南华期货丨期市早餐2025.05.07

人民币汇率：节后汇率市场巨震 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2169，较上一交易日上涨463个基点，夜盘收报7.2199。人民币对美元中间价报7.2008，调升6个基点。 【重要资讯】1）商务部：在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，中方决定同意与美方进行接触。何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将在访问瑞士期间，与美方牵头人美国财长贝森特举行会谈。2）港元5月6日两度触发强方兑换保证，香港金管局再注资127.88亿港元。这是香港金管局自5月3日以来第四度入市，累计注资1294.02亿港元。 【核心逻辑】随着中美经贸领域释放出积极信号，离岸人民币汇率稳步回升至7.20关口下方。在岸外汇市场交易启动后，市场参与热情显著升温，受美元低位买盘需求阶段性增强影响，人民币汇率出现温和回调，日内逐步企稳于7.22区间附近。当前，投资者正以高度审慎的态度密切追踪双方后续经贸磋商的实质性进展。若能在关税调整、产业合作等关键领域达成具体共识，不仅将直接改善跨境资本流动格局，还可能为人民币汇率构建更稳固的支撑基础。我们预计，在"首份贸易协议"正式发布前的市场观察期，投资者情绪或持续在焦虑与乐观之间来回切换，但货币当局维稳汇率的基调将形成托底支撑。基于此，美元兑人民币即期汇率大概率在本周偏贬走势。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：放量收涨，持续性有待观察 【市场回顾】 昨日股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨1.01%。从资金面来看，两市成交额增加1668.58亿元。期指方面，IH缩量上涨，其余品种均放量上涨。 【重要资讯】 1、何立峰将访问瑞士、法国并举行中美经贸高层会谈、第十次中法高级别经济财金对话。2、周三上午九时，央行、证监会等介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。 【核心逻辑】 昨日市场主要交易五一假期消息的影响。海外来看，美国多项经济数据公布，非农数据超预期，但由于经济下行压力加剧以及特朗普不断施压降息，市场对于美联储降息预期有所升温，同时中美贸易摩擦有缓和迹象，中方正在评估中美关税谈判，后续若谈判顺利，中美关系或逐步缓和。国内方面，假期出行数据乐观。整体来看，五一假期释出的消息一定程度提振国内市场情绪，改善市场风险偏好，昨日指数放量大涨，由于国内外流动性预期宽松，中小盘股指表现更强，不过短期虽情绪面好转，若后续实质性利好不能及时落地，上涨动力和持续性或不强。 【南华观点】买入看涨期权 国债：日内宽幅震荡 【行情回顾】午后债市整体震荡，其中长债价格波动，短债则是震荡下行跌幅不断扩大。尾盘期债调回后回升，最终TL收涨，T几乎收平，TF、TS跌幅明显。累计到期10870亿元，央行今天公开市场新做4050亿，净回笼6820亿元。资金利率小幅上行，DR01加权在1.68%附近，GC短端超过1.76%，资金价格较节前有所上行，边际上收敛。 【重要资讯】：1.据文化和旅游部数据中心测算，假期5天全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%；国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%。 【核心逻辑】今日重点关注资金面，假期归来后受到大额净回笼的影响，资金利率较4月底明显回升，午后银行间匿名隔夜1.68%，比之前1.55%明显要高。加上TS也是今天表现最弱的品种，后续如果资金利率没有回落的话，利率很难摆脱当前的震荡走势进一步往下突破。 【投资策略】：持有底仓，参与波段【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：宏观情绪趋稳，现舱报价仍在探底 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格高开后有所回落，后偏震荡。