资产配置日报：匹诺曹的发言

复盘与思考: 4月22日，海外信息接踵而至，全球资产定价出现波动，美股上涨，黄金骤跌。不过，国内股债表现则相对稳定，重要股指多数窄幅震荡，债市收益率随有上行，但幅度可控。 复盘各类资产表现，股市，大盘板块几乎呈现横盘震荡状态，上证指数、中证红利下跌0.10%、0.45%，沪深300微涨0.08%；科技概念存在分化，科创50下跌0.35%，创业板指、恒生科技上涨1.08%、3.07%；小微盘表现也相对较好，中证2000、万得微盘股指上涨1.17%、0.27%。债市，10年、30年国债活跃券收益率上行1.0bp、1.5bp至1.66%、1.89%，10年、30年国债期货主力合约下跌0.17%、0.40%。 商品方面，特朗普在公开会议上称无意解雇鲍威尔、目前对中国进口商品关税过高，预计税率将大幅降低，这一表态也推动全球风险偏好由弱转强，黄金在连续大涨后迎来回调，伦敦金、纽约金均大幅跌至3350美元/盎司之下，沪金单日下跌4.55%，沪银跌幅仅为0.02%。国内其他商品中，基建与地产相关政策预期由股市传递至工业金属、地产链、黑色系市场，沪铜、螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板、玻璃、沥青价格分别上涨1.22%、1.46%、2.11%、2.56%、1.41%、2.21%、1.82%。 税期结束，资金面迅速转松。今日逆回购到期量不算小，央行维持呵护操作，续作1080亿元，净投放35亿元。非银隔夜利率开于1.68-1.70%，随后逐步降至1.63-1.65%，尾盘则略微回升至1.68%；非银7天资金利率则由1.70-1.72%缓步下行至1.68%。全天加权来看，R001、R007分别为1.66%、1.70%，较前一日下行6bp、2bp。除此以外，支持跨月跨节的14天资金，R014仍处于1.79%，较3月同期的2.10%+明显好转，预计本次跨月压力不大。不过考虑到隔夜利率在短期内可能同样难再下行，“提前党”与“等等党”的成本体验可能不会有过大差异。 现券市场方面，尽管美方超预期释放关税态度软化信号，但考虑到特朗普并非第一次食言，债市定价维持谨慎态度，10年、30年国债收益率日内最大上行幅度多在2bp以内。从外交部回应内容来看，官方表态同样偏中性，“打，奉陪到底；谈，大门敞开”或反映国内尚未肯定美方的和谈诚意。中美关税冲击能否缓和，一方面可能需要看美方的实际做法是否传递出善意，另一方面则是参考美日、美欧的谈判结果，美方是否要求附加不平等条件，目前来看，两个维度均未呈现积极信号。 因此，对于债市而言，在关税问题上，可能还可以让子弹再飞一会儿，预期或言论引导的债市调整可能均是渐进加久期的机会。短期可聚焦国内变量，如24日即将出炉的20、30年超长特别国债发行结果，以及25日的MLF续作，针对银行负债压力的结构性降息能否延续。若24日发行结果较好25日MLF综合中标利率继续下行，债市的下行趋势有望初步形成。 权益方面，贸易摩擦缓和预期推动市场上涨。今日万得全A上涨0.35%，全天成交额1.26万亿元，较昨日（4月22日）放量1413亿元。放量上涨意味着买盘力量边际增强。原因来看，特朗普于当地时间4月22日表 示或将“大幅降低”对中国的高额关税，推动资金风险偏好提升。在这一背景下，4月7日因对等关税落地跌幅居前的行业在今日明显上涨。具体而言，今日表现前六的SW一级行业为汽车、机械、通信、电力设备、电子和计算机，这些行业指数在4月7日均下跌10%以上。 特斯拉2025Q1业绩电话会是市场交易的方向之一。特斯拉2025Q1业绩不佳（营业收入同比-9.23%，净利润同比-63.77%），市场将其归因于特朗普关税政策&马斯克参与政府事务的影响。不过相较于特斯拉偏弱的业绩，资金更为关注信号相对积极的业绩电话会。特斯拉在电话会中指出，业绩下滑与Model Y将推出新版相关（由于产能更换导致了汽车产量损失），并表示无人驾驶出租车robotaxi的初步部署将从Model Y开始。同时，特斯拉表达了对机器人Optimus量产计划的信心，表示“到2029年或2030年，特斯拉预计每年能够生产一百万个Optimus机器人”。此外，马斯克表示他在DOGE（美国政府效率部）花费的时间从2025年5月起显著减少。在这些因素的推动下，Wind特斯拉和机器人指数分别上涨2.81%和3.54%。 小鹏车展同样是汽车&机器人行情的驱动因素。汽车方面，小鹏P7+超长续航Max旗舰版上市，其亮点主要在超充AI电池和AI底盘，推动Wind汽车零部件指数上涨4.30%。机器人方面，小鹏人形机器人IRON亮相，展示了语音交互、灵巧手抓取等功能。或受此影响，Wind传感器、减速器、PEEK材料指数分别上涨2.35%、4.85%和4.94%。 港 股 方面 ，恒 生指 数和 恒 生科 技分 别上涨2.37%和3.07%， 涨 幅相 对于A股更高。AH股溢价指数（HSAHP.HI）下降至135.61，延续4月9日以来的下降趋势。南向资金净流出181.07亿元（港元，下同），其中中国移动净流出14.23亿元，在十大活跃个股中净流出额最高；同时，小米集团、腾讯控股和阿里巴巴分别净流出5.39亿元、3.20亿元和2.00亿元。这些均为4月以来南向资金主要参与的品种，指向南向资金面对今日的大涨行情时，表现出了较强的兑现需求。 整体来看，资金参与情绪升温，主要由中美贸易摩擦缓和预期推动。特斯拉业绩电话会&小鹏车展成为资金主要的交易方向，对应汽车&机器人板块领涨。往后看，关注特朗普对关税政策的进一步表态，包括是否下调对中国的关税税率，以及下调幅度。若关税税率仍然维持较高水平，则可能有利于内需&出海板块行情；若税率显著降低，则出口链行情或将迎来修复。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。