南华期货锌产业周报：内外分化持续，宏观不确定性仍存

——内外分化持续，宏观不确定性仍存 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月12日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周锌市行情的主导权正在宏观地缘博弈与产业供需现实之间反复拉扯。美伊会谈或生变数，21小时后无果而终，且美国2月核心PCE物价指数同比上涨3%印证了通胀黏性，宏观上不确定性依旧存在且偏利空为主。与此同时，基本面供给端出现海内外继续分化，海加欧洲Nyrstar旗下的Auby及Budel冶炼厂密集检修致使短期内海外锌锭供应可能偏紧；但澳洲及中东锌精矿运输边际恢复对国内冶炼端原料进行补充，叠国内精炼锌环节因98%硫酸销售价格直逼2000元/吨的副产品利润反哺，在进口锌精矿加工费跌至-19.25美元/干吨的历史极低位时依然维持高排产积极性。高位的盘面价格实质上冻结了终端的提货意愿，镀锌及压铸企业因畏高情绪导致周度开工率分别下滑至57.89%与49.89%。由此社会库存端被动累加，SMM七地锌锭社会库存本周攀升至25.42万吨，直接传统旺季顺利去库的预期暂时被打破。整体来看，短期锌价虽然受到海外低库存的托底保护，但国内上游挺产与下游拒采的结构性错配，决定了盘面缺乏向上突破的内生驱动，价格重心在宏观情绪的颠簸中维持横盘或偏弱震荡的格局。 ∗近端交易逻辑 当前市场的微观情绪正处于典型的畏高僵持阶段，资金在冲高回落的震荡中缺乏持续追涨的底气。从现货升贴水来看，无论是上海市场普通品牌对2605合约贴水50至40元/吨的甩货试探，还是广东地区贴水幅度进一步走阔至105至65元/吨，均暴露出贸易商急于变现而下游按需观望的现货抛压事实。结合沪伦比值回落至7.1附近且保税区进出口窗口持续关闭的客观约束，意味着短期盘面不具备爆发逼空行情的微观基础，反而需要警惕产业空头套保盘发力与多头获利了结共振所引发的向下补跌与估值修复风险。 *远端交易预期 将视角拉长至年度级别的大周期，锌市的定价中枢正面临产能天花板与刚性成本底座的双重反复挤压。长周期看，全球锌矿端加工费（TC）的持续探底及进口矿市场的极端偏紧，本质上反映了远期矿山资本开支不足的结构性短缺，这构成了锌价下方难以击穿的最坚实成本底。然而，这种矿端的紧缺并未能顺畅传导至冶炼端形成产量的绝对去化，反而在硫酸等高溢价副产品的利润交叉补贴下，冶炼产能的释放韧性始终如泰山压顶般限制着向上的弹性空间。叠加全球制造业复苏周期在强势美元环境中的脆弱性，锌价的长期走势极难演变出流畅的单边长牛趋势，而是将长时间深陷于跌破矿山成本线则减产保价、突破产业盈亏平衡点则引发集中套保抛压的宽幅震荡囚徒困境之中。 1.2 交易型策略建议 期货单边：建议逢高试空。盘面向上缺乏现货与需求共振，现货深贴水与显性库存累积使得高位做空安全边际较足。 期权策略：卖出虚值看涨期权，赚取震荡回落节奏中的时间价值与波动率双杀收益。 套利策略：逢低关注内外正套机会（买伦锌空沪锌），博弈海外极低库存与国内持续累库的基本面结构分化。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 美国核心PCE指数：2月同比上涨3%，基本符合市场预期。海外精炼锌产能约束：欧洲Nyrstar旗下的Auby冶炼厂3月下旬检修，Budel冶炼厂5月即将进入检修，海外供应偏紧。矿端利润挤压：进口锌精矿加工费持续恶化，周度均价已下探至-19.25美元/干吨的极端水平。 【利空驱动】 副产品利润反哺：国内98%硫酸销售价格直逼2000元/吨，有效支撑冶炼厂开工利润。国内精炼锌累库：SMM七地社会库存总量增至25.42万吨，较前期持续累积。终端消费负反馈：镀锌行业开工率环比降至57.89%；压铸锌合金开工率降至49.89%。 2.2下周重要事件关注 04/13（周一）中国3月M2货币供应年率、美国3月成屋销售总数年化欧佩克月度原油市场报告、IMF与世界银行春季会议（至4月17日）、04/14（周二）中国3月以美元计算贸易帐、中国3月贸易帐、美国3月NFIB小型企业信心指数、美国3月PPI年率/月率IEA月度原油市场报告、IMF世界经济展望报告、美联储理事会工作论坛04/15（周三）美国4月纽约联储制造业指数、美国3月进口物价指数月率、美国4月NAHB房产市场指数、美国至4月10日当周API/EIA原油库存美联储多位官员（古尔斯比、巴尔等）密集讲话、欧洲央行行长拉加德讲话04/16（周四）中国3月社会消费品零售总额同比、中国3月规模以上工业增加值同比、欧元区3月CPI年率/月率终值、美国至4月11日当周初请失业金人数、美国4月费城联储制造业指数、美国3月工业产出月率美联储经济状况褐皮书、国家统计局70城房价月报、国新办国民经济运行新闻发布会、G20财长和央行行长会议 04/17（周五）欧元区2月季调后经常帐、欧元区2月季调后贸易帐04/18（周六）美国至4月17日当周石油钻井总数里奇蒙联储主席巴尔金讲话 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价报收在23641元每吨。目前盈利席位在净持仓空转多。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3308.5美元/吨。 【内外价差跟踪】 source：SMM,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 source：钢联化工, 南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究