研报总结
一、市场要闻与重要数据
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矿端供应
- 铜精矿长单价格持续走低，主要矿业公司1季度财报多数环比下降。
- Antamina矿区事故导致暂时停运，智利国家铜业公司（Codelco）4月产量同比增长22%，预计10.5万吨。
- 1-3月国内铜精矿累计进口量710.77万吨，同比上涨1.71%，TC价格5月或仍难明显回升。
- 中美贸易争端影响下，部分铜矿出口运输受阻，改至日韩印度等地。
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粗铜供应
- 1-3月国内阳极铜进口量17.05万吨，同比下降26.57%。
- 4月南方粗铜加工费下降50元/吨至1,100元/吨，北方下降150元/吨至800元/吨。
- 再生铜产业被视为铜工业原料安全保障的重要方式，2024年产量445万吨，减少铜精矿开采8亿吨。
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精炼铜
- TC价格持续低位，多数冶炼企业亏损，但副产品价格较高暂时维系。
- 1-3月精铜产量319.41万吨，同比上涨9.4%，3月产量112.21万吨，环比上涨6.04%。
- 2季度检修涉及产能约115万吨，若副产品价格维持偏强，减产风险较小，但长期TC价格低位仍存隐患。
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废铜
- 1-2月国内废铜产量22.61万吨，同比上涨33.79%。
- 湖北和江西地区废铜开工率有所下降，但铜价回升后开工率小幅回升。
- 外盘价格走弱，精废价差未能进一步扩大，使用废铜意愿或下降。
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精铜进出口
- 1-3月精铜累计进口量84.26万吨，同比下降7.06%，出口量11.74万吨，同比增长156.25%。
- Comex溢价较高导致Comex库存超过14万吨，进口铜补充有限，保税区库存偏高。
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废铜进出口
- 1-2月废铜进口量57.22万吨，同比上涨2.71%。
- 从美国进口废铜比例从20%以上下降至11%左右，预计将进一步走低。
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初级加工端
- 3月国内铜材开工率67.16%，环比上涨13.32个百分点，铜管企业表现突出。
- 家电行业“抢出口”及政策刺激推动开工率，但下半年依赖内需维持增长或较困难。
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终端消费
- 1-3月电网投资额956.00亿元，同比上涨24.80%，电力板块需求稳定。
- 地产板块投资额下降，新开工及竣工面积下降。
- 传统汽车产量下降，新能源车产量同比增长50%，但出口受关税政策不确定性影响。
- 家电出口贡献显著，但国际贸易环境挑战不容忽视。
- 电子板块或成意外惊喜，人工智能算力提升或带动集成电路需求增长。
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库存
- 4月LME库存下降1.12万吨至20.02万吨，SHFE库存下降14.60万吨至8.93万吨，中国社会库存下降20.76万吨至12.96万吨。
- 上海保税区库存上涨0.15万吨至7.10万吨，全球库存向Comex市场转移。
二、策略与风险
- 单边策略：中性，4月库存大幅去化但宏观不确定性使铜价走弱，5月或震荡，区间73,500-79,800元/吨。
- 套利策略：暂缓。
- 期权策略：Short put@73,000元/吨。
- 风险提示：矿端供应偏紧预期被打破、TC快速上行、海外流动性冲击风险。
三、核心观点与结论
- 矿端供应紧张，但全球库存向Comex转移限制国内进口铜补充。
- 冶炼厂利润受TC价格影响，长期低位存在减产风险。
- 终端消费中电力板块稳定，地产和汽车板块承压，电子板块或成亮点。
- 短期铜价或维持震荡，长期需关注矿端供应和宏观环境变化。
