沪铜月报2022.3：宏观与基本面博弈，铜价剧烈震荡

1 沪铜月报2022.3：宏观与基本面博弈，铜价剧烈震荡 2022年2月28日 报告联系人 信达期货有色团队 0571-28132578 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 浙江省杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点  地缘政治局势升温叠加美国高通胀，资金高度谨慎：一方面，俄乌正式开战之后，战火逐渐蔓延至经济金融领域，欧美相继宣布对俄开展全面经济制裁，引发大宗商品市场悲观情绪蔓延，资金纷纷避险为主，避险情绪升至顶峰；另一方面，美国最新通胀率达7.5%，创下40年来新高，美联储加息迫在眉睫，市场普遍产生3月加息的强烈预期。  低库存支撑逐渐减弱，back结构走弱。三大交易所库存持续去库，但仍处于低位区间，低库存支撑逐渐减弱，加之LME现货升水持续缩窄，铜市场供需结构转弱，back结构转弱。  现阶段来看，市场主要交易库存和宏观情绪的逻辑。目前受地缘政治和美国通胀爆表影响，市场情绪异常悲观，资金高度谨慎；全球三大交易所库存持续累增叠加LME现货升水缩窄，供需结构偏弱。宏观与基本面双向扰动，短期铜价高位震荡，波动加剧。中期，三月加息节奏初定，需求发力之下，沪铜上涨势能较强。  观点：预计3月前期铜价处于宽幅震荡状态，波动加剧，后期或上涨。  策略建议：逢低轻仓试多 2 一、 宏观面分析：俄乌局势恶化与美国高通胀双重刺激，资金避险情绪高涨 从美国来看，PMI数据仍处于历史高位盘整，更值得关注的是，美国CPI同比增长达到7.5%，创下40年以来的新高，通胀压力已经爆表，美联储不断释放3月加息的鹰派信号。而对比目前的高通胀率来看，美联储利率已接近零值，也就意味着唯有尽快加息才有可能有效的抵御通胀，因此三月加息的可能性非常大。从国际局势来看，俄乌局势持续恶化，两国之战逐渐蔓延至经济金融领域，国际社会对俄制裁的呼声越来越高，引发大宗商品市场避险情绪高涨。在国际政治局势恶化和美国高通胀的双重压力之下，铜市场上避险情绪近乎达到顶峰。 图1.全球三大经济体制造业PMI 图2.全球主要经济体核心CPI当月同比 253035404550556065全球三大经济体制造业PMI美国：制造业PMI欧元区:制造业PMI中国综合PMI:产出指数 -101234567全球主要经济体核心CPI当月同比%美国欧元区中国 数据来源：wind，信达期货研发中心 图3.美元指数 8990919293949596975,5006,5007,5008,5009,50010,5002020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02美元指数变动情况LME3月铜:美元/吨美元指数(右轴) 数据来源：wind，信达期货研发中心 美元指数大幅上行：美元指数剧烈波动，对大宗商品的价格产生较强的扰动作用。 3 二、基本面分析：供应总体平稳，需求短期偏淡，中期偏暖 1.供给：精炼铜产量延续上涨，TC相对高位企稳，铜供给总体维持充足 从矿端来看，加工费方面，TC加工费维持高位盘整状态，并有上扬的趋势，表明目前矿端的供应较为充足。 从精炼铜来看，2021年精炼铜产量一直维持近年相对高位，精炼铜总体供应保持宽松。从铜矿及矿砂进口量来看，2021年全年均保持在相对高位，并在后半年持续拉升。 图4.精炼铜产量（万吨） 图5.铜矿及矿砂进口量（万吨） 60657075808590951003/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1精炼铜产量201620172018201920202021 1001201401601802002202401/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1铜矿及矿砂进口量201620172018201920202021 数据来源：wind，信达期货研发中心 4 图6.中国铜冶炼厂粗炼费（美元/干吨） 254565851051251452016-11-012017-11-012018-11-012019-11-012020-11-012021-11-01中国铜冶炼厂粗炼费TC 数据来源：wind，信达期货研发中心 自去年年初以来，加工费开始大幅拉涨并在相对高位盘整，矿端的供应一直在回暖。从2016年至今的供应也可以看出，全球新项目投资增多，冶炼产能稳步释放，目前铜供应仍处于不断释放的周期内，供应在逐年增长。 2.需求：短期处于季节性淡季，后续需求有望爆发 2022年1月份下游铜管及铜棒产能利用率均出现下滑，分别下降4.47个百分点和9.7个百分点。春节前后，国内下游消费处于季节性淡季，复工复产仍需要一段时间的缓冲期。 图7.铜管产能利用率况（%） 图8.铜棒产能利用率（%） 0.350.450.550.650.750.850.951/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1铜管产能利用率201720182019202020212022 0.250.350.450.550.650.751/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1铜棒产能利用率201720182019202020212022 数据来源：wind，信达期货研发中心 2021年12月份，汽车当月同比增长转为正数，新能源汽车当月同比由112%降到113.5%，汽车消费 5 出现明显回暖，总体上新能源需求仍处于高速发展阶段，随着芯片问题的逐步解决，未来今年晚些时候汽车需求会出现较为明显的好转。 