开源晨会

开源晨会0506 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】关税扰动的2个阶段——兼评4月PMI数据-20250430 【金融工程】资产配置月报（2025年5月）——金融工程定期-20250504 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2025年4月）——金融工程定期-20250430 数据来源：聚源 行业公司 【中小盘】外骨骼机器人需求星辰大海，关注产业链投资机会——中小盘策略专题-20250505 【计算机】AI Agent迎来布局时间——行业周报-20250505 【计算机】AI精彩纷呈，信创替换加速——计算机行业2025年中期投资策略-20250505 【传媒】AI应用和IP新消费两翼齐飞——传媒互联网行业2025中期投资策略-20250505 【食品饮料】一季报白酒稳健增长，零食新品红利表现突出——行业周报-20250505 【非银金融】券商1季报业绩同比高增，险企1季报投资业绩分化——行业周报-20250505 【农林牧渔】外部环境多变，农业防御优势凸显——农林牧渔行业2025年中期投资策略-20250505 【传媒】模型迭代、国漫电影上新持续推进，继续布局AI、IP——行业周报-20250505 【农林牧渔】2024年养殖板块利润同比高增，宠物板块高景气延续——行业周报-20250505 【化工】库存持续释放，涤纶长丝市场走势上行——行业周报-20250505 【地产建筑】新房成交面积同环比增长，杭州土拍市场火热——行业周报-20250504 【地产建筑】中金厦门安居保障房REIT启动扩募，消费REITs表现持续优异——行业周报-20250504 【电力设备与新能源】低空经济行业周报（5月第1周）：峰飞获100架eVTOL订单，中科星图拟募资进行低空平台建设——行业周报-20250504 【食品饮料：泸州老窖(000568.SZ)】主动调控，着眼长远——公司信息更新报告-20250505 【电子：华峰测控(688200.SH)】成长与盈利能力强劲，看好STS 8600销售前景——公司信息更新报告-20250505 【食品饮料：贵州茅台(600519.SH)】收入业绩略超预期，彰显龙头韧性——公司信息更新报告-20250505 研报摘要 总量研究 【宏观经济】关税扰动的2个阶段——兼评4月PMI数据-20250430 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 事件：2025年4月官方制造业PMI49.0%，预期49.8%，前值50.5%；官方非制造业PMI50.4%，前值50.8%。 制造业：分项普遍走弱，外需与价格降幅较大 1、关税扰动初步显现，叠加此前抢出口抢生产形成的高基数，制造业PMI分项普遍走弱。供需端，PMI生产年内首次降至荣枯线下，外需降幅大于内需；分行业来看，纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业产需回落，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药相对稍好。 2、工业原材料价格回落，预计4月PPI同比降幅扩大。4月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格分别为47.0%、44.8%，分别较前值回落了2.8、3.1个百分点。根据高频指标预计4月PPI环比可能在-0.3%左右，同比在-2.5%左右。 3、各类型企业景气度均走弱。有违直觉的是，大型企业PMI降幅反而更大，推测可能是大型企业Q1开门红诉求较强，由此形成了高基数；而出口类的中小企业通过抢转口和变相对冲，4月景气度暂时降幅不大。 非制造业：基建Q2仍有动能，服务业相对平稳 1、建筑业：4月建筑业PMI下降了1.5个百分点至51.9%，新订单和业务活动预期有所分化。实物工作量方面，石油沥青回升，水泥开工和发运率略有下滑，CME预估4月挖掘机内销增速约25%、超过市场预期；资金端，截至4月30日专项债发行进度约27.1%、好于2024年同期的18.0%，且差距在扩大，指向Q2基建仍有望保持较高增速。 2、服务业：PMI相对平稳，新订单明显下滑。分行业来看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等景气度较高，关税扰动下权益市场先行反应、资本市场服务等行业降至临界点以下。 关税扰动的2个重要阶段 第一阶段为5-6月：受益于关税大幅加码后抢转口、两轮豁免商品以及少量美企恢复订单，基于高频数据拟合4月出口同比+0.9%，自4月11日大幅回落后逐渐向上修复，但5-6月下行压力可能进一步增大。第二阶段为7-8月：若关税形势仍未明显好转，出口企业可能减少生产排期、优化人员等，叠加高校毕业季临近，届时关税扰动将沿产业链向外贸上下游传导，并可能扩散至民生就业领域。当下，中美各自“压力测试”的关键期将至，我们预计政策决策、出台可能更为灵活，将根据形势变化及时推出增量储备政策。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 【金融工程】资产配置月报（2025年5月）——金融工程定期-20250504 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |张翔（分析师）证书编号：S0790520110001 多资产配置观点：看多短债、偏股低估转债、黄金资产 高频宏观因子：高频经济增长同比较前值上行；高频通货膨胀（消费端）同比较前值下行；高频通货膨胀（生产端）同比较前值下行。 债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久 期债券。 转债配置：“百元转股溢价率”为26.34%，转债相对正股配置价值适中；“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为0.31%，偏债转债相对信用债配置性价比适中；转债风格轮动未来两周推荐配置偏股低估转债。 黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为22.1%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产。 股债配置观点：权益风险预算不变，股票仓位小幅下降 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标。 回顾4月股债配置，股权风险溢价ERP、流动性信号看多，历史估值分位数信号为中性，股票仓位为25.17%，债券仓位为74.83%，4月组合收益0.09%。展望5月股债配置，股权风险溢价ERP、流动性信号看多，历史估值分位数信号为中性，股票仓位为20.99%，债券仓位为79.01%。 行业轮动观点：看多传媒、机械、计算机、家电等 开源金工从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型并对模型动态合成双周频优选行业。 风格板块判断：成长组得分高于价值组，推荐配置成长风格；板块上看多大科技、大金融板块。 行业配置推荐：传媒、机械设备、计算机、家用电器、电力设备、电子。 ETF轮动组合：游戏ETF、机器人ETF易方达、计算机ETF南方、家电ETF。 “配置+选基”FOF组合：4月组合收益-2.40%，相对偏股基金超额-0.14% 2025年4月，开源“配置+选基”FOF组合收益率为-2.40%，偏股型基金指数收益率为-2.26%，组合超额收益为-0.14%。 2025年5月，我们看多高成长、高质量因子、看空低估值因子，相应的高配高成长、高质量大盘风格基金，低配低估值、小票黑马风格基金。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2025年4月）——金融工程定期-20250430 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 |盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 Barra风格因子表现跟踪 通过对Barra风格因子2025年4月的收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，市值因子录得了0.09%的收益。从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了0.11%的收益，成长因子录得了-0.19%的收益，盈利预期因子录得了-0.02%的收益。 开源交易行为因子概述 稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是， 从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。 开源交易行为四因子的全历史表现 在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.051、-0.038、0.030、-0.054，rankIC分别为-0.061、-0.061、0.034、-0.073，信息比率分别为2.55、2.78、2.32、3.04，多空对冲月度胜率分别为78.5%、82.5%、77.6%、83.9%。 开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.068，rankIC均值为0.092，多空对冲信息比率3.36，多空对冲月度胜率为82.2%。 4月份：理想反转、聪明钱、理想振幅录得正收益，APM录得负收益 理想反转因子4月份多空对冲收益为0.89%，近12个月的多空对冲月度胜率为66.7%。聪明钱因子4月份多空对冲收益为0.89%，近12个月的多空对冲月度胜率为100.0%。APM因子4月份多空对冲收益为-0.27%，近12个月的多空对冲月度胜率为75.0%。理想振幅因子4月份多空对冲收益为2.52%，近12个月的多空对冲月度胜率为83.3%。交易行为合成因子4月份多空对冲收益为0.99%，近12个月的多空对冲月度胜率为83.3%。 风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 行业公司 【中小盘】外骨骼机器人需求星辰大海，关注产业链投资机会——中小盘策略专题-20250505 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |张越（分析师）证书编号：S0790524090003 外骨骼机器人迈向成熟化，能够解决下游诸多领域痛点，产业前景广阔 外骨骼机器人是一种结合外骨骼结构与机器人技术的可穿戴智能设备，通过机械结构、驱动系统与人体运动系统耦合，实现对肢体运动的辅助、增强或康复训练。商业化早期主要应用于医疗康复和军工，后续拓展至工业和民用领域。无源外骨骼结构相对简单，完全依赖机械结构和材料特性提供助力，未来向轻量化和机械设计优化的方向发展。有源外骨骼集成了精密的传感器、控制系统和动力装置，可以根据不同的任务和场景通过软件编程等方式灵活调整助力模式和力度大小，能够适应多种复杂的动作和运动状态，但售价昂贵，未来向AI融合、能源突破、柔心/轻量化驱动的方向发展。外骨骼商业模式呈现“场景分化、技术支撑、生态协同”特征，预计2030年全球市场规模达146.7亿美元，年复合增长率达42.2%。 有源外骨骼可分为机械/驱动/传感/控制/能源五大模块 有源外骨骼通用的结构可分为机械系统、驱动系统、传感系统、控制系统、能源系统五大模块，需结合具体的应用场景进行个性化设计。其工作原理的核心是通过“感知-处理-驱动-反馈”闭环系统，实