2023年业绩快报及2024Q1业绩指引点评：稼动率逐步提升，盈利能力显著改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 集成电路 2024年02月24日 晶合集成（688249）2023年业绩快报及2024Q1业绩指引点评 强推 （维持） 稼动率逐步提升，盈利能力显著改善 目标价：19.2元 当前价：15.08元 事项：  2024年2月23日，公司发布2023年业绩快报及2024Q1业绩指引：  1）2023年：公司实现营业收入72.44亿元，同比-27.93%；归母净利润2.10亿元，同比-93.10%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比-98.45%；  2）2024Q1：公司预计实现营业收入20.7~23.0亿元，同比+89.95%~111.05%，环比-7.05%~+3.28%；预计实现毛利率22%~29%，同比+13.98~20.98pct，环比-6.36pct~+0.64pct。 评论：  公司业绩持续改善，稼动率提升带动盈利能力明显恢复。行业景气度逐步回升，同时公司新技术新产品提供增量，公司产能利用率逐步提升，2023年底再次达到90%以上，带动盈利能力显著改善。公司2023Q4实现营收22.27亿元，同比/环比+42.90%/+8.78%；毛利率28.36%，同比/环比+15.41pct/+9.16pct。以中位数测算，公司2024Q1预计实现营业收入21.85亿元，同比+100.50%；预计实现毛利率25.5%，同比+17.48pct。公司业绩持续改善，在DDIC代工等细分领域持续推进国产替代，23H2以来毛利率水平显著高于国内友商。  行业周期持续复苏，公司有望迎来业绩弹性的持续释放。公司所处晶圆代工属于典型的重资产行业，景气下行周期背景下，折旧及人工成本将严重侵蚀公司盈利能力。目前DDIC行业持续复苏，CIS、MCU、PMIC等其他产品平台去库存也逐步完成，公司产能利用率不断提升，营业收入逐季增长。随着行业后续需求持续回暖叠加公司新建产能投产贡献收入，公司业绩有望持续增长。  公司高端制程不断突破，多制程+多平台带动未来业绩增长。公司持续强化自身技术能力，55nm CIS及55nm TDDI产品实现量产，车用110nm DDIC已通过公司客户的汽车12.8英寸显示屏总成可靠性测试，加快推动公司产品向汽车市场领域拓展，40nm OLED 驱动芯片已经开发成功并正式流片，28nm产品开发正在稳步推进中。公司作为全球液晶面板驱动芯片代工龙头，显著受益于面板产业链转移机遇，同时CIS、MCU、PMIC等其他工艺平台持续拓展。随着新制程和新工艺平台不断突破，公司代工份额有望进一步提升。  投资建议：行业周期底部已过，面板产业链向中国大陆地区转移趋势明显，公司新制程及新工艺平台拓展有望打开成长空间。考虑下终端需求恢复较慢，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由2.16/13.04/24.04亿元下调至2.10/10.00/17.68亿元，对应EPS为0.10/0.50/0.88元。考虑到晶圆代工企业的盈利能力波动较大，我们采取PB估值法，参考行业可比公司估值，给予公司2024年1.6倍PB，对应目标价19.2元，维持“强推”评级。  风险提示：行业景气复苏不及预期；行业竞争加剧；公司工艺拓展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 10,051 7,244 10,053 13,862 同比增速(%) 85.1% -27.9% 38.8% 37.9% 归母净利润(百万) 3,045 210 1,000 1,768 同比增速(%) 76.2% -93.1% 376.2% 76.8% 每股盈利(元) 1.52 0.10 0.50 0.88 市盈率(倍) 10 144 30 17 市净率(倍) 2.3 1.3 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年2月23日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 200,613.52 已上市流通股(万股) 37,554.50 总市值(亿元) 302.53 流通市值(亿元) 56.63 资产负债率(%) 39.51 每股净资产(元) 11.41 12个月内最高/最低价 21.94/11.96 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《晶合集成（688249）2023年度业绩预告点评：业绩环比持续改善，制程升级打开成长空间》 2024-01-31 《晶合集成（688249）2023年三季报点评：收入环比增长，持续扩产助力长期发展》 2023-10-29 《晶合集成（688249）2023年半年报点评：周期低点已过，业绩环比大幅改善》 2023-08-16 -40%-23%-6%10%23/0523/0723/0823/1023/1224/022023-05-05~2024-02-23晶合集成沪深300华创证券研究所 晶合集成（688249）2023年业绩快报及2024Q1业绩指引点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,895 10,381 2,493 1,458 营业总收入 10,051 7,244 10,053 13,862 应收票据 0 0 0 0 营业成本 5,411 5,678 7,324 10,027 应收账款 507 496 455 343 税金及附加 23 27 30 38 预付账款 63 115 190 311 销售费用 60 52 66 83 存货 1,022 966 1,352 1,724 