0% 17.0% 每股盈利(元) 1.22 1.55 1.90 2.22 市盈率(倍) 28 22 18 16 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年08月17日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 证券分析师：曹岩 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 执业编号：S0360517060002 总股本(万股) 41,000 已上市流通股(万股) 16,370 总市值(亿元) 141.25 流通市值(亿元) 56.4 资产负债率(%) 20.2 每股净资产(元) 6.6 12个月内最高/最低价 49.68/31.84 《绝味食品业绩快报点评：拓店迅速单店稳增，18年成本或将承压》 2018-02-07 《绝味食品（603517）年报点评：门店稳步扩张，盈利能力持续提升》 2018-04-16 《绝味食品一季报点评：春节因素致开店速度放缓，费用率下降推动利润高增》 2018-04-27 -14%7%27%47%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-21～2018-08-17 沪深300 绝味食品 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 食品综合 2018年08月20日 绝味食品（603517）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,066 1,615 2,317 3,160 营业收入 3,850 4,405 4,995 5,587 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,472 2,827 3,174 3,537 应收账款 4 5 6 6 营业税金及附加 41 44 50 56 预付账款 73 83 93 104 销售费用 426 440 475 503 存货 425 486 546 608 管理费用 265 273 300 324 其他流动资产 65 65 65 65 财务费用 -2 -4 -5 -6 流动资产合计 1,633 2,254 3,027 3,943 资产减值损失 3 0 0 0 其他长期投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 331 331 331 331 投资收益 5 5 15 20 固定资产 801 872 932 983 营业利润 650 830 1,017 1,193 在建工程 93 93 93 93 营业外收入 20 20 20 20 无形资产 140 140 140 140 营业外支出 3 0 0 0 其他非流动资产 175 175 175 175 利润总额 667 850 1,037 1,213 非流动资产合计 1,556 1,627 1,687 1,738 所得税 169 212 259 303 资产合计 3,189 3,881 4,714 5,681 净利润 497 637 778 910 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -4 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 502 637 778 910 应付账款 290 332 372 415 NOPLAT 484 615 748 876 预收款项 94 108 122 137 EPS(摊薄)（元） 1.22 1.55 1.90 2.22 其他应付款 107 107 107 107 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 105 105 105 105 主要财务比率 流动负债合计 595 651 706 763 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.6% 14.4% 13.4% 11.8% 其他非流动负债 19 19 19 19 EBIT增长率 18.6% 27.0% 21.5% 17.1% 非流动负债合计 19 19 19 19 归母净利润增长率 31.9% 27.0% 22.0% 17.0% 负债合计 614 669 725 782 获利能力 归属母公司所有者权益 2,572 3,209 3,987 4,896 毛利率 35.8% 35.8% 36.5% 36.7% 少数股东权益 3 3 3 3 净利率 12.9% 14.5% 15.6% 16.3% 所有者权益合计 2,575 3,212 3,990 4,900 ROE 19.5% 19.9% 19.5% 18.6% 负债和股东权益 3,189 3,881 4,714 5,681 ROIC 22.5% 22.0% 21.0% 19.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.3% 17.2% 15.4% 13.8% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 经营活动现金流 651 740 882 1,017 流动比率 274.3% 346.5% 428.9% 517.0% 现金收益 546 736 878 1,014 速动比率 202.9% 271.8% 351.6% 437.3% 存货影响 -17 -61 -60 -62 营运能力 经营性应收影响 -32 -11 -11 -11 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.0 经营性应付影响 153 55 55 57 应收帐款周转天数 0 0 0 0 其他影响 2 20 20 20 应付帐款周转天数 42 42 42 42 投资活动现金流 -544 -195 -185 -180 存货周转天数 62 62 62 62 资本支出 -249 -200 -200 -200 每股指标(元) 股权投资 -195 5 15 20 每股收益 1.22 1.55 1.90 2.22 其他长期资产变化 -100 0 0 0 每股经营现金流 1.59 1.80 2.15 2.48 融资活动现金流 559 4 5 6 每股净资产 6.27 7.83 9.72 11.94 借款增加 -60 0 0 0 估值比率 财务费用 2 4 5 6 P/E 28 22 18 16 股东融资 612 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他长期负债变化 5 0 0 0 EV/EBITDA 20 15 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 绝味食品（603517）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 食品饮料组团队介绍 组长、高级研究员：龚源月 法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 研究员：张燕 上海社会科学院硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理分析师：曹岩 对外经济贸易大学经济学硕士。曾任职于中粮集团。2014年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨传忻 帝国理工学院硕士。2018年加入华创证券研究所。 研究所所长、首席研究员：董广阳 上海财经大学硕士。曾任职于招商证券。2018年加入华创证券研究所。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖食品饮料行业最佳分析师第一名。 绝味食品（603517）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com