2025Q1业绩快速增长，持续优化门店布局

大参林2024年业绩表现稳健，2025年Q1业绩快速增长。2024年公司营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%），扣非净利润8.85亿元（-22.42%）。2025Q1营业收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.6亿元（+15.45%），扣非净利润4.55亿元（+14.82%）。毛利率方面，2024年毛利率为34.33%（-1.58pct），2025Q1毛利率为34.98%（-0.48pct）。净利率方面，2024年归母净利率为3.45%（-1.30pct），2025Q1归母净利率为6.61%（+0.71pct）。费用方面，2024年销售费用率为23.37%，管理费用率为4.65%，研发费用率为0.20%，财务费用率为0.76%。现金流方面，2024年经营现金流净额31.06亿元（-2%），投资现金流净额-19.39亿元（+16%），筹资现金流净额-9.32亿元（+43%）。2024年公司零售业务营收219.21亿元（+6.88%），加盟及分销业务营收39.40亿元（+15.12%）。2025Q1零售业务收入56.18亿元（-1.27%），加盟及分销收入11.30亿元（+25.34%）。中西成药是增长的主要驱动力，2024年中西成药收入199.68亿元（+12.82%），2025Q1中西成药收入53.24亿元（+5.80%）。公司持续优化门店布局，2024年底拥有门店16,553家（含加盟店6,050家），2025Q1总门店数16,622家（含加盟店6,239家）。公司积极承接处方外流，拥有DTP专业药房248家，各类统筹报销定点门店2,822家。公司上线接入DeepSeek-R1的“AI小参”，提升运营效率。预计公司2025~2027年营收分别为291.68、321.44、354.00亿元，归母净利润分别为11.05、12.72、14.65亿元，当前股价对应PE分别为17.4、15.1、13.1倍，维持“买入”评级。风险提示：门店盈利不及预期风险，政策落地不及预期风险。