管理费用 295 270 332 402 合同资产 0 0 0 0 研发费用 857 1,058 1,146 1,289 其他流动资产 1,352 3,124 2,638 2,182 财务费用 69 154 132 96 流动资产合计 10,839 15,083 7,128 6,018 信用减值损失 -2 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -307 -61 -20 -10 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 4 14 4 5 固定资产 21,437 26,592 37,717 44,454 投资收益 4 56 17 19 在建工程 1,385 1,385 1,385 1,385 其他收益 108 99 100 95 无形资产 1,434 1,567 1,655 1,698 营业利润 3,142 113 1,125 2,035 其他非流动资产 3,670 3,561 3,616 3,589 营业外收入 14 6 8 5 非流动资产合计 27,926 33,106 44,373 51,125 营业外支出 0 2 2 3 资产合计 38,765 48,189 51,501 57,143 利润总额 3,156 118 1,130 2,038 短期借款 287 387 287 287 所得税 0 -1 90 204 应付票据 0 0 0 0 净利润 3,156 119 1,040 1,834 应付账款 926 1,661 2,155 1,988 少数股东损益 111 -91 40 66 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,045 210 1,000 1,768 合同负债 833 675 769 896 NOPLAT 3,225 274 1,161 1,921 其他应付款 5,938 3,979 4,065 3,739 EPS(摊薄)（元） 1.52 0.10 0.50 0.88 一年内到期的非流动负债 711 432 496 573 其他流动负债 517 258 430 608 主要财务比率 流动负债合计 9,211 7,393 8,202 8,092 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 8,227 8,751 9,065 11,569 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 85.1% -27.9% 38.8% 37.9% 其他非流动负债 3,276 3,193 3,187 3,214 EBIT增长率 74.3% -91.6% 364.7% 69.1% 非流动负债合计 11,503 11,944 12,252 14,783 归母净利润增长率 76.2% -93.1% 376.2% 76.8% 负债合计 20,715 19,337 20,454 22,875 获利能力 归属母公司所有者权益 13,124 23,054 24,055 25,823 毛利率 46.2% 21.6% 27.1% 27.7% 少数股东权益 4,926 5,797 6,993 8,445 净利率 31.4% 1.6% 10.3% 13.2% 所有者权益合计 18,050 28,852 31,047 34,269 ROE 23.2% 0.9% 4.2% 6.8% 负债和股东权益 38,765 48,189 51,501 57,143 ROIC 12.5% 0.8% 3.3% 4.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.4% 40.1% 39.7% 40.0% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 69.3% 44.2% 42.0% 45.6% 经营活动现金流 6,280 1,774 5,993 7,086 流动比率 1.2 2.0 0.9 0.7 现金收益 5,869 3,485 5,659 7,672 速动比率 1.1 1.9 0.7 0.5 存货影响 -235 55 -385 -372 营运能力 经营性应收影响 882 19 -15 1 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 -1,397 -1,224 580 -494 应收账款周转天数 26 25 17 10 其他影响 1,160 -561 154 279 应付账款周转天数 114 82 94 74 投资活动现金流 -8,466 -9,329 -14,020 -10,646 存货周转天数 60 63 57 55 资本支出 -5,991 -8,500 -15,700 -12,520 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.52 0.10 0.50 0.88 其他长期资产变化 -2,475 -829 1,680 1,874 每股经营现金流 3.13 0.88 2.99 3.53 融资活动现金流 5,323 10,042 138 2,525 每股净资产 6.54 11.49 11.99 12.87 借款增加 881 346 277 2,581 估值比率 股利及利息支付 -320 -486 -452 -293 P/E 10 144 30 17 股东融资 5,000 9,724 0 0 P/B 2 1 1 1 其他影响 -238 458 313 236 EV/EBITDA 8 13 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 晶合集成（688249）2023年业绩快报及2024Q1业绩指引点评