封装基板稼动率提升，盈利能力环比改善

深南电路(002916.SZ) 电子｜元件 封装基板稼动率提升，盈利能力环比改善 2025年04月30日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：公司发布2025年一季报。2025年一季度，公司实现营收47.83亿元，同比+20.75%，环比-1.54%；实现归母净利润4.91亿元，同比+29.47%，环比+26.17%；实现扣非归母净利润4.85亿元，同比+44.64%，环比+33.40%。 受益于PCB产品结构的优化和基板需求的改善，公司一季度盈利能力增强。2025年一季度，公司毛利率为24.74%，同比-0.45pct，环比+2.79pct；净利率为10.29%，同比+0.71pct，环比+2.24pct。一季度盈利能力增强主要有如下原因：1）PCB产品结构改善，公司PCB业务通信领域无线侧订单较24Q4小幅度回升，有线侧交换机等需求保持增长。AI加速卡、服务器等产品需求增长，数据中心领域订单环比继续增长。2）封装基板稼动率提升。存储领域封装基板业务需求相对改善，工厂产能利用率较2024年第四季度有所提升。 封装基板产线能力持续提升，泰国工厂建设有序推进。公司广州封装基板项目一期于23Q4连线，产品线能力持续提升，已承接BT类及部分FC-BGA产品的批量订单。得益于各类订单逐步投入生产，广州封装基板项目在25Q1亏损环比有所收窄。泰国工厂建设有序推进。公司在公司在泰国工厂总投资额为12.74亿元人民币/等值外币。目前基础工程建设按期有序推进中。泰国工厂将具备高多层、HDI等PCB工艺技术能力，其建设有利于公司进一步开拓海外市场，满足国际客户需求，完善产品在全球市场的供应能力。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com袁 鑫研 究助理yuanxin@hnchasing.com 相关报告 1深南电路2024年年报点评：PCB稳步增长，封装基板聚焦市场开发2025-03-142深南电路2024年三季报点评：营收保持高增长，新项目爬坡拉低利润增速2024-10-293深南电路（002916.SZ）2024年半年报点评：三轮驱动业绩高增，PCB业务毛利率创新高三轮驱 动 业 绩 高 增 ，PCB业 务 毛 利 率 创 新 高2024-09-03 投资建议：考虑AI相关PCB需求的景气态势有望持续，同时封装基板的国产替代需求较为强劲，我们预计公司的PCB产品结构有望不断优化，封装基板产能爬坡有望稳步推进。预计公司2025/2026/2027年分 别 实 现 营 收215.05/ 251.87/287.62亿 元 ， 分 别 实 现 归 母 净 利 润27.01/31.48/35.48亿元，对应PE分别为20.70/17.76/ 15.76倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期的风险，需求不及预期的风险，新建产能 爬坡不及预期的风险 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438