资产配置日报：罕见的长端骑乘

每日行情的复盘与思考: 7月23日，股市下跌，债市大涨。上证指数、沪深300指数分别下跌1.65%、2.14%，中证转债指数下跌0.99%，7-10年国开债指数上涨0.22%。除了股市以外，境内大宗商品表现同样不佳，南华商品、工业品指数分别下跌1.01%、1.23%。重要商品中，螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃价格分别下跌1.88%、3.43%、0.78%、1.82%。 逆回购资金投放或出现新常态，本周起资金面边际转松。自7月22日央行公告7天期逆回购操作将从之前的价格招标调整为固定利率、数量招标模式后，22-23日逆回购投放规模则出现了新变化，投放数量精度由此前十位数细化至个位数，22-23日分别投放582、2673亿元，“有零有整”的背后或反映央行投放能够更精确地匹配银行需求，维护短端资金平稳。资金利率方面，R001已由上周五的1.91%回落至1.82%（22日一度回落至1.74%，23日上行8bp,或是因为今日税期投放净回笼规模较大的缘故），R007则保持在1.83%-1.86%区间。 从资金利率的日内走势来看，盘中银行间与交易所趋势方向略有相反，不过尾盘均迎下行。DR001呈现高开低走的趋势，早盘一度达到1.82%，随后降至1.75%附近窄幅震荡，尾盘最低可降至1.63%；GC001收盘前震荡上行至1.90%，不过在收盘前15分钟拐头向下，最低下行至1.79%。 存单方面，随着本周资金面边际转松，一二级利率均有所下行。一级方面，大型国股行9个月至1年期存单发行利率由1.97%-1.98%下行至1.93%-1.94%，3个月发行利率也由1.86%下行2bp至1.84%。二级方面，现券表现及一级定价均提供利好情绪，3个月、6个月、1年期存单收益率较上周五分别下行2.7bp、2.4bp、3.2bp至1.83%、1.90%、1.94%。172553 在风险资产表现偏弱的背景下，债市延续降息后的积极行情。从影响定价的因素来看，除了降息的余热外，与往年经验一致，市场再度在7月政治局会议之前交易潜在的政策方向。从交易结果来看，当前市场对于强刺激的预期并不算强，更倾向定价经济复苏“固本培元”。 现券方面，利率债收益率曲线整体下移，且曲线的弯曲程度明显降低。降息过后，国债1年、3年、5年、7年期点位分别下降了5.6bp、5.7bp、6.2bp、6.9bp，而长久期的10年及30年仅下行2.9bp、1.5bp，近期7年附近的关注度明显提升。从10年期国债、国开债的内部表现来看，存在“被调控”可能性的新券及次新券表现相对不佳，市场更倾向于交易老券，这也使得当前收益率曲线8-10年期限段反而成为了骑乘点位，2024年发行的新券在流动性极佳的前提下，还获得了一定程度定价补偿。 A股方面，股市跌幅扩大，上证指数下跌1.65%，深证成指下跌2.97%。成交热度尚未明显回暖，全天成交额6666亿元，较昨日小幅放量54亿元，较5日均值仍缩量82亿元。全市仅11%的个股实现上涨，较昨日的57%明显下降。北向资金净流出42亿元，白酒是主要的流出方向。 今日的回调主要由成长股拖累。国证成长指数大幅下跌3.34%，较昨日0.69%的跌幅明显扩大；而价值指数 回调0.98%，与昨日下跌1.03%相比变化不明显。而分市值来看，大、中、小盘表现相差不大，沪深300、中证500和国证2000分别下跌2.14%、2.94%和2.46%。 不过，部分资金仍然期待成长行情迎来修复。从股票型ETF的成交变化来看，科创芯片、半导体等相关ETF迎来明显放量。这意味着在成长品种遭遇大幅回调的情况下，资金的博弈情绪仍然较重，“看涨”和“看跌”两种预期同时存在。事实上，7月中旬以来，成长品种在产业利好&业绩预喜的推动下表现持续占优，而这两个因素在当前尚未发生明显转变。若成长股后续迎来反弹，看涨情绪或许能推动新一轮行情。 分行业来看，行业指数普遍回调，红利板块韧性凸显。在31个SW一级行业指数中，仅银行上涨0.86%，其他行业均回调。值得注意的是，回调行业的跌幅也出现了“分层”：公用事业、环保和交运跌幅在0.6%以内，而其余行业均下跌超过1%。这意味着在今日的“回调市”中，红利板块明显相对占优。回顾5月底以来的行情，红利板块持续回调，今日已接近2月初反弹前的水平（参考中证红利指数）。结合7月以来资金以“低位布局”为主的投资思路来看，红利板块内部或许存在一定的反弹动能。 中报业绩方面，目前共1662家公司公布业绩预告，披露率为31.02%。从预告类型来看，共756家公司业绩预喜（业绩预告类型为略增、扭亏、续盈或预增），预喜率为45.49%。昨日共25家公司发布业绩预告，类型基本为预增、略增或扭亏，仅1家公司业绩预计略减。分行业来看，电子、公用事业和汽车为业绩预喜率靠前的行业，其中电子行业预喜率接近70%，若后续相关品种业绩陆续预增，板块未来走势值得期待。 整体来看，今日上证指数已回调至7月9日反弹前的低点。当前市场存在两种投资思路，一是从板块轮动的角度出发，选择低估值&高股息的优质红利资产进行配置；二是延续产业&业绩驱动的反弹逻辑，选择有产业利好的绩优板块配置。目前资金的倾向尚不明显，市场结构将如何变化仍待后续行情验证。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。