自营反转，科技赋能

2025年一季度，华泰证券实现营业收入82.32亿元，同比提升34.83%；归母净利润36.42亿元，同比提升58.97%；扣非净利润36.14亿元，同比提升61.42%，EPS为0.38元，同比增长58.33%，ROE为2.1%，同比增0.73pct。业绩上涨主要得益于资本市场回暖，财富管理、机构业务、投资管理及信用业务等均显著增长。公司持续推进科技赋能下的“双轮驱动”发展战略，围绕数字化、平台化、生态化理念，完善FICC代客体系，探索“AI智能提升”和“业务+科技”交融提升价值。

自营和利息业务是业绩增长的主要驱动力。一季度投资业务收入9.65亿元，同比提升46.53%，主要因权益、衍生品、股权市场回暖，投资规模和收益率增长；金融资产规模3855亿元，同比提升4.24%。利息净收入9.65亿元，同比大幅提升3倍，主要因有息债务规模及资金成本下降。经纪业务收入19.36亿元，同比提升42.6%，主要受市场活跃度回暖影响；货币资金1636.72亿元，同比增长3.11%，主要因客户资金增加。财富管理业务架构优化见效，股票+混合与非货币市场公募基金保有规模分别为2289亿元和1666亿元，仅次于中信排券业第二，买方基金投顾业务持续提升。

投行和资管业务承压。一季度投行业务收入5.42亿元，同比小幅下降5.93%，IPO、再融资监管趋严常态化；股权承销金额76.65亿元，同比下滑3.02%；债券承销金额2861.23亿元，同比提升26.39%。IPO储备项目6单，排名行业第五，并购业务有拓展潜力。资管业务净收入4.24亿元，同比下降61.7%。

风险提示包括盈利预测偏差较大、市场大幅波动、境外监管风险。投资建议维持不变，预测2025-2027年归母净利润分别为160.19亿元、175.59亿元、189.37亿元，同比增长4.3%/9.6%/7.8%，当前股价对应PE为10/9.1/8.4x，PB为0.79/0.74/0.7x。作为行业转型范例，维持“优于大市”评级。