三季度营收增速超预期，欧美表现持续强劲

|报告要点| 由于2025Q3公司整体营收超预期，预计2025-2027年营收分别为403.4/544.7/696.7亿元（增速209.4%/35%/27.9%），归母净利润分别为139.3/191/248亿元（增速346%/37%/30%），对应PE分别为20/15/11X，维持“买入”评级。

|事件| 公司发布2025Q3最新业务情况，整体收入同比增长245-250%（vs 2025H1为204.4%），其中中国收入同比增长185-190%（vs 2025H1为135%），海外收入同比增长365-370%（vs 2025H1为440%）。

➢区域表现

• 中国：线下渠道同比增长130-135%（vs 2025H1为117%），线上渠道同比增长300-305%（vs 2025H1 212%）。
• 海外：亚太同比增长170-175%（vs 2025H1为258%），美洲同比增长1265-1270%（vs 2025H1为1142%），欧洲及其他同比增长735-740%（vs 2025H1为729%）。

➢战略与运营

• IP运营：THE MONSTERS十周年展览开幕，SP与《星期三》美剧联动反响热烈，星星人IP热度提升显著。
• 全球化：德国、西班牙落地首店，与美国Books-A-Million达成合作，拓展海外渠道。

|财务预测摘要| 预计2025-2027年营收增速分别为209.4%/35%/27.9%，归母净利润增速分别为346%/37%/30%。

|风险提示| IP波动风险、行业竞争风险、估值中枢下行风险、政策风险、知识产权侵害风险。