请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月31日 兴森科技（002436.SZ） IC载板盈利能力显著提升，FCBGA封装基板加速落地 兴森科技发布2022年半年报。公司2022年上半年实现营收26.95亿，同比增长13.71%；归母净利润3.59亿，同比增长26.08%；综合毛利率30.11%。其中2022Q2公司实现营收14.23亿，yoy 9.49%，qoq 11.82%；归母净利润1.58%，yoy -13.79%，qoq -21.25%。2022上半年，公司IC封装基板、半导体测试板、PCB业务同比分别增长26.80%、12.09%、12.15%，同时由于员工持股费用摊销、FCBGA项目人工成本、珠海兴科的初期亏损，对于上半年业绩有一定影响，公司2022H1扣非净利润1.50亿，同比下降15.37%。 IC载板盈利能力提升显著。上半年公司IC封装基板业务实现营收3.75亿，同比增长26.80%，毛利率27.16%，同比提升6.36%。公司目前现有CSP封装基板产能3.5万平方米/月：其中广州基地2万平方米/月实现满产满销；珠海兴科二季度新增产能1.5万平方米/月，三季度开始量产爬坡。FCBGA封装基板业务进展顺利，预计珠海项目今年年底之前完成相关产线建设，2023Q1进入样品试产阶段，23Q3开始进入小批量试生产阶段。 PCB业务稳步增长，半导体测试板短期承压。2022H1公司PCB业务营收20.07亿，yoy 12.15%，毛利率30.16%，同比下降4.19%。其中子公司宜兴硅谷在通信大客户端实现突破，22H1营收4.15亿，yoy 57.36%；Fineline营收7.62亿，yoy 23.61%。半导体测试业务22H1实现营收2.28亿，yoy 12.09%，毛利率20.76%，同比下降1.41%,其中子公司美国Harbor营收1.85亿，yoy 2.54%，受美国本土通胀影响利润短期承压，未来随着广州科技产能逐步释放，产品良率、交期、技术能力等持续提升，预计下半年将持续改善。 兴森科技为国内为数不多的IC载板厂商，大力扩产载板产能用以满足行业需求，进行国产替代及对新增市场的占领。根据公司公告，广州兴科BT载板、广州和珠海FCBGA封装基板项目的整体投资规模为102亿，有望看到公司未来实现IC载板产品线的全覆盖，随着公司新增载板产能逐步爬坡投产，以及行业当前供需紧张的态势，有望充分受益国内半导体的巨大封装需求，加速提升载板业务的收入规模和贡献业绩。我们预计公司在2022年至2024年实现归母净利润6.8/8.9/11.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,035 5,040 6,023 7,516 9,208 增长率yoy（%） 6.1 24.9 19.5 24.8 22.5 归母净利润（百万元） 522 621 681 894 1,161 增长率yoy（%） 78.7 19.2 9.5 31.3 29.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.35 0.42 0.46 0.60 0.78 净资产收益率（%） 15.3 14.3 14.7 16.2 17.6 P/E（倍） 33.1 27.7 25.3 19.3 14.9 P/B（倍） 5.3 4.6 4.0 3.4 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月31日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 元件 前次评级 买入 8月31日收盘价(元) 11.59 总市值(百万元) 17,245.12 总股本(百万股) 1,487.93 其中自由流通股(%) 87.28 30日日均成交量(百万股) 62.10 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 研究助理 刘嘉元 执业证书编号：S0680120120006 邮箱：liujiayuan3409@gszq.com 相关研究 1、《兴森科技（002436.SZ）：Q3环比再增长，降本增效持续兑现，IC载板国产替代领先者》2021-10-21 2、《兴森科技（002436.SZ）：IC载板国产化领航者，员工持股彰显信心》2021-07-16 2022年08月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2878 4018 4668 6271 6972 营业收入 4035 5040 6023 7516 9208 现金 860 1131 1707 2131 2610 营业成本 2787 3419 4065 5036 6077 应收票据及应收账款 1333 1814 1947 2746 3003 营业税金及附加 22 22 60 75 92 其他应收款 15 17 21 26 31 营业费用 154 172 211 301 368 预付账款 13 12 18 20 27 管理费用 333 400 512 676 783 存货 399 671 602 975 928 研发费用 239 289 349 489 598 其他流动资产 258 374 374 374 374 财务费用 101 79 144 178 206 非流动资产 3286 4284 4506 4912 5341 资产减值损失 -26 -15 3 -17 -26 长期投资 340 285 238 189 142 