自营、资管驱动业绩增长，关注公司科技赋能进展

华泰证券(601688.SH) 自营、资管驱动业绩增长，关注公司科技赋能进展 非银金融｜证券Ⅱ 2024年04月02日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：华泰证券公布2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入365.78亿元，同比增长14.19%，归母净利润127.51亿元，同比增长15.35%， 基 本每股 收益1.35元/股，同 比增长14.41%， 加 权平均ROE8.12%，同比增加0.63个百分点。2023Q4公司单季度业绩较为稳健，归母净利润同比/环比变动幅度分别为-2.07%/+4.46%。公司拟每股派发现金红利0.43元（税前），合计派发现金红利占2023年归母净利润的30.45%，以3月26日收盘价为基数计算的股息率为3.11%。2023年末公司杠杆倍数略提升至4.25x。 自营、资管为业绩增长主要驱动力。2023年公司业绩增长主要受自营、资管业务驱动，测算自营收入低基数下接近翻番。具体来看，2023年公司自营/经 纪/资管/投 行/利息 净收 入 分别为116.70/53.90/52.56/30.37/ 9.52亿 元 ， 同 比变 动 幅 度分 别为+93.65%/-16.40%/+11.29%/-24.53/-63.83。利息净收入同比较大幅变动主要与公司资产负债表扩表，应付债券及卖出回购金融资产规模增大、利息支出增加所致。各项业务营收占比来看，公司自营业务占比较大幅度提升，经纪、资本中介、投行业务收入占比下降，自营/经纪/资管/投行/利息净收入占比分别为31.91%/14.74%/14.39%/8.30%/2.60%。公司自营业务规模、自营收益率均增长，金融投资规模/测算投资收益率分 别同比+16.31%/+76.23%。测 算2023年全 年 自营 投资 收益 率为2.53%，其中2023Q4自营投资收益率超出预期，测算2023Q4年化收益 率 为3.32%，测 算2023Q1-Q3自 营 投 资 收 益 率 分 别 为4.12%/ 1.07%/1.59%。根据年报信息，公司坚定推进FICC量化交易战略转型，持续推进业务数字化转型，FICC大象交易平台业务功能模块不断优化，CAMS信用分析管理系统在信用研究和定价交易上不断升级核心能力，权益交易业务方面持续完善绝对收益投资交易体系。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 相关报告 1公司点评*华泰证券（601688）2021年三季报点评：业绩符合预期，资本中介、经纪及自营为驱动力2021-11-03 2公司点评*华泰证券（601688）2021年中报点评：资本中介、投行业务高增，自营业务稳健发展2021-09-02 3公司点评*华泰证券（601688）2020年报点评：科 技 赋 能 下 稳 健 发 展 ， 股 权 激 励 彰 显 信 心2021-03-26 "涨乐财富通"月活维持行业第一，股基成交保持行业头部地位。经纪业务方面在佣金费率下滑背景下承压，但成交额仍保持头部地位。2023年公司经纪业务手续费净收入53.60亿元，同比下滑16.40%，其中代买收（含席位租赁）48.72亿元，同比下滑11.07%，代销金融产品收入6.46亿元，同比下滑33.35%。公司全年股基成交额37.16万亿元， 继续保持行业头部，同比下滑4.13%，测算平均佣金率0.131‰，同比下滑7.24%。2023年公司"涨乐财富通"平均月活数为906.43万，保持行业第一，较2022年下降2.20%。两融方面，公司两融规模同比增长，市场份额进一步提升，融资利息收入同比微增0.13%。公司2023年底母公司两融余额1225.15亿 元，同比增长9.05%， 市场份额提升至7.42%。代销金融产品方面，根据中国证券投资基金业协会2023年四季度数据，公司权益类、非货币公募基金保有规模均排名行业第二，权益类公募基金保有规模1345亿元、同比增长9.71%，非货币公募基金保有规模1597亿元，同比增长16.83%。 华泰资管业务规模稳定，参股公募基金规模、海外AssetMark平台规模稳步增长。公司资产管理业务持续深化投研体系建设，不断增强主动投资管理能力，2023年华泰资管资产管理业务规模较稳定，年末资管规模4755.09亿元，同比略下滑0.86%。2023年公司ABS（资产证券化）发行规模位于行业前列。根据年报信息，2023年华泰资管公司企业ABS发行数量141单，排名行业第二；发行规模1154.29亿元，排名行业第三。公司参股南方基金和华泰柏瑞两家公募基金，两家公募基金公司业绩、规模稳步增长。截至2023年末，南方基金管理资产规模1.89万亿元，同比增长9.43%，华泰柏瑞管理资产规模3982亿元，同比增长21.86%。南方基金、华泰柏瑞2023年净利润分别同比增长13.59%、32.24%。根据公司年报信息，AssetMark平台在美国统包资产 管 理 平 台 领 域继 续 领 先，持 续 为 公司 业 绩 贡 献增 量 ，2023年AssetMark公司营收、净利润分别同比增长23.59%、27.26%。2023年AssetMark平台管理资产总规模突破1000亿美元，达1089.28亿美元，较2022年年末增长19.09%，2023Q3市占率为10.80%，排名行业第二。 投资建议：公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行，持续深化科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略。我们认为公司发展战略下，公司有望加速探索AI技术与金融领域的深度融合，数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值。根据证监会提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，公司杠杆率有望进一步提升，从而进一步提升ROE水平，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。根据公司年报各业务数据及我们对各项业务趋势的判断，我们调整并更新公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为132.77/149.77/161.66亿元，对应增速分别为+4.13%/+12.8%/+7.94%，未来三年ROE预计有望维持在8.0%以上，目前股价对应2024年PB估值为0.80x，处于破净状态，我们认为给予公司2024年1.1-1.3倍PB较为合理，对应价格合理区间为20.98元~24.79元，维持"买入"评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；海外业务发展不及预期；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438