盈利能力快速提升，迎接5G和IC载板发展机遇

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 电子 ｜ 元件 盈利能力快速提升，迎接5G和IC载板发展机遇 2019年03月14日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 121.73-138.13元 交易数据 当前价格（元） 117.55 52周价格区间（元） 55.52-132.38 总市值（百万） 33243.14 流通市值（百万） 9658.93 总股本（万股） 28280.00 流通股（万股） 8216.87 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 深南电路 14.59 52.27 45.22 元件 17.32 31.46 4.6 何晨 分析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 司岩 研究助理 siyan@cfzq.com 0731-84779593 相关报告 1 《深南电路：深南电路（002916）调研点评：5G风口下的数通PCB领跑者》 2019-01-25 预测指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入（百万元） 5686.94 7602.14 9993.02 12670.14 15771.80 净利润（百万元） 448.08 697.25 929.37 1252.72 1715.41 每股收益（元） 1.58 2.47 3.29 4.43 6.07 每股净资产（元） 11.20 13.16 15.28 18.26 22.33 P/E 74.19 47.68 35.77 26.54 19.38 P/B 10.49 8.93 7.70 6.44 5.26 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  三大业务齐头并进，盈利规模快速增长。2018年公司实现营业总收入76.02亿元，同比增长33.68%，实现归母净利润6.97亿元，同比增长55.61%；其中，PCB业务收入同比增长38.15%，封装基板业务收入同比增长25.52%，电子装联业务收入同比增长27.08%，三项业务均实现较快增长。从业务收入结构上看，PCB业务营收占比为70.76%，三项业务营收占比与2017年基本持平。业绩增长的主要原因是下游通信设备厂商需求旺盛和南通募投项目产能爬坡顺利，电子装联业务PCB订单带动较快增长，硅麦克风、射频模块等封装基板业务保持增长势头。公司预计2019年一季度实现归母净利润1.64-1.87亿元，同比增长40%—60%，盈利规模呈现加速上涨态势。  盈利质量稳步提升。公司2018年整体毛利率23.33%，同比提升0.85pct，净利率9.17%，同比提升1.3pct。其中，PCB业务2018年毛利率23.04%，同比提升0.7pct，封装基板业务毛利率29.7%，同比提升3.57pct，电子装联业务毛利率18.23%，同比下降0.9pct。毛利率提升的主要原因是4G基站订单保持稳定的同时，5G产品小批量供货带来产品价值量小幅提升，此外，服务器领域需求拉动相关产品出货，PCB产品结构的改变推动毛利率微增。公司自动化生产线的运行降低了人工费用和制造费费用，叠加部分高层数产品的良率提升推动了净利率的提高。  产能布局层次清晰，迎接5G建设和IC载板国产化机遇。公司拥有龙岗、无锡及南通三大生产基地，其中南通和无锡工厂为募投新增产能，募投产能瞄准4G、5G无线基站建设和IC载板国产化替代机遇。2018年底，南通工厂产能爬坡顺利，产能利用率达到80%左右，考虑到实际投资金额已大幅超出规划规模，预计实际产能已超出规划产能，2019年一季度产能有望进一步提升。公司目前正在筹备发行可转债的相关事宜，未来3—5年PCB产能有望持续增加，此外，无锡工厂建设进度已超过70%，预计2019年7月开始释放60万平米年产能。公司产能储备丰沛，层次性较强，能够为业绩增长提供持续动力。  维持“推荐”评级。公司作为数通PCB领域领跑者，在技术工艺、客户资源、产能储备上具备相对竞争优势，盈利规模呈加速增长态势。数通PCB产品层数一般在16层以上导致行业具备较高的工艺壁垒，-26%-11%4%19%34%49%64%2018-032018-072018-11深南电路元件公司点评 深南电路（002916） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 叠加通信设备厂掌握话语权且产品迭代快、定制化程度高，客户稳定性较强。A股上市标的中，沪电股份在数通PCB领域是公司主要竞争对手，在毛利率、产能规模、研发投入方面均处于快速追赶态势。IC载板业务方面，公司是少数具备技术能力和大客户资源的内资企业，国产替代空间巨大，无锡工厂未来两年的产能释放将为公司打开长期增长空间。在5G逐步纳入新基建范畴，未来发挥带动经济增长和产业升级作用的背景下，我们看好公司在5G建设周期中的业绩增长潜力，预计2019-2021年实现归母净利润9.3、12.5、17.2亿元，EPS分别为3.29、4.43、6.07元，对应当前股价PE分别为35.8、26.5、19.4X，维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦仍然存在一定的不确定性，给予公司2019年37-42倍PE，对应估值区间为121.73—138.18元。  风险提示：5G商用进展不及预期、IC载板产能释放不及预期、中美贸易摩擦走势存在不确定性、原材料价格及汇率波动风险 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438