拟收购奇力制药协同作用显著，公司业务多线布局具备看点

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟收购奇力制药协同作用显著，公司业务多线布局具备看点 ■事件：公司公告重大资产购买预案（修订稿），拟以21.42亿对价收购奇力制药100%股权。 ■收购奇力制药后不仅大幅增厚公司净利润，与公司原有业务也具有较大的协同作用。公司原有化药产品包括头孢类原料药和中间体、头孢克洛颗粒等化学制剂、以肠胃康和紫杉醇为代表的特色药。与市场上大多数制剂厂商原料药依靠外购不同，公司从核素到原料药到制剂都是自己生产制造，肠胃康、头孢西丁钠、氨曲南、头孢唑肟钠等多个单品市场占有率较高。海口奇力是国内排名前十的抗感染药物生产企业，2017年实现收入12亿，净利润1.02亿元，收购倘若完成后按照备考来看分别较2017年上市公司本体增长66%和118%，公司净利润大幅提高。更为重要的是，公司在原料药和销售渠道方面的优势可以帮助海口奇力制药进一步打开市场，预计奇力制药的收入和净利润未来增长将进一步提速。 ■公司业务多线布局具备看点。海南海药业务布局生物医药、医疗器械、互联网医疗及医疗服务几大板块，多项业务发展极具特色具备看点。生物医药方面，公司在研1.1类新药管线丰富，包括治疗类风湿性关节炎、淋巴瘤、红斑狼疮的1.1类新药、SM09、SM06等肿瘤新药等。根据公告，2018年4月，公司与优卡迪合资成立海南海优（公司持股80%），跻身于国内领先的car-t研发制造企业。优卡迪专注于CAR-T技术和产品的开发，国内共有8家公司CAR-T产品的临床申请被CDE受理，其中包括10个CAR-T细胞产品，而优卡迪就占了四个。医疗器械方面，公司是较为稀缺的布局人工耳蜗的上市公司，其持股91.17%的上海力身特设立近70家耳蜗手术中心，2017年收入1127万。另外公司研发的二代人工耳蜗处于临床试验总结阶段，将成为国内较快上市的人工耳蜗企业之一。医疗服务方面，公司下属鄂钢医院、康复专科医院、血透专科医院，营收和净利润情况都显著增长。互联网医疗方面，以数据和服务为核心，在全民健康信息平台、基层医疗信息平台、医院信息化、移动医疗、健康管理、远程医疗、医生培训等领域在四川、重庆、贵州、湖南等省做了深度布局，形成了覆盖超过2亿人口的互联网医疗生态体系。 ■投资建议：不考虑奇力制药并表，我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.3、4.3、5.8亿元，对应当前股价估值分别为52、40、30倍PE，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为14.40元，对应2019年45倍的动态市盈率。 ■风险提示：竞争加速毛利率下滑；研发进度不及预期；收购奇力制药具备不确定性。 Tabl e_Title 2018年07月09日 海南海药（000566.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 化学制剂 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 14.4元 股价（2017-11-21） 12.89元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 17,220.77 流通市值（百万元） 14,220.19 总股本（百万股） 1,335.98 流通股本（百万股） 1,103.20 12个月价格区间 12.82/13.61元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.3 16.15 18.05 绝对收益 0.0 0.0 -1.9 周新明 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050002 zhouxm@essence.com.cn 021-35082030 Tab le_Report 相关报告 -20%-11%-2%7%16%25%34%2017-072017-112018-03海南海药 化学制剂 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,544.0 1,824.5 2,610.9 3,435.9 4,487.7 净利润 164.6 86.6 330.4 429.8 575.0 每股收益(元) 0.12 0.06 0.25 0.32 0.43 每股净资产(元) 4.06 3.63 4.14 5.05 7.66 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 104.6 198.8 52.1 40.1 30.0 市净率(倍) 3.2 3.5 3.1 2.6 1.7 净利润率 10.7% 4.7% 12.7% 12.5% 12.8% 净资产收益率 3.0% 1.8% 6.0% 6.4% 5.6% 股息收益率 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 12.6% 5.1% 13.5% 12.0% 16.