锌周报：宏观存不确定性，锌价震荡为主

宏观存不确定性锌价震荡为主 核心观点及策略 上周沪锌主力期价小幅调整。宏观面看，中美关税再延期，美国CPI温和增长但PPI涨幅超预期，市场对美联储9月降息预期先增后减，美元止跌企稳。国内7月金融及经济数据表现较弱，显示经济复苏仍乏力，对经济修复有所助力。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面看，Nexa旗下矿山受非法封锁临时停产，但对产量未造成实质性影响，保持全年产量指引。锌精矿恢复仍较顺畅，内外加工费延续环比改善，含副产品的炼厂利润修复至1500元/吨附近，提振生产积极性，月度精炼锌供应维持高位。需求端看，9月初阅兵影响黑色系生产，部分担心减产而有囤货行为，镀锌企业担心后期环保限产而提高开工，镀锌结构件订单不理想，特塔订单较好；终端需求放缓，压铸锌合金企业开工环比小降；饲料终端订单好转，带动氧化锌企业开工小幅回升。海外LME延续去库，市场传言因因旗下美国炼厂检修、租金交易及关税担忧有关，目前LME注销仓单占比维持高位，仍有持续去库可能，托底锌价。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 整体来看，基本面矛盾集中在海外，LME去库对锌价构成较强支撑，但降息反复，且LME去库利好基本消化，未有更多利好因素接力后，市场重回国内过剩的基本面驱动，限制锌价上方空间。本周俄乌局势具有不确定性且临近鲍威尔讲话，预计锌价震荡运行为主。 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：宏观风险扰动，供用恢复不及预期 一、交易数据 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2510合约期价冲高回落，市场风险偏好跟随降息预期不断反复，周中美元先跌后涨，锌价先扬后抑，LME流动性风险未有继续扩大，后半周锌价小幅调整，最终收至22505元/吨，周度跌幅0.04%。周五夜间重心下移。伦锌横盘震荡，持续低位去库给与支撑，但美元止跌反弹限制期价进一步上行空间，期价横盘震荡最终收至2796.5美元/吨，周度跌幅1.32%。 现货市场：截止至8月15日，上海0#锌主流成交价集中在22455~22535元/吨，对2509合约贴水10元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22425~22495元/吨左右，对2509合约报价贴水40元/吨，对上海现货报价升水10元/吨。广东0#锌主流成交于22365~22485元/吨，对2509合约报价贴水70元/吨，对上海现货贴水20元/吨，沪粤价差持平。天津市场0#锌锭主流成交于22420~22540元/吨，0#锌普通对2509合约报贴水30~50元/吨附近，紫金对2509合约报贴水20附近，津市较沪市报贴10元/吨。总的来看，下游维持刚需采买，现货交投一般，多为贸易商成交，现货维持小幅贴水。 库存方面，截止至8月15日，LME锌锭库存81500吨，周度减少5175吨。上期所库存76803吨，较上周增加10886吨。截止至8月14日，社会库存为12.92万吨，较上周四增加1.60万吨，较周一增加1.00万吨。上海、广东、天津三地库存均出现较明显的增加，周内三地到货相对正常，但在消费淡季下下游提货较少，同时天津地区受即将到来的阅兵影响，终端企业的采买提货积极性较低。 宏观方面，美国7月CPI同比上涨2.7%低于预期，核心CPI增速升至2月来最高。7月美国总体CPI环比上涨0.2%符合市场预期，同比涨幅为2.7%，低于预期的2.8%。 核心通胀升至2月来最高水平，主要受服务业价格上涨推动。PPI增速同比3.3%（预期2.9%），环比0.9%，达到3年以来的最高水平。贝森特暗示，美联储应对9月降息50基点持开放态度。戴利表示降息50个基点听起来像是看到了某种紧迫性，担心这会释放出一种紧迫信号；穆萨勒姆如果美联储更加重视劳动力市场，并采取激进的降息措施，这可能会导致更高的通胀预期，从而适得其反，通货膨胀似乎接近3%。关税正在传导至通胀，现在说9月的正确决定还为时过早；贝森特也否认暗示降息的言论，表示其其说的是，要达到中性利率，大约需要降息150个基点。 关税方面，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》。美方承诺继续调整对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征关税的措施，自8月12日起继续暂停实施24%的对等关税90天。 