电网、房地产和家电需求是相互关联的，房屋新开工面积累计同比为-11.4%，房屋竣工面积累计同比上涨11.2个百分点，较上月下降了5个百分点，房屋新开工面积与竣工面积累计同比均延续之前的下降态势。其中，电网需求是传统需求中占比较大且较为稳定的需求，电网投资完成额累计同比上升1.1个百分点，较上月下降3个百分点，总体上能保持正增长。且下游家电中，空调产量当月同比下降1.7个百分点，家用电冰箱产量当月同比下降5.2个百分点。需求数据显示，除汽车需求外，其他终端需求均处于季节性淡季。 图9.铜下游需求累计同比变动情况（%） 图10.国内铜下游需求变动情况（%） (60)(40)(20)0204060801002016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12房地产需求累计同比变动情况（%）房屋施工面积累计同比房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比 -30-20-100102030405060702016-122017-122018-122019-122020-122021-12家电需求变动情况产量:空调:当月同比产量:家用电冰箱:当月同比 数据来源：wind，信达期货研发中心 短期来看，二三月份仍处于季节性淡季，各类终端需求表现均一般。但从中期来看，国家布局了一系列托底经济的政策，并且出台了多项放开房市的政策，基建和房产需求回暖的预期十分强烈；今年稍晚些时候，芯片问题有望得到较好的解决，汽车和新能源需求有望出现明显好转；在光伏发电成本持续下降和全球可持续发展政策等有利因素的推动下，光伏产业需求日益增长。因此，总体而言，需求出现大幅回暖的预期较为强烈，有望起到较强支撑。 三、市场结构分析：三大交易所库存持续累库，低库存支撑减弱，back结构走弱 1.三大交易所库存持续累库，但绝对量仍处于较低位。从库存端来看，上海保税区库存处于季节性累库周期内，库存上涨至22.7万吨，相较于2022年1月底上涨了31.98%。COMEX库存绝对量处于往年同期较低位，现库存6.48万吨，较上月底下降了11.81%。LME铜库存快速去库，较上月下降14.58%。总的来看，三大交易所总库存量仍处于较低位，但低库存支撑逐渐减弱。 6 图11.三大交易所库存（吨，元/吨） 图12.上海保税区库存（万吨） 0100000200000300000400000500000600000700000800000900000100000040005000600070008000900010000110002016/1 2/12017/1 2/12018/1 2/12019/1 2/12020/1 2/12021/1 2/1期货收盘价(电子盘):LME3个月铜全球三大交易所铜库存 05101520251/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12016201720182019202020212022 数据来源：wind，信达期货研发中心 图13.LME铜库存季节图（吨） 图14.COMEX铜库存季节图（吨） 0500001000001500002000002500003000003500004000004500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铜库存季节图201720182019202020212022 0500001000001500002000002500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1COMEX铜库存季节图201720182019202020212022 数据来源：wind，信达期货研发中心 2.进口盈亏幅度逐渐缩窄，LME3个月升贴水连续缩窄，back结构转弱。国内精铜供应格局中，主要分为进口铜矿进行冶炼与直接进口精铜两种方式，所以进口盈利窗口也是影响进口供应的主要因素，进口盈亏反映国内国外两个市场的价格博弈情况，可以反映贸易商通过跨市场获取的利润。2月份进口盈利窗口并未展示出明确的方向，但进口盈亏的幅度有所缩窄。近期，LME一直处于现货升水状态，但是升水幅度一直在缩窄，叠加全球三大交易所库存持续累库，目前供需结构持续转弱，back结构略有走缓。 7 图15. 进口盈亏变动情况 图16.LME3个月铜升贴水与价格 (8,000)(7,000)(6,000)(5,000)(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,000700075008000850090009500100001050011000进口盈亏变动情况进口盈亏: 元/吨(右轴)LME3月铜: 美元/吨 (70)1303305307309301,1301,3303,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000LME3个月升贴水与铜价LME3个月铜升贴水LME3个月铜期货收盘价 数据来源：wind，信达期货研发中心 3.洋山铜溢价回落至历史低位，精废铜价差冲高回落。洋山铜溢价反映了进口铜市场的供需平