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/海南海药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,544.0 1,824.5 2,610.9 3,435.9 4,487.7 成长性 减:营业成本 718.6 946.8 1,257.7 1,674.7 2,196.3 营业收入增长率 -8.0% 18.2% 43.1% 31.6% 30.6% 营业税费 22.7 23.5 33.6 44.2 57.7 营业利润增长率 -28.4% -30.6% 209.4% 33.3% 36.5% 销售费用 329.3 482.1 552.2 726.7 949.1 净利润增长率 -15.7% -47.4% 281.4% 30.1% 33.8% 管理费用 172.0 206.4 294.0 390.3 509.8 EBITDA增长率 -8.3% -7.1% 88.9% 21.3% 24.9% 财务费用 92.9 138.4 145.4 152.6 160.3 EBIT增长率 -19.1% -16.3% 130.9% 24.8% 28.6% 资产减值损失 63.6 5.4 5.4 21.5 24.0 NOPLAT增长率 -20.8% -6.9% 109.2% 24.8% 28.6% 加:公允价值变动收益 0.4 -3.2 -5.8 - - 投资资本增长率 129.0% -20.7% 40.8% -6.4% 37.9% 投资和汇兑收益 13.8 53.7 24.4 28.9 30.2 净资产增长率 122.0% -9.8% 13.0% 20.7% 49.7% 营业利润 158.9 110.3 341.3 454.8 620.7 加:营业外净收支 36.7 -4.5 36.0 36.0 36.0 利润率 利润总额 195.6 105.8 377.3 490.8 656.7 毛利率 53.5% 48.1% 51.8% 51.3% 51.1% 减:所得税 36.3 24.6 67.6 88.0 117.7 营业利润率 10.3% 6.0% 13.1% 13.2% 13.8% 净利润 164.6 86.6 330.4 429.8 575.0 净利润率 10.7% 4.7% 12.7% 12.5% 12.8% EBITDA/营业收入 21.8% 17.1% 22.6% 20.8% 19.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 16.3% 11.6% 18.6% 17.7% 17.4% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 3,143.8 3,676.2 5,260.7 6,923.1 9,042.2 固定资产周转天数 223 211 153 113 84 交易性金融资产 50.4 293.2 287.4 287.4 287.4 流动营业资本周转天数 281 272 167 181 191 应收帐款 1,019.0 886.3 1,840.1 1,747.9 2,938.4 流动资产周转天数 1,053 1,216 1,015 1,020 1,009 应收票据 286.3 64.6 437.6 223.4 640.0 应收帐款周转天数 177 188 188 188 188 预付帐款 103.4 112.0 174.1 206.9 292.7 存货周转天数 84 86 80 81 81 存货 361.6 507.4 646.9 890.1 1,125.6 总资产周转天数 1,689 1,988 1,582 1,380 1,278 其他流动资产 1,550.7 270.0 270.0 270.0 270.0 投资资本周转天数 623 658 490 421 371 可供出售金融资产 512.8 1,330.6 50.0 50.0 50.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 248.0 388.8 388.8 388.8 388.8 ROE 3.0% 1.8% 6.0% 6.4% 5.6% 投资性房地产 - 16.8 16.8 16.8 16.8 ROA 1.7% 0.8% 2.5% 2.9% 3.0% 固定资产 1,015.1 1,119.5 1,096.3 1,068.5 1,036.1 ROIC 12.6% 5.1% 13.5% 12.0% 16.5% 在建工程 196.5 639.5 639.5 639.5 639.5 费用率 无形资产 592.0 653.7 633.8 614.0 594.1 销售费用率 21.3% 26.4% 21.2% 21.2% 21.2% 其他非流动资产 527.9 589.0 585.0 581.0 580.8 管理费用率 11.1% 11.3% 11.3% 11.4% 11.4% 资产总额 9,607.3 10,547.4 12,404.9 13,933.1 17,937.0 财务费用率 6.0% 7.6% 5.6% 4.4% 3.6% 短期债务 1,135.0 1,697.6 3,361.1 3,479.2 3,430.2 三费/营业收入 38.5% 45.3% 38.0% 37.0% 36.1% 应付帐款 458.8 471.5 764.3 881.2 1,276.8 偿债能力 应付票据 7.8 63.6 31.3 95.0 70.6 资产负债率 41.4% 51.9% 53.7% 50.3% 42.2% 其他流动负债 1,269.8 786.2 755.1 763.1 793.8 负债权益比 70.6% 107.7% 116.2% 101.2% 73.0% 长期借款 316.0 417.5 417.5 417.5 417.5 流动比率 2.27 1.92 1.82 2.02 2.62 其他非流动负债 789.7 2,033.9 1,337.8 1,372.2 1,581.3 速动比率 2.14 1.76 1.68 1.85 2.42 负债总额 3,977.2 5,470.2 6,667.0 7,008.2 7,570.1 利息保障倍数 2.71 1.52 3.35 3.98 4.87 少数股东权益 201.4 223.2 202.5 175.6 139.6 分红指标 股本 1,336.0 1,336.0 1,336.0 1,336.0 1,336.0 DPS(元) 0.15 - - - - 留存收益 4,090.6