国内7月新增社融1.16万亿，同比多增3,893亿元，从社融分项来看，政府债券融资、企业债融资和外币贷款是支撑社融的主要因素。7月新增人民币贷款-500亿元，同比多减3100亿元。具体看，居民户贷款减少4893亿元，其中居民户短期贷款减少3827亿元，较上月由正转负，同比多减1671亿元，中长期贷款减少1100亿元，同比多减1200亿元。非金融性公司及其他部门贷款新增600亿元，同比少增700亿元。M2增速维持回升至8.7%，较上月回升0.4%。M1同比增速回升5.6%，创2023年3月份以来的新高，M2与M1增速差由去年9月的14.2%高点降至3.2%，为年内最低值，资金活化程度明显提升。7月工业增加值同比5.7%（前值6.8%），社零同比3.7%（前值4.8%）；1-7月固定资产投资同比1.6%（前值2.8%），地产投资同比-12.0%（前值-11.2%），广义基建投资同比7.3%（前值8.9%），制造业投资同比6.2%（前值7.5%）。 三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，明确2025年9月1日至2026年8月31日期间，符合条件的个人消费贷款可享受财政贴息。财政部等九部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，明确对符合条件的餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育8类消费领域服务业经营主体贷款给予财政贴息。这是中央财政首次对个人消费贷款进行贴息的政策。 上周沪锌主力小幅调整。宏观面看，中美关税再延期90日，符合预期。美国CPI温和增长但PPI涨幅超预期，叠加美联储官员释放谨慎言论，市场对美联储9月降息预期先增后减，美元止跌企稳。国内7月金融数据偏弱，新增人民币贷款时隔20年再现单月负增，结构转弱，经济数据亦表现较弱，显示经济复苏仍乏力，不过中央财政出台首次对个人消费贷款进行贴息的政策，对经济修复有所助力。基本面看，Nexa旗下矿山受非法封锁临时停产，但对产量未造成实质性影响，保持全年产量指引。锌精矿恢复仍较顺畅，内外加工费延续环比改善，含副产品的炼厂利润修复至1500元/吨附近，提振生产积极性，月度精炼锌供应维持高位。需求端看，9月初阅兵影响黑色系生产，部分担心减产而有囤货行为，镀锌企业担心后期环保限产而提高开工，镀锌结构件订单不理 想，特塔订单较好；终端需求放缓，压铸锌合金企业开工环比小降；饲料终端订单好转，带动氧化锌企业开工小幅回升。海外LME延续去库，市场传言因因旗下美国炼厂检修、租金交易及关税担忧有关，目前LME注销仓单占比维持高位，仍有持续去库可能，托底锌价。 整体来看，基本面矛盾集中在海外，LME去库对锌价构成较强底部支撑，中美关税延期兑现、美联储9月降息预期仍存亦利好锌市，但降息仍有反复，且LME去库利好基本消化，未有更多利好因素接力后，市场重回过剩的基本面驱动，限制锌价上方空间。本周俄乌局势具有不确定性且临近鲍威尔讲话，预计锌价震荡运行为主。 三、行业要闻 1、SMM：截止至8月15日，SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于3900元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨8.05美元/干吨至90.3美元/干吨。 2、据29Metals二季度报显示，二季度其生产锌精矿1.23万金吨，环比下降28%，主因二季度入磨锌品位降低，导致锌回收率降低。2025年其锌精矿产量指引为6-7万金吨。 3、8月12日，南美矿企Nexa Resources宣布，旗下含有Atacocha和El Porvenir两座矿山的资产Cerro Pasco综合矿区，因遭遇San Juan de Milpo社区少数人员非法封锁而部分临时停产。此次封锁系抗议活动的一部分，目前尚未对产量造成实质性影响，矿山仅维持安全与维护等关键作业。Cerro Pasco综合矿区每周锌产量约为1200吨，根据公司披露的最新指导产量，El Porvenir 2025年预计产出锌精矿5.3-6.2万金吨，铅精矿2.1-2.6万金吨；Atacocha预计产出锌精矿1-1.2万金吨，铅精矿1.3万金吨。目前该指导产量保持不变。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。