截至收盘，除EC2604外，其余各月合约收盘价均略有上涨。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，5月15日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$962，较同期前值回升$25，40GP总报价为$1623，较同期前值回升$42。 【重要资讯】： 1.据CNBC，美国财政部长贝森特当地时间周一接受采访时表示，他预期美中贸易谈判未来几周内将出现进展，并指出特朗普对中国祭出的145%关税无法长期维持。 2.在6日的外交部例行记者会上，中国外交部发言人林剑在回应相关问询时表示，经双方商定，中方和欧洲议会决定同步全面取消对相互交往的限制。 【南华观点】：宏观情绪略趋稳定，使得昨日期价延续节前走势略有回升。此外，欧线现舱报价，包括MSC、达飞在内，5月中下旬欧线新开舱位报价继续下跌，仍在探底，在一定程度上仍是利空因素之一，但降速有所放缓。故预期短期期价走势偏震荡或略偏上行。后续可以继续关注中美关税方面的相关消息，欧线现舱报价和运力调配的变化。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：维持低多策略 【行情回顾】周二贵金属市场强势走升，受国内劳动节假回归后国内强劲买需、对美国可能对进口药品征收关税的担忧、及全球地缘政局不确定性、印巴局势升级等因素影响。另美指与10Y美债收益率双双回落，抬升贵金属估值；美股涨势暂缓亦反映风险偏好下降。接下来市场焦点转向周四凌晨美联储利率决议，短线贵金属或维持高位震荡，但整体预计仍处于易涨难跌格局。最终黄金2506合约收报3441.8美元/盎司，+3.6%；美白银2507合约收报于33.435美元/盎司，+2.96%。SHFE黄金2506主力合约收报797.2元/克，+1.39%； SHFE白银2506合约收8235元/千克，-0.04%。 【基金持仓与库存】长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日减1.43吨至937.96吨；iShares白银ETF持仓维持在13958.7吨。库存方面，SHFE银库存日增0.1吨至959.8吨；截止4月25日当周的SGX白银库存周减42.8吨至1640.1吨。 【本周关注】消息面，新美联储通讯社记者Nick Timiraos撰文称，面对经济衰退和通胀压力的两难困境，美联储将更倾向于“保通胀”，在没有看到消费者支出放缓和失业率上升的明确迹象之前，可能不会降息。目前投资者转向周四凌晨美联储利率决议，尽管本次利率决议大概率维持利率不变，但投资者关注鲍威尔在新闻发布会上对未来降息的前瞻指引。接下来本周数据总体清淡。事件方面，本周四凌晨2点将召开美联储利率决议，并于2：30召开新闻发布会；19：00，英国央行公布利率决议、会议纪要以及货币政策报告；周五18：15，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在2025年雷克雅未克经济会议上发表主旨讲话；20：00，美联储理事库格勒发表讲话；22：40，美联储理事巴尔发表讲话；23：30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在胡佛货币政策会议（通过预先录制的视频）发表讲话。另关注全球贸易战谈判进展。 【南华观点】中长线或偏多。黄金月线仍偏强，日线转强，短线看伦敦金关注3430阻力，如突破可进一步看高至3500，支撑3350，强支撑3200；伦敦银走势略弱于黄金，短线偏震荡，支撑32，阻力33.7，如突破可看高至34，34.5。我们仍将短线回调视为中长期做多机会。 铜：宏观、情绪、预期三者继续扰动铜价 【盘面回顾】沪铜指数在周二小幅上升，报收在7.78万元每吨，持仓52万手，成交16万手，上海有色现货升水285元每吨，在周二夜盘高开。 【产业表现】卡莫阿–卡库拉50万吨/年的一步炼铜冶炼厂即将完成试车，预计于5月份开始运行。冶炼厂的员工人数显著增加，目前约有1,500名员工，为投产做好准备。