2023年二季度业绩点评：行业周期低谷已过，公司稼动率环比改善显著

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 电子 2023年08月15日 中芯国际（00981.HK）2023年二季度业绩点评 强推 （维持） 行业周期低谷已过，公司稼动率环比改善显著 目标价：24.9港元 当前价：17.64港元 事项：  2023年8月10日，公司发布2023年二季度业绩公告：  1）2023Q2：公司实现营业收入15.60亿美元（YoY-18.0%，QoQ+6.7%），符合业绩指引（收入环比增加5%~7%）；毛利率为20.3%（YoY-19.1pct，QoQ-0.5pct），符合业绩指引（毛利率区间为19%~21%）；  2）业绩指引：公司预计2023Q3收入环比增长3%~5%，毛利率为18%~20%。 评论：  行业周期底部已过，公司产能利用率环比提升显著。受益于中国大陆地区下游手机终端、消费领域库存下降，客户逐步恢复下单需求，公司2023Q2产能利用率达到78.3%，环比提升10.2pct。公司2023Q2实现营业收入15.60亿美元，同比-18.0%，环比+6.7%，符合前期业绩指引。行业需求逐步恢复，公司出货量持续上升，公司预计2023Q3收入环比增加3%~5%，毛利率区间为18%~20%，毛利率环比下滑主要受折旧增加叠加ASP下降影响。随着下游需求逐步恢复，公司产能利用率有望持续提高，盈利能力将逐步修复。  半导体国产替代趋势持续，公司持续扩产以满足国内市场需求。半导体国产替代加速进行，目前中芯国际、华虹集团等国内主要晶圆厂在全球市占率较低，国产替代背景下，国内晶圆厂加速扩产以满足国内市场需求。目前中芯深圳、中芯京城、中芯临港和中芯天津产能建设持续推进，布局28nm及以上制程。随着产能拓展持续落地，公司作为中国大陆地区最先进的晶圆代工厂，将持续受益于下游设计环节的国产替代，长期发展动力充足。  成熟制程产能扩建+国产化进程稳步推进，为公司发展打开成长空间。目前公司成熟工艺产能稳步扩产，2023Q2公司资本开支为17.32亿美元，环比增加37.57%，同比增加3.59%。同时，公司不断加大多种技术工艺平台研发，未来产品组合将更加灵活，推动产能利用率进一步提高。伴随公司成熟制程扩产持续推进，产能稳步扩充将进一步打开公司成长空间。同时，半导体领域国产化进程逐步推进，公司未来有望深度受益于行业复苏及国产化红利。  投资建议：行业周期底部已过，公司产能利用率显著提升，未来盈利弹性有望加速释放，且公司正持续加码投资以实现长期发展。考虑到下游需求复苏力度较弱，我们将公司2023-2024年归母净利润预期由105.73/120.40亿元下调至57.75/70.13亿元，新增2025年归母净利润预测为94.38亿元，对应EPS为0.73/0.88/1.19元，考虑到公司为重资产企业，目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力，我们采用PB估值法，参考行业可比公司及公司历史估值水平，给予公司2023年1.2倍PB，对应目标价24.9港元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求复苏不及预期；公司扩产节奏不及预期；外部贸易环境存在不确定性；公司设备及原材料采购存在不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 50,757 44,756 53,306 62,029 同比增速(%) 46.2% -11.8% 19.1% 16.4% 归母净利润(百万) 12,661 5,775 7,013 9,438 同比增速(%) 16.7% -54.4% 21.4% 34.6% 每股盈利(元) 1.60 0.73 0.88 1.19 市盈率(倍) 10.1 22.2 18.3 13.6 市净率(倍) 1.0 0.9 0.7 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月14日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 792,608 已上市流通股(万股) 596,868 总市值(亿港元) 1398 流通市值(亿港元) 1053 资产负债率(%) 34.59 每股净资产(港元) 19.47 12个月内最高/最低价（港元） 25.75/14.84 单击此处输入文字。 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中芯国际（00981.HK）2022年三季度业绩点评：行业景气度短期承压，龙头加码扩产助力远期发展》 2022-12-12 《中芯国际（00981.HK）2021年三季报点评：业绩持续超预期，四季度保持乐观展望》 2021-11-16 《中芯国际（00981.HK）2021年一季报点评：经营节奏逐季向上，全年业绩有望超预期》 2021-05-17 -30%-10%10%30%50%22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07中芯国际恒生指数华创证券研究所 中芯国际（00981.HK）2023年二季度业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元人民币 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元人民币 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 48,283 62,659 84,247 98,447 营业总收入 50,757 44,756 53,306 62,029 应收款项合计 