三季度营收增速超预期，欧美表现持续强劲

三季度营收增速超预期，欧美表现持续强劲 |报告要点 由于2025Q3公司整体营收超预期，我们预计公司2025-2027年营收为403.4/544.7/696.7亿元，对应增速为209.4%/35%/27.9%；归母净利润为139.3/191/248亿元，对应增速为346%/37%/30%，对应PE分别为20/15/11X，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 姚蕾丁子然SAC：S0590524090001 SAC：S0590523080003 泡泡玛特(09992) 三季度营收增速超预期，欧美表现持续强劲 事件 行业：轻工制造/文娱用品投资评级：买入（维持）当前价格：228.20港元 公司发布2025Q3最新业务情况，整体收入同比增长245-250%，其中中国（中国内地及中国港澳台）收入同比增长185-190%，海外收入同比增长365-370%。 ➢2025Q3中国及美洲加速增长，欧洲维持高增速 2025Q3整体收入同比增长245-250%（vs 2025H1为204.4%），其中中国（含中国内地及中国港澳台）收入同比增长185-190%（vs 2025H1为135%），海外收入同比增长365-370%（vs 2025H1为440%）。2025Q3中国线下渠道同比增长130-135%（vs2025H1为117%），中国线上渠道同比增长300-305%（vs 2025H1 212%）。海外地区中，亚太同比增长170-175%（vs 2025H1为258%），美洲同比增长1265-1270%（vs2025H1为1142%），欧洲及其他同比增长735-740%（vs 2025H1为729%）。2025Q3中国、美洲较2025H1均实现加速增长，欧洲维持高增速，整体表现超预期。 总股本/流通股本(百万股)1,343/1,343流通市值(百万港元)306,459.63每股净资产(元)11.58资产负债率(%)32.44一年内最高/最低(港元)339.80/67.50 ➢战略清晰落地坚定，全产业链竞争力持续提升 公司集团化、全球化战略清晰，IP孵化运营、产品设计、生产制造、渠道经营全产业链全球竞争力持续提升。IP运营方面，10月12日，THE MONSTERS诞生十周年全球展览首站在上海开幕，首次公开了百余幅珍贵原稿，展现了Labubu从绘本角色到世界级IP背后的创作过程，通过互动装置拉近与粉丝距离；SP与热门美剧《星期三》推出搪胶毛绒联动产品，在北美地区反响热烈，体现出头部IP本地化运营的强大潜力；星星人在主题展览、偶装表演、音乐作品、户外装置等持续运营努力下，IP热度提升显著，毛绒产品在二手市场溢价明显，商业化潜力大。全球化方面，公司2025年7-8月在德国、西班牙落地当地首店，继英国、法国、意大利、荷兰后，持续拓展欧洲市场；2025年9月，公司与美国第二大书店零售商Books-A-Million达成合作，公司产品进入Books-A-Million旗下220家门店及线上平台销售，探索海外渠道合作新模式。 相关报告 ➢盈利预测与评级 1、《泡泡玛特（09992）：全产业链竞争力升级，迈向世界级消费品公司》2025.08.272、《泡泡玛特（09992）：海外高速增长，IP持续突破上限》2025.04.01 由于2025Q3公司整体营收超预期，我们预计公司2025-2027年营收为403.4/544.7/696.7亿元，对应增速为209.4%/35%/27.9%；归母净利润为139.3/191/248亿元，对应增速为346%/37%/30%，对应PE分别为20/15/11X，维持“买入”评级。 风险提示：IP波动风险、行业竞争风险、估值中枢下行风险、政策风险，知识产权侵害风险。 扫码查看更多 风险提示 IP波动风险：IP收入存在一定波动性； 行业竞争风险：若行业竞争加剧，或竞争对手竞争力提升，或影响公司中长期可实现市场份额； 估值中枢下行风险：若市场整体估值中枢下行，将对公司估值产生影响； 政策风险：关税政策、盲抽类产品监管可能影响公司收入及盈利情况； 知识产权侵害风险：由于IP热度高及供应链能力无法及时满足用户需求，知识产权侵害会影响公司收入。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