资产配置日报：等待反弹的理由

权益市场缩量上涨，万得全A上涨0.62%，成交额1.74万亿元，缩量2432亿元。港股恒生指数上涨1.97%，恒生科技上涨2.78%，南向资金净流入85.71亿港元，主要流入阿里巴巴、腾讯控股和快手。

市场具备反弹基础，结构风险缓释。成交集中度降至40%附近，股价偏高个股占比降至12%。科技板块反弹，红利板块调整，显示部分资金将科技下跌视为加仓机会。科技叙事持续，如Gemini 3、谷歌TPU、阿里千问APP等。

市场缺乏强反弹理由，主要受两片“乌云”影响：美股暂未企稳，AI泡沫分歧可能加剧；中日关系趋紧，不利于风险偏好修复。共识恢复需时间，市场或将由调整走向震荡，等待反弹理由出现。今日缩量上涨显示悲观情绪缓解，但资金加仓意愿尚不坚决。

港股反弹幅度大于A股，原因在于美元指数走弱、港股调整幅度较大、南向资金延续净流入。但美联储12月降息预期仍是压力。

债市继续缩量震荡，10年国债、10年国开债成交笔数下滑，活跃度被7年国债反超。长端利率V型走势，但市场缺乏做多或做空动力。5-7年国债、5-7年地方债表现更优，或与机构行为相关。信用债方面，各品种利差压缩至极低点位，中短久期低等级普信债开始调整。

商品市场情绪温和修复，板块分化显著。贵金属板块跌幅收窄，工业金属分化。玻璃、多晶硅、纯碱等上涨，“反内卷”主题品种涨跌互现。碳酸锂领跌，供给端压力剧增，需求端隐忧显现。

资金转为小幅净流入，博弈农产品与黑链细分赛道。美联储官员释放鸽派信号，流动性担忧暂缓，但内部降息分歧剧烈，黄金高位震荡。碳酸锂基本面承压领跌，供给恢复、需求兑现博弈下预期转弱。

风险提示：货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整。