25Q1点评Q1毛利率环比改善，差异化占比将逐步提升

25Q1公司受益于政府补贴，归母净利润同比+8.92%至1.63亿元，扣非后归母净利润同比-22.62%。非经常性损益主要来自政府补贴增加4569万元。盈利能力环比改善，毛利率环比+2.13pp至22.33%，销售净利率环比+5.7pp至11.23%，主要因差异化产品占比提升，但常规产品受原材料价格下跌或承压。25Q1锦纶长丝销量4.72万吨，平均售价2.13万元，同比-8.5%；原材料尼龙切片均价1.21万元/吨，同比-16.08%。现金流表现良好，经营现金流同比+147.35%至0.73亿元，经营现金流/经营活动净收益比值为66.11%；存货天数同比上升27.17天至195.65天，应收账款周转天数同比上升6.07天至67.57天，应付账款周转天数同比下降22.78天至66.45天。投资建议维持“买入”评级，预计25-27年归母净利润分别为8.8、10.5、12.2亿元（前值9.2、11.1、12.7亿元），对应PE10、8、7X。风险提示包括原材料价格波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期。