冶炼厂前期点火烘炉的过程需时约六周，之后将开始首批铜精矿的投料，预计7月开始生产阳极铜。到2025年底，预计冶炼厂的产量爬坡将达设计产能约90%的水平。 【核心逻辑】铜价在近期主要受到宏观、情绪、预期三者的扰动。宏观方面，美国4月非农就业数据利好和中美关税问题缓是两大主要逻辑线。情绪方面，多头和空头投资者就经济衰退问题交锋较为激烈。前者认为硬着陆的可能性极低，仅经济增速降低；后者认为关税问题带来的影响是全面的，会持续对需求产生不利影响。预期方面，国新办将介绍一揽子金融政策支持稳市场稳预期很有可能对本周剩余几个交易日铜价产生影响。短期来看，铜价的绝对价格或较难判断，不过波动率难以下降。 【南华观点】持币观望。 铝产业链：需求走弱 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于19760元/吨，环比-0.55%，成交量为5万手，伦铝收于2429美元/吨，环比-0.10%，成交量为1万手，氧化铝收于2715元/吨，环比+0.85%，成交量为18万手。 【核心逻辑】铝：宏观方面，美非农就业数据表现较好，使得美联储仍能保持谨慎，6月降息预期有所后延；中美就关税问题上关系的缓和。基本面方面，目前铝仍维持去库状态，但下游开工下降，后续需求下降已可预期，去库难以维持。总的来说，后续关税政策的进 一步让步对铝价来说是一个利好，但进入淡季铝需求走弱抑制了铝上涨幅度，短期铝或以震荡运行为主。氧化铝：铝土矿方面，晋豫地区国产矿缓慢复产；GIC矿企发运问题解决，几内亚铝土矿发运维持高位，澳大利亚雨季结束发运逐渐恢复，铝土矿供应较为宽松，叠加氧化铝厂持续亏损，铝土矿采购意愿下滑压价采购，进口矿挺价失败，且预计后续依然有下跌空间，对氧化铝价格支撑减弱。氧化铝供应方面，氧化铝企业检修范围持续扩大，氧化铝现货价格企稳，但新投产能释放，供给增减互现。需求方面变化不大，氧化铝社会库存开始下降。总的来说，氧化铝供应过剩格局没有改变，且近期盘面空头主导，后续或将偏弱运行，关注2700点支撑位。 【南华观点】铝：震荡运行，氧化铝：偏空 锌:短期支撑不足，锌价上进困难 【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22355元/吨，环比-0.38%，其中成交量为115056手相较昨日减少306手，而持仓量则增加5719手至111715手。现货端，0#锌锭均价为22860元/吨，1#锌锭均价为22790元/吨。 【产业表现】Glencore 2025年第一季度自有锌产量为21.36万吨，比2024年第一季度高4%，主要反映了Antamina锌品位的提高和澳大利亚的产量增加。2025年嘉能可自有锌产量指引为93-99万吨。 【核心逻辑】上一交易日锌价早盘多头进场，锌主力合约快速攀升至22580元/吨，随后空头入场导致锌价异动，28分钟内跌幅为1.02%，盘内多空力量博弈，最终收盘空头方以长上影线和阴线宣告胜利。基本面来看，供给端，因受进口窗口打开，供给宽松预期愈发强烈，由于节前下游备库，五一假期的累库为七地锌锭库存带来了0.71吨的增加。需求端，受国补影响，五一假内家电购买情绪较强，且未来国内政策仍能刺激消费。也就是说需求端在未来应当能为锌价带来一定的支撑，然支撑力度不明，且供应端压力不变，叠加疲软的各国宏观数据，预期锌价短期内将维持偏弱震荡。 【南华观点】短期偏弱震荡。 锡：窄幅震荡，或随波逐流 【盘面回顾】沪锡指数在周二基本稳定在26万元每吨附近，持仓5.2万手，成交8.4万手。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在近期持续窄幅震荡，因为其受宏观的影响暂时还未传导到基本面，而且以目前基本面的情况，也暂时无法对价格产生决定性的影响。供给方面，缅甸复产仍然没有确切的消息流出。需求方面，半导体板块仍然在扩张周期尾声，还未见其明显回落。短期来看，锡价或继续窄幅震荡。 【南华观点】震荡为主。 碳酸锂：矿价不断走低 【期货动态】LC2507合约收于65260元/吨，日环比-1.06% 【核心观点】中长期碳酸锂供应过剩局面不改，供应压力持续释放，需求端增速难有高增长表现