资产配置日报：关键的大涨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]资产配置日报：关键的大涨[Table_Title2]国内市场表现复盘与思考:续震荡上行格局，长端品种调整幅度变大。3310美元/盎司附近。0.51%和0.42%。黑色系连续四日的反弹戛然而止，市场焦点或重回国内基本面和限产等政策。行价格基本分布在1.60%-1.65%，前一日为1.62%-1.64%。亿元，跨季压力或相对可控。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明230年期国债收益率上行幅度最大，上行1.35bp至1.85%。其背后也与一级发行相关，25特国02发行利率为1.8477%，高于招标时点二级水平（1.8400%-1.8460%），不过边际倍数为32X，或也意味着机构博边情绪相对较高。午后资金面边际转松，叠加尾盘央行公布MLF续作情况，驱动债市调整行情放缓。债市几经周折，仍在原点，10年期国债维持在1.65%水平，30年同样在1.85%附近震荡。当前市场缺乏增量资金，或是行情难以向下突破的原因。往后看，增量资金可能来自于哪儿？我们倾向于，可能有三种来源：其一，央行重启买债，更多交易盘涌入市场；其二，跨季后，银行理财重获增量资金，2022-24年7月首周理财规模平均升幅达1.1万亿元；其三，7月预定利率下降带来的保费冲量。不过，上述因素可能更多属于7月的交易逻辑，眼下需要熬过短暂的利好真空窗口。权益市场继续放量上涨。万得全A上涨1.56%，全天成交额1.45万亿元，较昨日（6月23日）放量3011亿元。今日大涨主要由两个因素推动，一是伊朗和以色列宣布停火，此前受地缘冲突扰动的行情迎来显著修复。反映在结构行情中，今日涨幅靠前的行业，大多在6月13日地缘冲突升级以来跌幅靠前，例如商贸零售、汽车、机械设备、轻工制造等。二是稳市资金再度发力，体现在股票型ETF的交易上，跟踪沪深300和中证A500的ETF成交额分别放量47亿元和43亿元，显著高于此前不足20亿元的放量水平。此外，我国将在9月3日举行阅兵式，无人智能等新型作战力量将参阅。在此推动下，机器人、车路云板块显著走强。为何说今日是“关键的大涨”？这让市场可能阶段性走弱的“危机”暂时解除。上周四至周五（6月19-20日），市场大幅下跌，“下跌即机会”的做多思维面临压力测试。如果本周继续下跌，则意味着5月中旬以来建立的做多思维被阶段性打破，行情可能继续走弱。而本周一至周二的强势上涨，则意味着做多思维暂时通过本轮压力测试，并再次得到巩固，短时间内行情或难持续下跌。不过，行情或将继续处于5月中旬以来建立的震荡框架中。原因来看，尽管市场底部有做多思维支撑，而行情高度可能受到兑现情绪扰动。回顾近期行情，最近一次震荡中枢的抬升发生在5月初，主要由中美贸易关系缓和的预期推动。而今日大涨主要由以伊停战的情绪修复推动，逻辑不如5月初“扎实”，意味着部分短线资金可能抱有止盈情绪，进而形成“上有压力，下有支撑”的箱体。若行情维持震荡，资金通过小微盘博取波段收益的逻辑或将延续。中证2000拥挤度已从历史极高位明显下降，当前处于2023年9月以来的77%分位数。同时，稳市资金积极流入，意味着市场或难发生类似2024年初的流动性风险，小微盘“崩盘”的可能性不高，但仍然需要防备其拥挤度上升后出现“莫名其妙”的下跌（类似5月23日、6月10日和6月19日的突然下跌）。同时，资金可能希望通过大盘品种“降波”，以银行为代表的大盘品种行情同样值得关注。同时，非银品种的大幅上涨引人注目，SW非银金融指数上涨2.68%。“非银大涨-行情大涨”的现象曾出现于5月14日，彼时“基金调仓”叙事已演绎一段时间，市场上涨方向由银行切换至非银。不过，以SW非银指数为参考，非银板块成交额占其自由流通市值的比例为4.26%，在31个SW一级行业中仅排名第11（并不算高），却推动了接近4%的涨幅，显著领先于其他行业，意味着当时参与交易的股票可能仅占自由流通股票的一部分，市场卖盘相对缺乏。而5月15-28日非银品种进入调整区间，则可能是此前暂不参与交易的股票跟随上涨后兑现情绪发酵，导致市场卖盘增多的结果。落脚到当下，非银大涨同样出现于银行走强之后，且板块成交额仅占自由流通市值的2.97%，排名第21，与5月14日的情况相似，意味着非银品种后续的操作难度可能加大。港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨2.06%和2.14%。AH股溢价指数（HSAHP.HI）下降至129.06，处于2021年以来的低位。南向资金净流入26亿元（港元，下同），其中美团净流入7.85亿元，而小米集团和腾讯控股分别净流出15.51亿元和9.45亿元，指向资金对不同互联网品种的态度并不一致。中芯国际净流入7.24亿元，或由技术制裁预期升级后，自主可控逻辑推动。建设银行净流入6.93亿元，港股红利仍然受到资金青睐。整体来看，市场迎来关键大涨，做多思维暂时通过本次“压力测试”。不过，行情或将继续处于5月中旬以来的震荡框架中。盘后的增量信息值得关注，一是以伊停战的形势有所反复，以色列称伊朗在宣布停战后继续进行军事打击，而特朗普称以色列和伊朗均违反停火协议，或将推升市场的避险情绪。二是六部门设立服务消费与养老再贷款，额度为5000亿元。考虑到美容护理、纺织服饰、家用电器等消费行业在6月中旬以来大幅回落，相关品种有望迎来修复行情。 风险提示货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。[Table_Author]分析师：刘郁邮箱：liuyu9@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3联系人：刘谊联系人：黄思源邮箱：liuyi8@hx168.com.cn邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。