蜜雪集团（02097.HK）2025年中期业绩点评：营收利润增速超预期，全球达5.3万店

2025-08-27 东吴证券起风了

核心观点：蜜雪集团2025年中期业绩超预期，营收和利润增速显著提升，主要得益于开店高增和单店销售额提升。
关键数据：
- 2025H1营收148.8亿元，同比+39.3%；归母净利润26.9亿元，同比+42.9%。
- 商品和设备销售收入145.0亿元，yoy+39.3%，占比97.4%；加盟和相关服务收入3.8亿元，yoy+29.8%，占比2.6%。
- 2025年6月30日总门店达5.3万家，yoy+23%，其中内地门店约4.8万家，yoy+25.0%；海外门店4733家，yoy+2.8%。
- H1开业加盟门店数7721家，闭店1187家，净开6534家，开店速度超出指引。
经营分析：
- 平均单店销售额显著提升，商品和设备销售收入显著超出门店增速。
- 毛利率31.6%，yoy-0.23pct；运营净利率23.3%，yoy-0.14pct；净利率18.3%，yoy+0.6pct，管理规模效应致净利率稳中有升。
- 内地门店增速仍高，二线及三线以下城市占比提升。
研究结论：
- 蜜雪集团作为平价现制饮品龙头，自建供应链体系和IP化品牌营销打造核心壁垒，以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海。
- 基于开店和经营超预期，上调公司盈利预期：2025-2027年归母净利润分别为58.5/65.2/73.0亿元，对应PE为27/24/22倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，消费需求增长不足，海外门店扩张不及预期，品牌价值和形象受损。