IC载板渐入佳境，盈利能力有望提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 兴森科技(002916) 增持 2018年报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2019年03月20日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,488/1,199 总市值/流通(百万元) 7,573/6,102 上证综指/深圳成指 2,961/9,135 12个月最高/最低(元) 5.94/0.00 相关研究报告： 《兴森科技-002436-从高端PCB样板晋级IC载板》 ——2012-09-19 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 IC载板渐入佳境，盈利能力有望提升  公司18年营收增长6%，归母净利润增长30%，符合市场预期 18年营收34.73亿元，同比增长5.80%；归母净利润2.15亿元，同比增长30.33%。Q4营收8.69亿元，同比增长7.93%，环比下降4.72%，归母净利润0.38亿元，同比增长544.54%，环比下降51.25%。 公司18年全年营收及净利润同比稳步提升，主要由于公司多个重点项目进入正轨。单Q4净利润同比大幅提升主要由于17年基数较低，而环比有所下降，主要由于公司受到季节性因素影响，并且由于汇率原因财务费用率提升4.71pct，以及年末计提各项费用，管理费用、销售费用均有所提升，导致Q4净利率环比-4.78pct。  IC封装基板项目表现突出，各主要子公司运营状况良好 1、PCB板块营收26.32亿元，同比增长4.19%；毛利率30.07%，略微下滑0.93pct，PCB业务整体表现平稳。其中广州工厂兴森快捷营收18.19亿，同比+18%，净利润1.63亿，同比+116%，显现较为出色运营状态。销售公司FINELINE营业收入11.06亿元，同比+ 0.17%，净利润0.73亿元，同比-22.49%，下降的主要原因是受中美贸易摩擦影响，海外市场疲软。子公司宜兴硅谷营收3.89亿元，同比+3.20%，小幅亏损0.09亿元，其二季度运营情况大幅改善，并保持持续稳定；子公司英国EXCEPTION经营改善明显。 2、公司IC半导体业务快速提升，营收5.74亿，同比+17%，毛利率15.75%，同比+2.66pct。其中IC封装基板业务表现出色，实现营收2.36亿元，同比+64%。公司存储类产品出货面积占比超过70%以上，产能达到满产状态，且2018年9月通过三星认证，成为三星在大陆的唯一本土供应商，随着三星需求导入，公司IC载板产能将进一步扩大产能至1.80万平方米/月，盈利能力有望再提升。  给予“增持”评级 我们预计随着宜兴工厂及IC载板业务逐步向好，公司净利润及盈利能力显现改善，业绩有望迎来向上拐点。我们预计公司2019-2020年净利润297/370百万元，EPS 0.20/0.25元，对应PE分别为29/23X，给予“增持”评级。  风险提示。PCB 行业景气度不及预期，公司经营改善低于预期。 。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,473 4,168 5,043 6,337 (+/-%) 5.8% 20.0% 21.0% 25.7% 净利润(百万元) 215 297 370 521 (+/-%) 30.3% 38.4% 24.5% 40.8% 摊薄每股收益(元) 0.14 0.20 0.25 0.35 EBIT Margin 13.5% 9.6% 9.7% 11.2% 净资产收益率(ROE) 8.4% 11.1% 12.9% 15.4% 市盈率(PE) 40.9 29.5 23.7 16.9 EV/EBITDA 16.8 19.6 16.8 13.0 市净率(PB) 3.45 3.27 3.07 2.60 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/18M/18J/18S/18N/18J/19上证指数兴森科技 19941325/36139/20190320 11:18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司为国内小批量板及样本生产商领先企业，核心PCB业务发展稳健，宜兴工厂运营逐步向好。同时公司多年来布局半导体IC载板及封测业务，随着各主要客户逐步获得认证并供货，公司产能利用率不断提升且产品良率超过93%，公司IC载板业务实现减亏，公司盈利能力得以提升。 表1：公司18年季度财务指标趋势 2018-12-31 2018-09-30 2018-06-30 2018-03-31 报告类型 第四季度 第三季度 第二季度 第一季度 报表类型 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 8.69 9.12 8.88 8.03 增长率 7.93 11.68 1.09 2.74 营业总成本 8.61 8.19 8.08 7.74 营业利润 0.46 0.97 1.00 0.34 增长率 13.31 81.25 42.48 -39.52 利润总额 0.44 0.97 0.99 0.35 净利润 0.42 0.88 0.83 0.28 增长率 398.82 48.38 6.25 -39.02 归属母公司股东的净利润 0.38 0.80 0.75 0.21 增长率 544.54 50.45 10.09 -44.19 扣非后归属母公司股东的净利润 0.18 0.78 0.61 0.16 增长率 577.23 90.65 9.36 -57.09 EPS 0.03 0.05 0.05 0.01 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金 9.26 10.24 9.06 8.27 经营活动现金净流量 0.98 1.15 1.33 -0.13 购建固定无形长期资产支付的现金 0.68 0.50 0.84 0.67 投资支付的现金 0.53 1.41 0.10 投资活动现金净流量 -0.88 -1.86 -0.98 -0.63 吸收投资收到的现金 0.03 0.00 0.01 0.02 取得借款收到的现金 1.12 1.47 2.43 1.47 筹资活动现金净流量 -0.69 0.92 0.01 -0.05 现金流量净额 -0.65 0.32 0.43 -0.90 关键比率 ROE(%) 1.52 3.24 3.11 0.86 扣非后ROE(%) 0.69 3.14 2.50 0.65 ROA(%) 0.88 1.86 1.83 0.63 销售毛利率(%) 28.38 29.51 30.97 29.35 销售净利率(%) 4.85 9.63 9.34 3.48 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 19941325/36139/20190320 11:18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 可比公司2019年一致性预测PE 表2：可比公司2019年一致性预测PE 证券代码 证券简称 预测PE 2019 002288.SZ 超华科技* 46 002916.SZ 深南电路* 38 002463.SZ 沪电股份* 28 002913.SZ 奥士康* 31 000823.SZ 超声电子* 25 603228.SH 景旺电子* 24 603186.SH 华正新材* 25 600183.SH 生益科技* 20 002815.SZ 崇达技术* 19 002938.SZ 鹏鼎控股* 20 603328.SH 依顿电子* 15 资料来源: 标*为wind一直预期，国信证券经济研究所整理 19941325/36139/20190320 11:18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 487 625 657 809 营业收入 3473 4168 5043 6337 应收款项 1236 1502 1818 2284 营业成本 2447 2889 3495 4748 存货净额 367 383 466 639 营业税金及附加 25 30 37 52 其他流动资产 47 73 89 112 销售费用 210 263 313 152 流动资产合计 2137 2584 3029 3844 管理费用 324 586 708 676 固定资产 1700 1704 1696 1970 财务费用 36 35 32 41 无形资产及其他 123 118 113 108 投资收益 14 2 2 0 投资性房地产 633 633 633 633 资产减值及公允价值变动 (41) 0 0 (20) 长期股权投资 137 139 141 141 其他收入 (129) 0 0 0 资产总计 4730 5178 5611 6696 营业利润 276 368 461 648 短期借款及交易性金融负债 565 580 542 565 营业外净收支 0 11 11 11 应付款项 662 883 1074 1474 利润总额 276 379 472 660 其他流动负债 230 253 307 381 所得税费用 35 44 55 73 流动负债合计 1456 1716 1923 2421 少数股东损益 26 38 48 66 长期借款及应付债券 566 566 566 566 归属于母公司净利润 215 297 370 521 其他长期负债 56 83 111 111 长期负债合计 622 649 677 677 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 2078 2366 26