9,792 9,416 11,060 13,004 主营业务收入 50,656 44,456 53,186 61,885 存货 13,313 11,977 14,611 17,043 其他营业收入 101 300 120 144 其他流动资产 44,184 41,014 44,780 49,872 营业总支出 40,207 43,862 48,985 54,354 流动资产合计 115,572 125,066 154,698 178,366 营业成本 31,422 35,562 40,641 45,621 固定资产净额 131,321 142,484 155,524 166,324 营业开支 8,786 8,300 8,345 8,733 权益性投资 13,380 16,651 18,999 20,343 营业利润 10,549 894 4,321 7,675 其他长期投资 40,358 50,921 53,927 54,402 净利息支出 -1,557 -3,204 -1,529 -1,753 商誉及无形资产 1,049 1,219 1,034 894 权益性投资损益 846 1,727 895 856 土地使用权 2,956 3,305 3,608 3,732 其他非经营性损益 46 211 119 125 其他非流动资产 468 749 690 636 非经常项目前利润 12,998 6,036 6,864 10,409 非流动资产合计 189,532 215,329 233,782 246,331 非经常项目损益 2,422 1,389 2,015 1,635 资产总计 305,104 340,395 388,480 424,697 除税前利润 15,420 7,425 8,879 12,043 应交税金 16,301 17,361 19,770 22,711 所得税 112 54 64 87 短期借贷及长期借贷当期到期部分 8,833 16,833 24,833 20,962 少数股东损益 2,648 1,596 1,802 2,518 其他流动负债 23,792 19,019 24,010 28,491 持续经营净利润 12,661 5,775 7,013 9,438 流动负债合计 48,926 53,213 68,613 72,164 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 50,958 51,058 49,626 50,092 净利润 12,661 5,775 7,013 9,438 其他非流动负债 3,515 4,825 4,608 4,327 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 54,473 55,883 54,234 54,419 归属普通股东净利润 12,661 5,775 7,013 9,438 负债总计 103,399 109,096 122,847 126,583 EPS（摊薄） 1.60 0.73 0.88 1.19 归属母公司所有者权益 133,372 150,811 172,221 191,562 少数股东权益 68,333 80,488 93,412 106,552 股东权益总计 201,705 231,299 265,633 298,114 主要财务比率 负债及股东权益总计 305,104 340,395 388,480 424,697 成长能力 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入增长率 46.2% -11.8% 19.1% 16.4% 现金流量表 归属普通股东净利润增长率 16.7% -54.4% 21.4% 34.6% 单位：百万元人民币 2022 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 37246 21944 36144 40354 毛利率 38.0% 20.0% 23.6% 26.3% 净利润 12661 5775 7013 9438 净利率 25.0% 13.0% 13.2% 15.3% 折旧和摊销 15819 22833 25982 29775 ROE 10.4% 4.1% 4.3% 5.2% 营运资本变动 8556 -3128 3881 1348 ROA 4.7% 1.8% 1.9% 2.3% 其他非现金调整 210 -3536 -732 -208 偿债能力 投资活动现金流 -72373 -42692 -36262 -35288 资产负债率 33.9% 32.0% 31.6% 29.8% 资本支出 -43602 -37196 -42402 -44583 流动比率 2.4 2.4 2.3 2.5 长期投资减少 -16268 -13835 -5354 -1819 速动比率 2.1 2.1 2.0 2.2 少数股东权益增加 12840 10559 11122 10622 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -25343 -2220 372 493 每股收益 1.60 0.73 0.88 1.19 融资活动现金流 25172 35124 21706 9134 每股经营现金流 4.70 2.77 4.56 5.09 投资收益 17952 8100 6569 -3405 每股净资产 16.86 19.03 21.73 24.17 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 19 9 0 0 P/E 10.1 22.2 18.3 13.6 其他投资活动产生的现金流量净额 7201 27015 15137 12539 P/B 1.0 0.9 0.7 0.7 资料来源：公司公告，华创证券