蜜雪集团（02097.HK）2025年中期业绩点评：营收利润增速超预期，全球达5.3万店

2025年中期业绩点评：营收利润增速超预期，全球达5.3万店 2025年08月27日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师苏铖 执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼开店高增驱动营收利润超预期：2025H1营收148.8亿元，同比+39.3%；归母净利润H1为26.9亿元，同比+42.9%。收入与利润增长超预期。 ◼平均单店销售额提升幅度较大：25H1商品和设备销售收入145.0亿元，yoy+39.3%，占比97.4%，加盟和相关服务收入3.8亿元，yoy+29.8%，占比2.6%。商品和设备销售收入显著超出门店增速，单店销售额显著提升。公司25H1毛利率31.6%，yoy-0.23pct；运营净利率23.3%，yoy-0.14pct；净利率18.3%，yoy+0.6pct，管理规模效应致净利率稳中有升。 ◼内地品牌势能强化致门店增速仍高，超出预期：截至2025年6月30日总门店5.3万家，yoy+23%。其中内地约4.8万家门店，yoy+25.0%；海外门店4733家，yoy+2.8%。内地一线/新一线/二线/三线及以下分别占比4.9%/18.4%/19.1%/57.6%，二线及三线以下城市占比提升。H1开业加盟门店数7721家，闭店1187家，净开6534家，开店速度超出指引。 市场数据 收盘价(港元)460.40一年最低/最高价256.00/618.50市净率(倍)7.51港股流通市值(百万港元)63,422.97 ◼盈利预测与投资评级：蜜雪集团作为平价现制饮品龙头，自建端对端全流程供应链体系打造核心壁垒，IP化品牌营销塑造品牌心智。公司以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海，持续巩固行业地位。基于开店和经营超预期，上调公司盈利预期，2025-2027年归母净利润分别为58.5/65.2/73.0亿元（前值为53.7/60.9/68.8亿元），对应PE为27/24/22倍，维持“买入”评级。 基础数据 每股净资产(元)55.98资产负债率(%)21.66总股本(百万股)379.62流通股本(百万股)150.88 ◼风险提示：市场竞争加剧，消费需求增长不足，海外门店扩张不及预期，品牌价值和形象受损。 相关研究 《蜜雪集团(02097.HK:)：2024年业绩点评：利润率显著提升，继续下沉式开店》2025-03-27 《蜜雪集团(02097.HK:)：如何看待已千亿的蜜雪未来空间？——何以为“王”》2025-03-11 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn