云收入增长再次加速

微软2025财年第三季度业绩超预期，营收同比增长13.3%至701亿美元，主要得益于智能云/更多个人计算（MPC）板块的超额完成。净利润同比增长17.7%至258亿美元，主要受各业务板块运营效率提升推动。整体云收入增长重新加速，AI相关云服务需求强劲。

核心业务板块表现：

• 生产力与商业处理（PBP）收入同比增长10.4%至299亿美元，占总收入的43%。M365商业云收入同比增长12%，付费M365商业席位同比增长7%。PBP业务板块营业利润同比增长15%，营业利润率提升至58.0%。
• 更多个人计算（MPC）业务板块季度收入同比增长6%至134亿美元，超出先前指引。搜索与新闻广告收入同比增长21%。
• 集成电路（IC）业务部门实现同比20.8%的季度营收增长至268亿美元。Azure及其他云服务营收同比增长33%，恒定货币下增长35%。AI服务营收增长持续推进，对Azure营收增长贡献了16个百分点。管理层对2025财年第四季度IC业务营收增长指引为同比21-22%。

财务数据：

• 营收同比增长13.3%（2025财年第二季度：同比增长12.3%）
• 净利润同比增长17.7%（达到258亿美元）
• 资本支出（含财务租赁）在2025财年第三季度为214亿美元，同比增长53%

估值与评级：

• 2025-2027财年的营收/净利润预测上调0-1%/1-2%
• 基于DCF的市盈率估值上调1个百分点至510.3美元（此前为503.1美元）
• 买入评级

风险提示：

• 低于预期的利润率扩张
• 低于预期的与人工智能相关服务收入贡献的加速