南华期货丨期市早餐2025.4.30

人民币汇率：从抢出口到抢转口 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2653，较上一交易日上涨342个基点，夜盘收报7.2715。人民币对美元中间价报7.2029，调升14个基点。 【重要资讯】1）美国财长贝森特表示，美将在接下来几周内与至少17个合作伙伴进行会谈；有很大机会在税收法案中看到所得税减免，关税收入或可用于减税；美国总统已会晤国内外汽车制造商，希望给予汽车制造商创造就业的机会。2）美国商务部长卢特尼克表示，10%的关税实际上不会改变商品价格；不会透露几乎达成贸易协议的国家的名字。 【核心逻辑】展望后市，从短期市场驱动因素分析，前期致使美元走弱的核心因素——国际贸易局势，现阶段出现了短暂的边际缓和迹象。这一变化对市场风险偏好形成了支撑，在一定程度上，可能促使美元指数呈现技术性修复态势。然而，从中期基本面视角审视，美国经济增长前景依旧低迷，其黯淡状况并未得到根本性扭转，这对美元持续走强构成了实质性约束。美元兑人民币即期汇率方面，临近五一假期，市场交易活跃度可能有所下降，大概率延续前期态势，在一定区间内保持相对稳定。不过，在假期期间，需重点关注以下宏观风险因素，或会放大汇率的波动：1）贸易摩擦的不确定性依然存在，关税主题后续的演绎方向和程度仍需高度警惕，其发展态势或对市场预期产生重大影响；2）特朗普政府政策与美联储货币政策之间存在根本性矛盾，这一矛盾的解决路径及演变过程，将在较大程度上左右金融市场走向；3）受关税威胁影响下的5月初相关经济数据表现，尤其是五一假期间公布的非农就业数据。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：缩量盘整或延续 【市场回顾】昨日股指走势震荡，以沪深300为例，下跌0.17%，两市成交额下降至1.02万亿左右。期指基差IF、IM基差上涨，IC、IH基差下降，反映节前避险情绪有所升温。 【重要资讯】1、外交部回应“美财长称关税战升级的责任在中方”：中方多次阐明关税战、贸易战没有赢家；这场关税战是美方发起的，如果美方想通过对话谈判解决问题，就应该停止威胁施压，在平等、尊重、互惠的基础上同中方开展对话。2、国家主席习近平在上海考察时强调，上海承担着建设国际科技创新中心的历史使命，要抢抓机遇，以服务国家战略为牵引，不断增强科技创新策源功能和高端产业引领功能，加快建成具有全球影响力的科技创新高地。 【核心观点】节前市场缩量盘整延续，受流动性宽松预期，小盘股昨日回暖，今日科技信息面再来利好，或推动小盘股延续强势。我们仍认为：整体来看指数中枢仍维持震荡盘整，短期多空因素变化不大，节前最后两个交易日，信息面相对平淡的情况下，股指亦不会有明显波动。过节期间将公布美国非农等重要经济数据，或对流动性预期产生影响，基于此，可在本周逢低轻仓尝试布局做多波动率策略，博取节后波动率扩大收益。 【策略建议】逢低布局买入宽跨式期权策略。 国债：多头强势 【行情回顾】国债期货小幅高开后震荡偏强，尾盘进一步走高，全天大幅收涨。资金面继 续净投放，今天到期2205亿逆回购，央行操作3405亿，净投放1200亿，银行间隔夜稳定在1.6%以下，GC001开盘偏高接近1.9%，全天震荡下行，午后明显走低，最终收在1.49%附近，流动性整体充裕，资金利率继续边际下行。 【重要资讯】：1.据《南华早报》报道，江苏省和浙江省的部分制造商已接到沃尔玛等美国主要零售商的通知，要求其近日恢复发货。江苏省和浙江省是受中美贸易战重创的出口大省。据报道，周一宁波一家大型文具和办公用品出口商收到沃尔玛的通知，恢复对美国的正常发货。该公司表示，新进口关税的成本将由美国客户承担。 【核心逻辑】市场逻辑与此前别无二致，流动性边际转松之下，多头持续发力。基本面也给予了一定博弈空间，午后外媒小作文称4月PMI或回落至荣枯线下方。此前我们也提示过本月EPMI表现以及其对PMI的指示作用，本月PMI收缩的概率较大，尾盘长端合约拉升或在抢跑定价数据公布情况。 近期市场环境整体偏多，考虑到多头计价逐渐深化，以及期债价格逼近前期高点，可以考虑止盈部分，等待增量利多或者是止盈情绪充分释放。有两个窗口可以参考：一是明天PMI公布后，若下行幅度与市场预期偏差不大，则可以考虑部分止盈；另一方面，待价格逼近前高，可以先止盈部分，等突破站稳后再度加仓。 【投资策略】：价格临近前高，可在情绪高点止盈部分【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：期价低开 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低开震荡。截至收盘，EC各月合约收盘价均有所下行。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，5月8日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$973，较同期前值回升$4，40GP总报价为$1626，较同期前值回升$8。5月15日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$890，较前一周下降$83，40GP总报价为$1490，较前一周下降$136。