资产配置日报：市场在等待

10月23日，“十五五”规划建议出炉前夕，股债行情均回归低波震荡状态，股市演绎低开修复，全天呈现W型走势。 权益市场缩量上涨。万得全A上涨0.14%，全天成交额1.66万亿元，较昨日（10月22日）缩量295亿元。港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨0.72%和0.48%。南向资金净流入53.45亿元（港元），其中中国海洋石油、泡泡玛特分别净流入9.80亿元、7.93亿元（港元），华虹半导体净流出10.14亿元（港元）。 缩量是当前市场的核心矛盾。今日万得全A成交额继续缩量，续创8月6日以来新低，指数点位持续在6230的筹码峰附近震荡。缩量上涨，意味着很多筹码还没有表态，对市场方向没有太强的指示意义。今日行情，午后走强至翻红，或是市场在提前博弈二十届四中全会公报的内容，但考虑到缩量格局仍未打破，该反弹行情的持续性有待观察。 隐含波动率是否会继续降低，值得关注。市场隐含波动率沪300ETF IV回落至18附近，接近8月中旬迅速上升的起点，若进一步下降，将回归低波预期区间。在这种情况下，市场对波动的预期不高，从而利好和利空都可能形成超预期行情。不过，无论是利好推动上涨，还是利空导致下跌，都在为市场注入活力，打破当前缩量震荡的僵局。 后续重点关注“十五五”规划建议对市场走势的影响。首先，回看2015年十八届五中全会（审议通过“十三五”规划建议）和2020年十九届五中全会（审议通过“十四五”规划和二〇三五年远景目标的建议）后的市场表现，万得全A分别在30个交易日内上涨6.8%和1.9%。 其次，落脚到今日盘后出炉的二十届四中全会公报，其中提到了“稳市场”（对应原文：着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），或有助于巩固市场的稳市预期。科技方面，公报提及“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”、“加强原始创新和关键核心技术攻关”等内容，不过暂未指明细分行业。对比五年前，10月底的十九届五中全会公报同样未提及具体行业，但在11月初发表的《“十四五”规划和二〇三五年远景目标的建议》中，明确指出了瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康等前沿领域。这意味着后续即将出炉的“十五五”规划建议全文，有望点明未来五年值得重点关注的科技方向。 港股方面，短期可能继续震荡。在风险偏好边际回暖的带动下，港股行情在下午同样翻红，但三点之后却有所回落，指向市场情绪仍然不强。同时，美元指数继续走强，继续对港股行情形成掣肘。值得注意的是，下午港股行情回落时，南向资金却在大幅流入，反映逢跌买入依旧是资金押注港股科技的思路。 债市方面，昨日午盘市场主要交易债基赎回费放松预期，多头情绪快速发酵，带动长债收益率快速下行；不过，今日开盘起，做多行情戛然而止，趋势依旧难寻。在增量信息不足的背景下，债市选择参照股市进行交易，长债收益率早盘随股市调整而小幅下行，午后大盘股指明显拉升，长债收益率同步反转上行。 回顾全天债市表现，板块分化的现象依旧明显，短久期利率债受到资金平稳的支撑作用，收益率呈现小幅下行状态，长久期利率债则略有调 整，10年、30年国债活跃券（均为含税 券）分别上行0.55bp、0.75bp至1.83%、2.19%。利率行情震荡的背景下，资金对于信用类品种的偏好明显更强，1-3年期AA（2）及以下城投债收益率下行约1.5-2.0bp，5年期AA+及以上城投债收益率下行幅度也可达1.8bp；以基金行为作为参照，10月以来仅净买入利率债361亿元，而信用债、二永等则净买入696、405亿元，这样的比例相对罕见。 午后四中全会公报出炉，从“十五五”规划建议内容来看，整体符合此前市场预期，科技是关键内容。从债市尾盘的表现来看，长债收益率几乎没有波动，市场似乎也并不倾向于对中长期规划方针做过早进行定价。短期还需关注权益市场对于“十五五”的解读与定价。 此外值得关注的是，今日进入7日资金可跨税期阶段，不过央行选择小额净回笼235亿元，可能让市场产生一定的困惑。我们倾向于24日和下周一（27日）或是更关键的时点，分别对应MLF续作以及跨月投放期，关注央行呵护力度，影响月末的资金波动大概率依旧可控。 国内商品市场情绪修复明显，贵金属跌幅收窄，“反内卷”品种强势领涨。贵金属板块在经历前一日恐慌性抛售后情绪显著修复，沪金微跌0.77%，沪银翻红、收涨1.24%。同时“反内卷”主题全面走强，焦煤、焦炭、碳酸锂领涨，涨幅分别达5.14%、4.21%和4.17%，工业硅、玻璃等亦录得显著反弹，仅生猪小幅下跌0.04%。此外，原油大幅上涨4.05%，主要因美国和欧盟对俄罗斯实施新制裁。 资金大幅回流工业品，而贵金属显著净流出。据文华财经，贵金属板块单日净流出达34亿元，商品指数净流入超67亿元，资金显著从贵金属转向工业品。其中，黑链指数吸金逾27亿元，有色金属板块流入超26亿元，新能源板块亦获17亿元以上资金流入。 贵金属高位震荡格局延续。贵金属在经历昨日深度回调后，今日出现企稳迹象。利多方面，支撑逻辑并未逆转，美联储降息预期仍存，叠加美国政府持续停摆、俄乌冲突、美俄冲突等地缘政治不确定性持续发酵。利空方面，前期单边上涨预期已被打破，市场恐慌情绪尚未完全出清，短期或维持高位宽幅震荡。 “反内卷”品种的普涨，由资金轮动、政策预期与基本面改善共振共同驱动。首先，贵金属流出的资金寻找新的交易方向，黑链与新能源板块成为重要承接方向。其次，政策预期明显升温，部分资金已开始提前布局长期政策红利，期望“十五五”规划有望延续并深化“反内卷”、推动产业结构优化升级。最后，基本面边际改善为行情提供扎实支撑，黑色系需求端螺纹钢表观消费回升、库存连续去化，供给端受乌海煤矿环保限产及11月安全督查临近影响，据Mysteel，523样本煤矿的精煤库存降至近8个月低位；碳酸锂则受益于旺季“抢装”需求明确、现货供应偏紧，本周SMM库存大幅去库2292吨，远期去库预期进一步强化。 总体来看，贵金属短期或维持高位震荡；“反内卷”相关品种则将持续在“政策预期”与“基本面现实”之间博弈。其中，碳酸锂、黑色系等供需格局边际改善的品种具备相对更强的向上弹性；而多晶硅等基本面仍承压的品种，若后续政策不及预期或基本面改善未能延续，则需警惕回调风险。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。