多业务线齐发力，推进全球化布局

新大陆（000997.SZ）计算机设备 2025年12月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（首次） 分析师：闻学臣执业证书编号：S0740519090007Email：wenxc@zts.com.cn分析师：蒋丹执业证书编号：S0740525030004Email：jiangdan@zts.com.cn 报告摘要 公司发布《2025年第三季度报告》。2025年前三季度，公司实现营业总收入62.44亿元，同比增长12.04%，实现扣非归母净利润9.37亿元，同比增长14.03%。 多业务线齐发力，第三季度营收净利双升。公司第三季度实现较好增长，单季度营业总收入实现22.24亿元，同比增长14.86%；扣非归母净利润达3.38亿元，同比增长29.77%。分业务来看，公司前三季度经营稳健向好，智能终端板块在欧美及拉美、中东非等新兴市场取得较大的突破，海外支付设备收入同比增长超26%；商户运营服务板块，公司支付服务累计交易规模达1.62万亿元，其中第三季度单季交易规模达5,700亿元，同比增速超过18%，自2024年三季度以来保持逐季度环比增长趋势。 股价与行业-市场走势对比 管理与研发费用率双降，费用管控能力提升。2025前三季度，公司毛利率35.74%，同 比-2.29pct。 费 用 层 面 ，2025前 三 季 度公 司 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别为5.53%/5.54%/7.48%，同比0.49/-0.82/-0.88pct。 相关报告 持续加码AI，推进全球化布局。公司AI营销产品落地成效显著，目前已有超15万商户参与试用。未来，公司将持续深化AI技术在支付垂类场景的应用渗透，同时加快推进跨境支付及海外收单业务的全球化布局，致力于打造全球领先的线下数字商业服务标杆。 盈利预测：公司作为国内支付行业龙头公司，凭借全球化战略的持续深化、网号网证的布局以及AI技术的深度赋能，有望打开长期成长空间。我们预测公司2025-2027年营业收入分别为81.54/92.24/105.22亿元，归母净利润分别为11.77/13.23/14.86亿元，对应PE分别为23/21/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期；政策推进缓慢；市场竞争加剧；数据更新不及时等。 盈利预测与投资建议 收入预测模型 我们将公司的主营收入按照产品模式分为：商户运营及增值服务、电子支付产品及信息识读产品、行业应用与软件开发及服务。 商户运营及增值服务：支付服务方面，公司商户质量与服务深度显著提升，2025年上半年累计实现支付服务交易规模约1.05万亿，自去年三季度以来呈现逐季环比提升趋势，其中扫码交易笔数与金额快速提升，较去年同期分别增长超63%、38%。增值服务方面，截至2025年6月末已为超过480万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务，活跃商户数较2024年年末增长近百万户。随着产品推广持续深化，公司有望迎来量价齐升的黄金发展期 ，我 们 预 测2025-2027年 公 司商 户 运 营 及 增 值 服 务收 入 分 别为29.1/32.3/36.2亿 元 ， 分 别 增 长10%/11%/12%， 毛 利 率 分 别为37%/37.5%/38% 电子支付产品及信息识读产品：公司主要提供电子支付产品及信息识读产品。2025年上半年数字支付终端行业整体呈现稳中有进的发展格局，公司深化全球化2.0战略，持续布局全球各地区本地化建设工作，2025H1公司实现智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS、泛智能终端、密码键盘、自助设备等产品销量合计超过430万台，其中智能POS出货量近140万台，海外业务营收占比近85%。公司凭借与物流仓储、医疗工业、移动互联网、新零售等行业领先企业的多年深度合作，利用识别技术、IoT和AI技术深度结合业务场景实现创新应用，已经成为新兴条码识读应用市场的领导者，同时公司持续完善全球供应链建设，构建全球化的渠道销售网络和“可管、可控、一体化”的组织模式，完成马来西亚代工厂合作并实现首款产品试产，保障海外战略稳健实施。随着公司海外业务布局深化，我们预测2025-2027年公司电子支付产品及信息识读产品收入分别为41.3/48/56.1亿元，分别增长15%/16%/17%；预计2025-2027电子支付产品及信息识读产品的毛利率分别为39.5%/40%/41%。 行业应用与软件开发及服务：公司提供移动通信等行业应用与软件开发及服务。公司运用云计算、大数据、人工智能应用的核心能力，为政务、工业、农业、能源、教育、旅游、交通物流等多个领域赋能，未来将保持稳定增长趋势。我们预测2025-2027年公司行业应用与软件开发及服务收入分别为10.9/11.8/12.7亿元，分别增长8%/8%/8%；预计2025-2027行业应用与软件开发及服务的毛利率分别为35%/35%/35%。 三项费用率：基于公司近年持续加大海外市场拓展力度，我们预计2025-2027年期间，公司销售费用将伴随业务扩张同步增长，销售费用率亦呈上行趋势；与此同时，管理费用率与研发费用率水平也将保持持续提升态势。 盈利预测与估值 基于业务及商业模式的相似性，我们选取新国都、拉卡拉作为可比公司。新国都是领先的支付科技服务商，业务主要涵盖支付服务、电子支付设备、人工智能等领域；拉卡拉是国内领先的第三方支付机构，其业务主要覆盖数字支 付 业 务 、 科 技 服 务 业 务 。 可 比 公 司2025-2027年PE预 测 均 值为30.7/28.0/31.1，公司PE预计为23/21/19。公司作为国内支付行业龙头公司，凭借全球化战略的持续深化、网号网证的布局以及AI技术的深度赋能，有望充分享受三大增长引擎带来的业绩增量，打开长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。