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公司信息更新报告：2025Q1利润超预期，结构优化持续提升盈利能力

2025-04-28 张宇光,张思敏开源证券 LIHUYUN

公司2025Q1利润超预期，维持“增持”评级。2024年收入106.65亿元（同比-2.9%），归母净利润5.38亿元（+24.8%）；2024Q4收入25.16亿元（-9.9%），归母净利润0.64亿元（+28.1%）；2025Q1收入26.25亿元（+0.4%），归母净利润1.33亿元（+48.5%）。上调2025-2026年盈利预测至6.7、7.9亿元，新增2027年盈利预测为9.0亿元，EPS为0.78、0.92、1.04元，当前股价对应PE为20.4、17.4、15.3倍。
主营业务稳健增长，低温品类表现亮眼，华东区域表现较好。2024H2液体乳收入49.92亿元（同比+1.1%），低温鲜奶和低温酸奶实现中高个位数增长，低温特色酸奶、高端鲜奶及低温调制乳实现双位数增长，新品占比保持双位数；2025Q1低温品类延续良好增长态势。华东区域收入同比+1.5%，2025年延续良好态势。
产品结构优化驱动盈利能力提升。2024Q4/2025Q1毛利率分别同比+0.7pct/+0.1pct，主因结构优化及成本下降，剔除口径变动后实际毛利率好于报表。2024Q4/2025Q1净利率同比分别+0.8pct/+1.7pct，盈利能力稳步提升。展望2025年，公司通过聚焦核心低温品类实现结构升级仍有望支撑毛利率提升，叠加原奶价格企稳背景下资产减值有望减少、费用率基本稳定，全年看净利率有望继续提升。
坚定实施鲜战略聚焦和新品类，重视DTC渠道及新兴渠道。产品方面聚焦核心的低温鲜奶、低温酸奶品类，重视新品研发和推广；渠道方面以DTC渠道为核心战略渠道，提升渠道能力和用户体验，专注核心区域和核心市场，同时全面推动新兴渠道和新业务发展。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。