美国经济：关税短期升成本作用超过降需求效应

核心观点与关键数据

美国4月服务业PMI超预期回升，商业活动延续扩张，需求小幅改善。服务业PMI从3月的50.8反弹至51.6，价格指数升至65.1，对应年化GDP增速为1%。制造业PMI收缩幅度扩大至48.7，产出指数降至44，为2020年5月以来新低；价格指数升至69.8，交付时间指数升至55.2。

关税影响分析

关税冲击对制造业影响首当其冲，短期成本推升作用超过需求紧缩效应，通胀先反弹。制造业PMI显示几乎所有受访者认为关税扰乱供应链和生产活动。服务业受影响相对较小，多数受访者提到关税对中小企业带来冲击。

研究结论

短期来看，关税推升成本作用超过降低需求效应，通胀反弹风险大于失业上升风险，美联储可能在5、6月份保持政策利率不变。下半年，随着需求收缩效应超过成本上升作用，就业市场可能明显放缓，通胀可能见顶回落，美联储可能在7月或9月降息一次，11月或12月再降一次。

关键数据与指标

• 服务业PMI：51.6（4月），50.8（3月）
• 制造业PMI：48.7（4月），49（3月）
• 服务业价格指数：65.1（4月），60.8（3月）
• 制造业价格指数：69.8（4月），69.4（3月）
• 产出指数（制造业）：44（4月），48.3（3月）
• 交付时间指数（制造业）：55.2（4月）
• 10年国债利率：上升4bp至4.36%
• 市场对全年降息预期：下降3bp至76bp