国内业务增速超预期，海外拓店稳步推进

事件：泡泡玛特发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营收45.58亿元，同比增长62.0%；归母净利润9.21亿元，同比增长93.3%。 内地市场稳健增长，线下单店销售修复与抖音渠道表现强劲。中国内地实现营收32.06亿元，同比增长31.5%。线下渠道方面，拓店稳步推进。相较于2023年6月30日，截至2024年6月30日分别新增零售店/机器人商店34家/4台至374家/2189台，收入分别+24.7%/+16.2%至14.71/3.15亿元；线上渠道方面，抖音渠道快速发展，2024上半年抽盒机/天猫/抖音/其他分别同比+7.0%/+28.1%/+90.7%/+60.8%至3.99/1.99/2.09/2.89亿元。 海外市场持续扩张，线上线下同步发力，实现营收高增。港澳台及海外业务营收达到13.51亿元，同比增长259.6%，收入占比升至29.7%。线下部分，相较于2023年6月30日，截至2024年6月30日分别新增零售店/机器人店铺45家/37台至83家/143台，收入分别+441.5%/+109.7%至8.93/0.53亿元； 线上部分，2024上半年Lazada/Shopee/泡泡玛特官方网站/其他分别同比+387.9%/+205.2%/+465.5%/+327.3%至0.45/0.45/0.70/0.87亿元。 核心IP表现复苏，会员群体持续扩容。1）公司IP矩阵稳步扩展，核心系列贡献显著。2024年上半年，MOLLY、THE MONSTERS和SKULLPANDA分别实现收入人民币7.82/6.27/5.75亿元。2）全渠道会员运营持续推进。截至2024年6月30日，中国内地累计注册会员总数从2023年12月31日的3,435.4万人增至3,892.7万人，新增注册会员457.3万人。2024年上半年会员贡献销售额占比92.8%，会员复购率为43.9%。3）深化DTC战略，海外门店快速扩张。2024年上半年泰国、美国、越南、英国线下门店相继落地。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收98.46/130.65/ 174.33亿元，归母净利润18.95/26.33/37.08亿元，对应PE为27.2/19.6/ 13.9X，维持“增持”评级。 风险提示：海外拓展不及预期；行业竞争加剧；乐园等项目爬坡不及预期。