业绩符合预期，数据赋能拥抱5G，关注公司新逻辑进展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，数据赋能拥抱5G，关注公司新逻辑进展 事件： 公司于8月27日公布19年半年报，2019年上半年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润57.06亿元、10.71亿元、7.24亿元，分别同增-5.34%、-13.62%、6.18%。 点评： ■1、优化业务架构，基本面趋稳。公司不断优化调整架构，聚焦主业完善产业链布局，逐步将14大事业群整合为4大产业板块（媒体、内容、视频购物、文旅消费），业务逐步趋稳。 （1）媒体网络板块优势强化，业绩释放仍需时间。2019年上半年实现营业收入14.31亿元，同减7.68%，毛利率为28.25%，同减3.97pct，主要系IPTV业务分账模式变化且互联网业务调整销售模式。公司围绕BesTV持续推进融媒体战略，期待未来放大渠道价值。2019年上半年，公司IPTV、OTT用户规模分别达5124万户、3426万户，分别同增11.39%、39.95%。有线电视稳中有升，其中付费电视有效用户维持在6000万户；互动点播合作平台达到40个，用户规模达1650万户，同增17.86%。公司同时整合12城城市公交、上海机场/地铁等线下流量大屏、全国数十个省会城市影院点映渠道，形成超过2亿人次的触达能力，未来公司流量货币化的变现能力值得期待。 （2）影视互娱板块坚持精品化路线，且监管趋严下公司边际受益。2019年上半年实现营业收入3.76亿元，同减19.88%，毛利率为18.8%，同减0.89pct。影视方面，公司坚持主旋律精品路线，子公司出品的电视剧《你好，对方辩友》在芒果TV上线33天播放量破5亿次，并获主流媒体高度认可。游戏方面，公司积极响应文化出海政策，形成“主机+手游”双渠道出海模式，同时涉足电竞，响应上海“电竞之都”建设。 （3）视频购物板块能力边际强化，围绕“跨界新零售”，建立电视购物之外的全媒体立体销售平台。2019年上半年实现营业收入29.11亿元，同增0.2%，毛利率17.71%，保持稳定。 （4）文旅消费板块逐步构建线上线下渠道及流量一体化战略。2019年上半年实现营业收入9.12亿元，同减8.56%，毛利率46.38%，同减1.6pct。公司坚持“智慧广电文娱+”战略，打造线下文化产业集聚区代表，实现从线下到线上，从内容到变现的全路径变现模式。 Table_Tit le 2019年09月01日 东方明珠（600637.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 互联网 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 11.87元 股价（2019-08-30） 9.34元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 32,061.70 流通市值（百万元） 24,872.73 总股本（百万股） 3,432.73 流通股本（百万股） 2,663.03 12个月价格区间 8.33/13.65元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.27 -5.35 -10.94 绝对收益 -5.85 -5.78 -5.03 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 Tabl e_Repor t 相关报告 -16%-8%0%8%16%24%32%201 8-09201 9-01201 9-05东方明珠 互联网 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■2、搭建OPG云平台，积极拥抱5G建设，构建大中台服务输出能力，期待公司新逻辑落地。公司着力打造面向未来增长力的智慧运营平台——OPG云。我们认为有望将从To C/To B两大业务变现角度受益： （1）To C：打通内容库及用户数据，实现用户一体化娱乐消费体验及内容精准推送，有望有效减缓大屏端用户流失甚至逆转。我们坚定认为未来“大屏生态”非“电视生态”，5G时代下，用户大屏端的需求场景将从功能性的观影需求向集娱乐消费、社交需求、生活、教育等于一体的综合需求场景转变，即需求升维（类似智能手机对功能手机的替代）。公司的To C业务有望在两方面受益：提升内容货币化能力（如会员变现、电商变现）及发展新的内容货币化场景（如云游戏、电竞）。 （2）To B：可细分为两大变现场景。第一个为基于To C业务的广告变现，即流量货币化能力的提升，公司用户中心目前已汇聚6000万用户数据，形成16大类、500+用户画像标签，同时新增公交、机场、地铁等新的流量化的渠道媒体，广告变现能力逻辑的进一步落地是未来的重点。第二个为基于大数据能力开展智慧广电业务（如智慧城市等To G业务）。目前公司布局的智慧城市物联网业务已在杨浦、虹口、普陀三区展开，已建设超20万个物联传感终端、覆盖45项应用大类，覆盖率达95%。公司计划未来三年继续扩大上海市场份额，并逐步拓展至长三角。公司背靠政府资源，逻辑演进颇为顺畅，期待业绩的实质性落地。 ■投资建议：公司经过三年业务整合，逻辑梳理，目前思路已逐步清晰。未来将突破媒体渠道优势下内容变现全闭环的逻辑，预期公司将通过构建OPG云智慧运营平台，打通海量数据资产资源优势，以大数据为基，连通媒介及内容、线上及线下，在To B/To C业务逻辑上均有较大变现机会。我们预期19年仍将为业绩趋稳时点，20、21年新逻辑有望逐步推进并落地。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.39亿、22.06亿、26.69亿，因公司战略逻辑较为顺畅且变现潜力较大，给予较高估值（20倍），对应19年目标价11.87元，首次评级给予“买入-A”评级。 ■风险提示：大屏用户持续下降，OPG战略推进不及预期，智慧广电业务对公司业绩贡献不及预期的风险。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 16,261.2 13,633.7 17,587.4 22,336.1 27,473.3 净利润 2,236.9 2,015.4 2,039.8 2,206.2 2,669.3 每股收益(元) 0.65 0.59 0.59 0.64 0.78 每股净资产(元) 8.03 8.23 8.74 9.02 9.40 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 14.3 15.9 20.0 20.0 20.0 市净率(倍) 1.2 1.1 1.1 1.0 1.0 净利润率 13.8% 14.8% 11.6% 9.9% 9.7% 净资产收益率 8.1% 7.1% 6.8% 7.1% 8.3% 股息收益率 2.9% 2.9% 3.2% 3.4% 4.2% ROIC 12.5% 11.7% 10.4% 12.1% 14.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/东方明珠 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 16,261.2 13,633.7 17,587.4 22,336.1 27,473.3 成长性 减:营业成本 12,153.6 10,377.3 12,135.3 15,858.6 19,918.2 营业收入增长率 -16.4% -16.2% 29.0% 27.0% 23.0% 营业税费 161.1 111.8 404.5 540.8 648.6 营业利润增长率 -19.6% -8.6% 0.5% 8.8% 19.4% 销售费用 807.4 757.6 703.5 893.4 1,098.9 净利润增长率 -23.8% -9.9% 1.2% 8.2% 21.0% 管理费用 1,243.2 925.5 1,208.9 1,586.4 1,901.6 EBIT DA增长率 -14.3% -3.5% 1.3% -4.8% 0.4% 财务费用 -55.5 -135.5 -97.2 -140.6 -199.3 EBIT增长率 -23.3% -6.7% 1.3% 7.5% 18.3% 资产减值损失 826.0 494.7 478.8 599.8 524.4 NOPLAT增长率 -20.7% -2.3% -4.0% 8.4% 20.1% 加:公允价值变动收益 -1.9 -0.4 0.9 -0.5 0.0 投资资本增长率 4.3% 8.5% -7.4% -1.6% 2.3% 投资和汇兑收益 1,755.1 1,667.5 10.0 10.1 10.2 净资产增长率 3.1% 3.2% 6.3% 3.5% 4.6% 营业利润 3,008.9 2,751.2 2,764.5 3,007.2 3,591.1 加:营业外净收支 20.5 -224.1 -70.8 -121.9 -139.0 利润率 利润总额 3,029.4 2,527.1 2,693.6 2,885.3 3,452.2 毛利率 25.3% 23.9% 31.0% 29.0% 27.5% 减:所得税 632.1 321.9 480.5 494.7 549.2 营业利润率 18.5% 20.2% 15.7% 13.5% 13.1% 净利润 2,236.9 2,015.4 2,039.8 2,206.2 2,669.3 净利润率 13.8% 14.8% 11.6% 9.9% 9.7% EBIT DA/营业收入 24.1% 27.8% 21.8% 16.3% 13.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 17.4% 19.3% 15.2% 12.8% 12.3% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 8,700.3 8,240.6 10,260.0 11,522.1 12,739.9 固定资产周转天数 59 68 49 34 24 交易性金融资产 2.0 1.7 2.6 2.1 2.1 流动营业资本周转天数 170 221 181 143 124 应收帐款 2,465.0 2,529.3 3,753.0 4,409.6 5,562.9 流动资产周转天数 494 599 497 447 410 应收票据 575.5 167.8 799.7 523.6 1,021.9 应收帐款周转天数 67 66 64 66 65 预付帐款 900.1 857.4 1,142.5 1,581.2 1,777.7 存货周转天数 36 52 38 40 43 存货 1,606.8 2,298.2 1,379.6 3,626.2 2,980.1 总资产周转天数 821 994 793 667 580 其他流动资产 8,024.9 9,028.4 8,107.2 8,386.8 8,507.5 投资资本周转天数 422 536 417 313 255 可供出售金融资产 1,477.4 1,262.0 1,617.7 1,452.4 1,444.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 7,840.1 8,113.4 8,113.4 8,113.4 8,113.4 ROE 8.1% 7.1% 6.8% 7.1% 8.3% 投资性房地产 639.9 662.9 662.9 662.9 662.9 ROA 6.4% 5.8% 5.6% 5.5% 6.4% 固定资产