其他收益 17 38 27 124 130 固定资产 1738 1982 2322 2813 3315 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 113 147 126 105 86 投资净收益 229 9 82 104 63 其他非流动资产 1095 1870 1820 1806 1798 资产处臵收益 9 3 4 5 4 资产总计 6164 8302 9174 11183 12313 营业利润 611 668 791 1012 1307 流动负债 1831 2959 3412 4743 4955 营业外收入 2 20 6 7 9 短期借款 815 1342 1826 2611 2766 营业外支出 5 18 7 8 10 应付票据及应付账款 712 1056 1047 1558 1585 利润总额 609 669 790 1011 1306 其他流动负债 303 560 540 573 605 所得税 62 57 80 95 124 非流动负债 754 1057 914 796 658 净利润 547 613 711 916 1182 长期借款 680 992 849 731 593 少数股东损益 25 -9 30 22 21 其他非流动负债 74 65 65 65 65 归属母公司净利润 522 621 681 894 1161 负债合计 2585 4016 4326 5538 5613 EBITDA 895 1016 1129 1432 1813 少数股东权益 289 523 553 576 596 EPS（元） 0.35 0.42 0.46 0.60 0.78 股本 1488 1488 1488 1488 1488 资本公积 8 63 63 63 63 主要财务比率 留存收益 1642 2079 2582 3266 4139 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 3289 3762 4294 5069 6104 成长能力 负债和股东权益 6164 8302 9174 11183 12313 营业收入(%) 6.1 24.9 19.5 24.8 22.5 营业利润(%) 72.0 9.2 18.4 28.0 29.1 归属于母公司净利润(%) 78.7 19.2 9.5 31.3 29.9 获利能力 毛利率(%) 30.9 32.2 32.5 33.0 34.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.9 12.3 11.3 11.9 12.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 15.3 14.3 14.7 16.2 17.6 经营活动现金流 408 580 947 644 1527 ROIC(%) 12.5 11.3 10.9 11.6 13.2 净利润 547 613 711 916 1182 偿债能力 折旧摊销 218 233 255 317 394 资产负债率(%) 41.9 48.4 47.2 49.5 45.6 财务费用 101 79 144 178 206 净负债比率(%) 20.5 34.1 24.8 26.0 15.4 投资损失 -229 -9 -82 -104 -63 流动比率 1.6 1.4 1.4 1.3 1.4 营运资金变动 -210 -399 -77 -658 -187 速动比率 1.2 1.0 1.1 1.1 1.2 其他经营现金流 -19 62 -4 -5 -4 营运能力 投资活动现金流 -445 -1232 -391 -615 -755 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 482 1075 269 455 475 应收账款周转率 3.0 3.2 3.2 3.2 3.2 长期投资 0 -183 47 49 47 应付账款周转率 3.8 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 36 -339 -75 -111 -233 每股指标（元） 筹资活动现金流 369 800 -463 -392 -446 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.42 0.46 0.60 0.78 短期借款 412 527 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 0.39 0.64 0.43 1.03 长期借款 23 312 -143 -119 -138 每股净资产(最新摊薄) 2.19 2.51 2.86 3.38 4.08 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -20 55 0 0 0 P/E 33.1 27.7 25.3 19.3 14.9 其他筹资现金流 -46 -94 -319 -274 -308 P/B 5.3 4.6 4.0 3.4 2.8 现金净增加额 332 129 93 -362 325 EV/EBITDA 20.4 18.8 16.7 13.4 10.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月31日收盘价 2022年08月31日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任