公司信息更新报告2025Q1利润超预期，结构优化持续提升盈利能力

公司2024年年报及2025年一季报显示，2024年收入106.65亿元（同比-2.9%），归母净利润5.38亿元（+24.8%）；2024Q4收入25.16亿元（-9.9%），归母净利润0.64亿元（+28.1%）；2025Q1收入26.25亿元（+0.4%），归母净利润1.33亿元（+48.5%），利润大幅超预期。维持“增持”评级，上调2025-2026年盈利预测至6.7、7.9亿元，新增2027年盈利预测为9.0亿元，EPS为0.78、0.92、1.04元，当前股价对应PE为20.4、17.4、15.3倍。

主营业务稳健增长，低温品类表现亮眼，华东区域表现较好。2024 H2液体乳收入49.92亿元（同比+1.1%），低温鲜奶和低温酸奶实现中高个位数增长，低温特色酸奶、高端鲜奶及低温调制乳实现双位数增长，新品占比保持双位数；2025Q1低温品类延续良好增长态势。分区域看，2024年西南/华北/西北承压，华东收入同比+1.5%。

产品结构优化驱动盈利能力提升。2024Q4/2025Q1毛利率分别同比+0.7pct/+0.1pct，主因结构优化及成本下降，剔除口径变动后实际毛利率好于报表。毛利率与管理费用率的差额同比分别+3.8pct/+1.7pct，销售费用率同比分别-1.2pct/-0.1pct，稳中有降。综合来看，2024Q4/2025Q1净利率同比分别+0.8pct/+1.7pct，盈利能力稳步提升。展望2025年，尽管原奶红利预计收窄，但公司通过聚焦核心低温品类实现结构升级仍有望支撑毛利率提升，叠加原奶价格企稳背景下资产减值有望减少、费用率基本稳定，全年看净利率有望继续提升。

展望未来，公司坚定实施鲜战略，聚焦核心低温鲜奶、低温酸奶品类，重视新品研发和推广；渠道方面继续以DTC渠道为核心战略渠道，提升渠道能力和用户体验，专注核心区域和核心市场，同时全面推动新兴渠道和新业务发展。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。