蜜雪集团：拓店势能不减，全球化、多品牌战略稳步推进

事件：蜜雪集团公布2025年年度业绩，2025年公司实现营业总收入335.60亿元，同比+35.2%，实现年内利润59.27亿元，同比+33.1%，实现母公司普通股权持有人应占利润58.87亿元，同比+32.7%，收入、利润增速符合预期。 门店数量逼近6万家，基本盘韧性凸显。分业务来看，2025年商品销售/设备销售/加盟和相关服务分别实现收入314.39/13.27/7.94亿元，同比分别+34.1%/+75.4%/+28.0%。截至2025年末门店总数量达59,823家，较年初净增13,344家，其中加盟店/直营店分别为59,785/38家，分别较年初净增加13,323/21家，加盟店年内开店/关店分别为14,496/2,527家。分地区来看，中国内地/海外分别达55,356/4,467家，较年初净增+13,772/-428家，国内开店势能强劲，海外印尼、越南门店重点实施运营调改优化导致门店规模阶段性收缩；分城市来看，中国内地一线/新一线/二线/三线及以下城市门店分别为2,635/10,036/10,566/32,119家 ， 分 别 占 比4.8%/18.1%/19.1%/58.0%，占比同比持平/-1.5pct/+0.9pct/+0.6pct，稳健扩张门店网络，持续渗透下沉市场基本盘。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)1.51/1.51总市值/流通(亿港元)633.41/633.4112个月内最高/最低价(港元)618.5/371.6 内生外延，平台化发展构筑第二曲线。依托“供应链+品牌IP+门店运营”三重核心竞争力，公司持续丰富产品品类，逐步推进平台化发展。子品牌“幸运咖”通过引入多款定位于6-8元的果咖系列新品，有效迎合低线市场心智，强化了差异化竞争优势。公司于2025年完成了对“鲜啤福鹿家”品牌的战略并购，将产品品类延伸至现打鲜啤，已构建涵盖经典款及创新款鲜啤的多元产品矩阵，其中创新款包括果啤、茶啤、奶啤等，满足大众市场多样化的消费需求。 相关研究报告 <<蜜雪集团：业绩超预期，竞争优势持续强化>>--2025-08-28<<蜜雪集团：门店数量超4.6万家，开店势能延续>>--2025-03-27<<蜜雪冰城：供应链壁垒与下沉红利双轮驱动，全球化打开长期空间>>--2025-03-04 盈利能力整体平稳，供应链壁垒优势显著。2025年公司整体毛利率为31.1%，同比-1.4pct，其中商品和设备销售毛利率29.9%，同比-1.3pct，主要系收入结构变化及若干原材料采购成本上升所致；加盟和相关服务毛利率82.6%，同比+2.2pct，主要系加盟门店网络持续扩张增强规模经济效益所致。2025年销售/管理/研发费用率分别为6.1%/3.2%/0.3%，同比-0.3pct/+0.2pct/-0.1pct，期间费用管控整体稳健。 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002证券分析师：梁帅奇 投资建议：我们认为蜜雪集团凭借建立覆盖全球的数字化采购网络及源头直采优势、核心饮品食材100%自主生产的工业化体系，叠加超级IP“雪王”深厚的消费者心智占位，已形成坚实的供应链与品牌壁垒。根据公司2025年业绩以及近期情况，我们调整公司盈利预测。预计2026-2028年收入分别为386/429/477亿元，同比增速为15%/11%/11%，归母净利润分别为67/75/82亿元，同比增速分别为14%/12%/10%，EPS分别为17.61/19.79/21.68元，对应当前股价PE分别为15x/13x/12x。 电话：E-MAIL：liangsq@tpyzq.com分析师登记编号：S1190526030002 风险提示:食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。