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Q1超预期，分红率提升

2025-04-28 华西证券嗯哼

公司发布24年年报&25年一季报

24年业绩：营业总收入1900.38亿元（YOY-7.31%），归母净利润321.85亿元（YOY+10.91%），扣非后归母净利润301.00亿元（YOY+9.19%）。
24Q4业绩：营业总收入426.22亿元（YOY-13.38%），归母净利润102.24亿元（YOY+14.55%），扣非后归母净利润89.37亿元（YOY+7.02%）。
25Q1业绩：营业总收入416.39亿元（YOY+13.78%），归母净利润59.04亿元（YOY+26.29%），扣非后归母净利润57.17亿元（YOY+26.34%）。

分析判断

收入端：国补下25Q1空调实现较高增速。24年消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务分别同比-4.29%/+0.80%/-36.68%/+122.29%/-33.88%。24年格力累计出货量同比+1%，25Q1累计提速至8%。
利润端：净利率提升主要系费用率优化。24年公司实现归母净利率16.94%（YOY+2.78pct），对应Q4归母净利率23.99%（YOY+5.85pct），25Q1归母净利率14.18%（YOY+1.40pct）。24年公司实现毛利率29.43%，同比持平；25Q1公司毛利率27.36%，同比下滑1pct。24年销售费用率优化主要受渠道营销费用变动、产品销售结构变动影响，24年公司销售/管理/研发费用率分别为5.16%/3.20%/3.65%，同比分别-2.1pct/-0.01pct/+0.33pct。25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.41%/3.39%/4.08%，同比分别-1pct/-1.36pct/+0.01pct。
分红率提升：24年拟每10股派20元，加中期分红，分红率52%（23年45%）。

投资建议

调整25-27年公司收入预测为2054/2163/2288亿元（前值25年为2277亿元），同比分别+8.07%/+5.34%/+5.76%。对应归母净利润分别为350/376/407亿元（前值25年为300亿元），同比分别+8.71%/+7.39%/+8.23%。相应EPS分别为6.25/6.71/7.26元。
以25年4月28日收盘价46.55元计算，对应PE分别为7.45/6.94/6.41倍，维持“增持”评级。

风险提示

终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。

盈利预测与估值

预计2025-2027年营业收入分别为2054/2163/2288亿元，同比增长8.07%/5.34%/5.76%；归母净利润分别为350/376/407亿元，同比增长8.71%/7.39%/8.23%。
对应EPS分别为6.25/6.71/7.26元，PE分别为7.45/6.94/6.41倍。

财务报表和主要财务比率

提供了2024A及2025E-2027E的利润表、现金流量表、资产负债表及主要财务指标。

分析师承诺与评级说明

分析师承诺报告数据合规、分析逻辑合理，结论不受第三方影响。
投资评级标准以报告发布后6个月内股价相对上证指数涨跌幅为基准；行业评级标准以报告发布后6个月内行业指数相对上证指数涨跌幅为基准。

华西证券免责声明

本报告仅供签约客户使用，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担投资风险。

评级及分析师信息公司发布24年年报&25年一季报： 24年：营业总收入1900.38亿元（YOY-7.31%），归母净利润321.85亿元（YOY+10.91%），扣非后归母净利润301.00亿元（YOY+9.19%）。 24Q4：营业总收入426.22亿元（YOY-13.38%），归母净利润102.24亿元（YOY+14.55%），扣非后归母净利润89.37亿元（YOY+7.02%）。 25Q1：营业总收入416.39亿元（YOY+13.78%），归母净利润59.04亿元（YOY+26.29%），扣非后归母净利润57.17亿元（YOY+26.34%）。分析判断收入端：国补下25Q1空调实现较高增速。24年全年消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务分别同比-4.29%/+0.80%/-36.68%/+122.29%/-33.88%。根据产业在线数据，24年格力累计出货量同比+1%，25Q1累计提速至8%。利润端：净利率提升主要系费用率优化。24年公司实现归母净利率16.94%（YOY+2.78pct）；对应Q4归母净利率23.99%（YOY+5.85pct）；25Q1归母净利率14.18%（YOY+1.40pct）。24年公司实现毛利率29.43%，同比持平；25Q1公司毛利率27.36%，同比下滑1pct。24年销售费用率优化主要受渠道营销费用变动、产品销售结构变动影响，24年公司销售/管理/研发费用率分别为5.16%/3.20%/3.65%，同比分别-2.1pct/-0.01pct/+0.33pct。25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.41%/3.39%/4.08%，同比分别-1pct/-1.36pct/+0.01pct。分析师：李琳邮箱：lilin1@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090001联系电话： 1.【华西家电】格力电器点评：Q1合同负债高增，后续动能充足2023.05.062.疫情之后，花开二季2020.04.30 分红率提升。24年拟每10股派20元，加中期分红，分红率52%（23年45%）。 3.2019全年收入维稳，疫情影响Q1业绩2020.04.15 投资建议结合年报及一季报，我们调整25-27年公司收入预测为2054/2163/2288亿元（前值25年为2277亿元），同比分别+8.07%/+5.34%/+5.76%。对应归母净利润分别为350/376/407亿元（前值25年为300亿元），同比分别+8.71%/+7.39%/+8.23%。相应EPS分别为6.25/6.71/7.26元（前值25年为5.32元），以25年4月28日收盘价46.55元计算，对应PE分别为7.45/6.94/6.41倍，维持“增持”评级。风险提示终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明行业评级标准华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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