2023年报点评：业绩略超预期，分红率大幅提升

证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海底捞（06862.HK） 2023年报点评：业绩略超预期，分红率大幅提升 2024年03月30日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 17.66 一年最低/最高价 11.94/23.95 市净率(倍) 7.74 港股流通市值(百万港元) 98,436.84 基础数据 每股净资产(元) 2.07 资产负债率(%) 53.33 总股本(百万股) 5,574.00 流通股本(百万股) 5,574.00 相关研究 《海底捞(06862.HK:)：推广加盟模式，打开多元扩张空间》 2024-03-05 《海底捞(06862.HK:)：2023年业绩预告点评：盈利符合预期，期待扩张新周期》 2024-02-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 31,039 41,453 47,242 51,461 55,330 同比 -20.61% 33.55% 13.96% 8.93% 7.52% 归母净利润（百万元） 1,638 4,499 5,129 5,691 6,200 同比 150.42% 174.59% 13.99% 10.97% 8.94% EPS-最新摊薄（元/股） 0.29 0.81 0.92 1.02 1.11 P/E（现价&最新摊薄） 54 20 17 16 14 [Table_Tag] 关键词：#大比例分红 #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩略超预期，2023H2利润环比持续增长。公司发布2023年报，全年收入414.5亿元，（yoy+33.6%），其中海底捞餐厅经营收入392.7亿元（yoy+35.7%），实现高增，外卖业务10.4亿元（yoy-18.6%）。归母净利45亿元，（yoy+174.6%），归母净利率10.9%，全年业绩略超此前预告。2023H2收入225.7亿元，环比23H1+19.5%，剔除汇兑损益影响后归母净利约23.5亿元（2023H1为20.7亿，环比增速13.5%），还原后净利率10.4%，费用端有所增长致利润率环比H1回落0.5pct。公司2023年分红率大幅提升50pct至92.6%，分红总额达40.5亿元。公司成熟发展阶段资本开支大幅下降，我们预计未来分红率有望稳定在较高水平。 ◼ 持续优化门店结构，2023H2翻台率逆势提升，行业领先。截至2023年底公司门店数达到1374家（新开9家、重启门店26家、调整闭店32家，以上合计净增3家），2023年公司继续加强店长考核，优化低效门店以保证经营效率，新开门店表现稳健。全年整体客单价99.1元（yoy-5.5%），2023全年翻台率3.8次/天，我们预计2023H2翻台率逆势提升至4.2次，环比2023H1+0.9次，我们预计量价变动主要系公司主动调整价格以提振翻台、大学生客流增多所致。2023年同店销售yoy+27.7%，同店翻台率3.9次，yoy+30%。分区域来看，公司一线/二线/三线及以下营收同比分别+39.6%/37.7%/32.2%，一二线城市回复较快，中国港澳台地区2023年营收yoy+32.7%，同店翻台率4.2次/天，yoy+20%。 ◼ 全年毛利率稳健提升，2023H2人工成本环比提升。2023年毛利率达59.1%（yoy+0.7pct），原材料价格下降与产品组合优化得当，有效对冲客单调整影响。2023H2由于翻台提升与客流结构变化，毛利率环比微降0.3pct，同时公司加大单店员工配置、提升一线员工激励，人工占比32.2%（环比23H1+1.67pct），租金及折摊受益周转提升，合计环比-1.95pct，所得税率回升至26%。 ◼ 2024同店提升、扩张持续，加盟与新兴品牌打开二次成长曲线。2023年公司加大产品研发力度，新推产品超300款，通过演唱会大巴接送、科目三舞蹈等创新服务与营销成功赢回年轻消费群体。展望2024年：1）我们预计2024年公司翻台率有望提升至4+次/天，一线及港澳台地区翻台略高于其他城市。2）主品牌门店新增70-80家（含加盟20家），伴随收入规模效应、成本项目优化、引入加盟，利润率有望稳健微增；3）“嗨捞”、“苗师兄”和“五谷三餐”等新兴品牌将继续尝试扩张。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们微调2024-26年归母净利至51/57/62亿元（2024-2025年归母净利润前值为51/57亿元，同比增长14%/11%/9%，当前收盘价对应3年动态PE为17/16/14倍。继续看好公司业绩弹性与较强确定性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧；经营复苏不及市场预期。食品安全与负面新闻风险。 -42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2023/3/302023/7/292023/11/272024/3/27海底捞恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 4 图1：海底捞2023年利润增速拆分贡献 图2：海底捞2023H2利润增速拆分贡献 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 33.55%17.75%38.80%91.22%13.50%17.18%4.95%-42.49%0.13%174.59%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%营收毛利率人工占比租金及折摊占比其他经营支出占比财务费用率其他收益所得税少数股东权益净利润增速42.08%-8.00%-17.12%54.76%4.23%13.51%-28.37%-18.20%0.27%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%营收毛利率人工占比租金及折摊占比其他经营支出占比财务费用率其他收益所得税少数股东权益 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 3 / 4 海底捞三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14,907 21,822 27,090 33,907 营业收入 41,453 47,242 51,461 55,330 现金 9,341 16,408 21,880 27,179 减:营业成本 16,946 18,829 20,454 21,939 应收账款 2,029 2,232 2,455 2,700 员工成本 13,040 15,065 16,436 17,709 存货 1,075 2,064 1,345 2,311 物业租金及折旧摊销 3,307 3,798 4,226 4,642 其他流动资产 2,462 1,119 1,409 1,716 水电支出 1,374 1,566 1,700 1,822 非流动资产 9,770 9,081 9,662 8,820 交通及差旅费用 204 242 265 286 长期股权投资 304 304 304 304 其他支出-经营 1,611 1,890 2,067 2,229 固定资产 3,921 3,127 3,628 2,714 财务费用 351 425 463 498 无形资产 159 186 194 200 利润总额 5,560 6,649 7,379 8,038 其他非流动资产 5,387 5,465 5,537 5,602 加:其他经营收益 273 0 0 0 资产总计 24,677 30,903 36,752 42,726 减:所得税费用 1,338 1,525 1,692 1,843 流动负债 7,242 8,969 9,764 9,823 净利润 4,495 5,124 5,686 6,195 短期借款 619 1,480 1,480 1,193 少数股东损益 (4) (4) (5) (5) 应付账款 1,904 1,862 2,229 2,159 归属母公司净利润 4,499 5,129 5,691 6,200 其他流动负债 4,719 5,627 6,055 6,471 EBIT 6,185 7,074 7,842 8,536 非流动负债 5,918 5,266 4,629 4,344 EBITDA 7,501 8,317 7,542 8,038 长期借款 2,282 2,854 2,466 2,534 其他非流动负债 3,636 2,412 2,163 1,810 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 13,160 14,235 14,393 14,167 每股收益(元) 0.81 0.92 1.02 1.11 少数股东权益 (10) 13 13 13 每股净资产(元) 2.07 2.99 4.01 5.12 归属母公司股东权益 11,526 16,655 22,346 28,546 发行在外股份(百万股) 5574 5574 5574 5574 负债和股东权益 24,677 30,903 36,752 42,726 ROE(%) 39.03% 30.79% 25.47% 21.72% 毛利率(%) 59.12% 60.14% 60.25% 60.35% 现金流量表（百万元） 2023E 2024E 2025E 2026E 销售净利率(%) 10.84% 10.85% 11.05% 11.20% 经营活动现金流 9,699 7,124 9,712 8,241 资产负债率(%) 53.33% 46.06% 39.16% 33.16% 投资活动现金流 (4,690) (873) (3,205) (2,049) 收入增长率(%) 33.55% 13.96% 8.93% 7.52% 筹资活动现金流 (2,267) 838 (1,011) (870) 净利润增长率(%) 174.59% 13.99% 10.97% 8.94% 汇率变动影响以及其他现金流调整 (24) (23) (23) (23) P/E 20 17 16 14 现金净增加额 2,718 7,066 5,473 5,299 P/B 8 5 4 3 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年3月29日的0.907，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下