年报点评报告：营收增速超预期，拓店持续强劲

事件：公司发布2024Q4财报，2024Q4，公司实现营业收入60.23亿元/同比+7.8%，超出指引增速1%-5%区间。其中直营酒店收入33.73亿元/同比-2.3%，占比56.0%；加盟和特许经营酒店收入24.99亿元/同比+24.0%，占比41.5%。德意志酒店实现营业收入12.36亿元/同比+2.9%，其中直营酒店实现营业收入11.95亿元/同比+2.6%，占比96.7%；管理及特许加盟酒店实现营业收入0.29亿元/同比+20.8%，占比2.3%。同时，2024Q4公司实现归母净利润0.49亿元/同比-93.4%，主要系外汇亏损、境外减值确认及预扣税增加。 境内RevPAR同比下降，ADR影响更大，但环比降幅收窄；境外OCC显著提升带动RevPAR增长。2024Q4华住境内酒店BIRevPAR为222元（同比2023Q4/2019Q4分别-3.1%/+16.2%，2024Q3同比-8.1%），OCC80.0%(同比2023Q4/2019Q4分别-0.5pct/-2.2pct，2024Q3同比-1.0pct），ADR277元（同比2023Q4/2019Q4分别-2.5%/+19.4%，2024Q3同比-7.0%）。营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为222元、80.5%、276元，分别同比-6.7%、-1.8pct、-4.6%（（2024Q3分别同比-10.3%、-1.8pct、-8.4%）；其中经济型同店RevPAR、OCC、ADR分别为166元、81.0%、204元，分别同比-7.5%、-2.2pct、-5.0%（（2024Q3分别同比-11.0%、-2.1pct、-8.8%），中高端同店RevPAR、OCC、ADR分别为268元、80.0%、335元，分别同比-6.3%、-1.4pct、-4.6%（（2024Q3分别同比-9.9%、-1.5pct、-8.3%）。德意志酒店2024Q4 BI RevPAR 81欧元 （ 同比2023Q4/2019Q4分别+10.7%/+20.9%，2024Q3同比+3.7%），OCC70.5%（同比（2023Q4/2019Q4分别+6.7pct/+1.4pct，2024Q3同比+0.8pct），ADR 115欧元 （ 同比2023Q4/2019Q4分别+0.2%/+18.6%，2024Q3同比+2.5%）。境内RevPAR同比下降，其中ADR影响更大，但环比降幅收窄；境外OCC显著提升带动RevPAR增长。 酒店网络继续扩张，产品升级继续。展店：2024Q4境内新开酒店520家（直营4家、加盟516家），关店202家（直营17家、加盟185家），净开318家，同比2023Q4+83家；至年底，公司2024年共开店2456家，关店703家，净增门店1753家，超额完成年初制定展店2200家目标，兑现2024Q3调整目标2400家左右。其中，2024Q4经济型/中高端分别净开业43/275家，截止2024Q4分别为5485家/5540家。主要品牌来看，经济型汉庭/你好分别净开业82家/22家，怡莱净关店53家，软品牌继续清退；中端品牌全季/桔子精选分别净开业159家/45家。德意志酒店净关店16家。Pipeline：2024Q4华住境内pipeline2988家（环比+89家）；其中经济型1158家（环比+76家），中高端酒店1830家（环比+13家）。整体来看，2024Q4，公司境内酒店网络强劲扩张，德意志酒店重组优化，pipeline环比提升，龙头地位持续巩固。 受业务拓展、海外减值影响，经营成本及费用同比有所增长，叠加外汇亏损及预扣税增加，影响当期业绩。1）收入端：受益于公司一直以来的产品升级、区域渗透及营运优化、品牌优化，2024Q4，公司实现营业收入60.23亿元/同比+7.8%，超出指引增速1%-5%区间，其中国内收入47.87亿元/同比+9.2%，超出指引增速1%-5%区间，境外收入12.36亿元/同比+2.9%；2）费用端：境内来看，2024Q4，酒店经营成本27.82亿元，销售及营销费用1.92亿元，一般及行政费用5.86亿元，经营利润12.13亿元；境外来看，酒店经营成本14.08亿元，销售及营销费用1.04亿元，一般及行政费用1.39亿元，经营利润-3.11亿元。报告期内，由于门店及业务拓展、员工人数增加及股权激励增加，经营成本及费用同比有所增长，且海外2024Q4确认减值亏损4.17亿元，导致经营成本较高；2024Q4公司实现归母净利润0.49亿元/同比-93.4%，除上述因素外，主要系外汇亏损及与股息分派相关的预扣税增加影响。 重视股东回报，2025年指引依旧强劲。1）股东回报：2024年7月，公司发布一项总额高达20亿美元的三年股东回报计划。2024年，董事会已宣派5亿美元现金股息，回购2.67亿美元股份，合计7.67亿美元股东回报，占股东回报计划1/3以上，达到2024年自由现金流80%以上。2）2025年指引：公司预计2025Q1收入同比增长0%-4%，不计入DH则增长3%-7%；管理加盟及特许经营收入将同比增长18%-22%。预计2025全年收入同比增长2%-6%，不计入DH则增长5%-9%；管理加盟及特许经营收入同比增长17%-21%。全年预计开设/关闭2300/600家酒店。 投资建议：2024Q2以来，受高基数影响，公司境内RevPAR同比下降，其中ADR影响更大，但2024Q4相对2024Q3降幅收窄，境外经营指标亦有所改善。公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续加强核心竞争优势，扩张及运营能力优异，逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，并不断推进中高端优质酒店扩张，长期来看经营质量将不断提升。公司2025年收入指引为同比增长2%-6%（不不计入（DH增长为5%-9%），预计公司2025-2027年营业收入为251.47/280.07/308.70亿元，同比+5.3%/+11.4%/+10.2%，归母净利润分别为39.05/47.29/55.22亿元，同比+28.1%/+21.1%/+16.8%，对应PE分别为22.9x/18.9x/16.2x，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）