组件全球化推进，多业务支撑成长性

业绩简评

• 2024年公司实现营收803亿元，同比-29%；归母净利润-34.43亿元，同比-162%；扣非归母净利润-52.32亿元，同比-191%。
• Q4实现归母净利润-25.97亿元、扣非归母净利润-41.62亿元，非经常损益主要来自美国工厂出售贡献。
• 25Q1公司实现营收143亿元，同比-21%、环比-16%，实现归母净利润-13.20亿元，环比减亏。

经营分析

• 组件出货持续增长，前瞻性海外布局提升竞争力：2024年组件外销64.5GW、同增18.3%，2025年组件计划实现出货70-75GW；24Q4销售毛利率下降至-0.95%，25Q1销售毛利率修复至6.61%；公司前瞻性布局印尼生产基地，提升供应链优势。
• 储能快速放量提供业绩增长点：2024年公司储能舱及系统销售突破六大区域市场，位列标普全球储能系统集成商排名榜部分市场前十；储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到16GWh；2025年公司储能系统计划出货8-10GWh。
• 系统整体解决方案能力提升，多业务协同差异化竞争：2024年公司支架业务实现出货7.3GW，在重点市场区域出货量位于前五；分布式业务稳健发展，集中式光储系统业务实现重大突破，国内风光储项目指标获取量高达5.7GW，储备量8GW；公司规划2025年系统解决方案业务与数字能源服务实现业务同比增幅不低于20%。
• 审慎计提减值拖累业绩：24Q4公司计提资产/信用减值损失14.6/2.0亿元，主要为固定资产减值损失（8.2亿元）、存货跌价损失（6亿元）及应收账款坏账损失；25Q1公司计提资产/信用减值损失2.85/0.73亿元，主要为存货跌价损失（2.8亿元）。

盈利预测、估值与评级

• 根据最新判断，调整公司2025-2026年归母净利预测至1.98、12.57亿元，新增2027年归母净利预测26.09亿元。
• 维持“买入”评级，考虑公司组件业务全球化布局推进及分布式、支架、储能多业务协同优势带来的成长性。

风险提示

• 国际贸易加剧，下游需求不及预期，行业竞争加剧。