后两周，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1160，较同期前值下降$102，40GP总报价为$1940，较同期前值下降$170。 5月中旬，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1535，较同期前值下降$800，40GP总报价为$2645，较同期前值下降$1600。长荣海运，20GP总报价为$1155，较前一周下降$100，40GP总报价为$1910，较前一周下降$150。近两周，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1200，较同期前值下降$100，40GP总报价为$1900，较同期前值下降$200。 【重要资讯】：4月29日，外交部发布重磅视频《不跪！》，回应美国关税霸凌，再次表明中国态度。视频中提到，向霸权低头就如同饮鸩止渴，只能陷入更加深重的危机。 【南华观点】：昨日期价低开主要应来自于马士基5月中旬欧线报价的进一步下跌，且金额已逐步向红海绕航前的水平靠拢，可以说现货引领期价下跌。此外，中国在中美关税问题上也展现出强硬态度，短期，预计关税仍将成为期价的利空因素之一。对于后市而言，短期延续此前的判断，期价整体偏震荡或震荡下行的可能仍然存在，但需谨防期价低位反弹的可能。后续可以继续关注中美关税方面的相关消息，欧线现舱报价和运力调配的变化。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：维持震荡 【行情回顾】周三贵金属市场维持震荡。最终COMEX黄金2506合约收报3327.6美元/盎司，-0.6%；美白银2507合约收报于33.215美元/盎司，+0.64%。SHFE黄金2506主力合约收报785.14元/克，+0.47%；SHFE白银2506合约收8215元/千克，+0.12%。 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为92.3%，降息25个基点的概率7.7%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为35.1%，累计降息25个基点的概率60.2%，累计降息50个基点的概率为4.8%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为4.6%，累计降息25个基点的概率为38.4%，累计降息50个基点的概率52.8%，累计降息75个基点的概率为4.1%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日增0.86吨至947.13吨；iShares白银ETF持仓日增73.56吨至14130吨。库存方面，SHFE银库存日减3.1吨至931.3吨；截止4月25日当周的SGX白银库存周减42.8吨至1640.1吨。 【本周关注】美国4月谘商会消费者信心指数跌至近5年低点，因对关税的担忧日益加剧，拖累经济前景。本周数据密集，重点关注美国4月份非农就业报告以及周内的其他就业数据预热，同时关注美国PCE通胀压力、一季度GDP数据和ISM制造业PMI数据等。事件方面，本周加拿大举行联邦选举；世界黄金协会将发布第一季度《黄金需求趋势》报告；周四日本央行公布利率决议和经济前景展望报告。国内则于4月30日15:00收盘后进入劳动节假日休市。 【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，但黄金周线高位十字，预示短期调整压力，白银则整体仍维持震荡区内运行，但考虑国内即将进入劳动长假因素以及周内密集美国经济数据与贸易关税政策不确定性扰动，建议前多仓位轻仓或空仓过节，或利用买入看跌期权对冲假期不确定风险。 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜指数在周二继续震荡，报收在7.72万元每吨，持仓量51万手，成交量15万手，上海有色现货升水205元每吨。 【产业表现】外媒4月26日消息，Southern Copper发布的报告显示，2025年一季度公司铜产量为24.2万吨，高于去年同期时的24.0679万吨。其秘鲁Tacna地区的Toquepala矿的产量增长11.6%，弥补了其他露天矿产量下降的影响。公司首席财务官Raul Jacob表示，虽然美国暂停实施25%的铜关税，但该矿业公司在必要情况下仍可能将出口到美国的产品转移到其他市场。公司对铜市前景持积极看法。虽然面临关税政策不确定性影响，但南方铜业公司预计铜销售将保持稳健，因为需求来源正从建筑业转向能源和科技领域。 【核心逻辑】铜价在近期的表现符合预期，对低估部分的价格进行了修复。短期来看，铜 价或阶段性见顶，在7.7万-7.8万元每吨之间震荡。宏观方面，政治局会议给予市场一定的信心，货币政策方面增加了“加力支持实体经济”的表述，财政政策方面主要是两会确定的地方专项债、超长期特别国债加快发行使用。市场对此反应较为积极。基本面，供给偏紧的问题已经成为了“狼来了”的故事，它已基本反映到目前的铜价中。需求端，根据产业在线发布的数据，白色家电的排产情况较好，电力相关企业情况也如期较为乐观。从期货盘面上看，持仓情况良好，不过投资设也没有继续推升铜价去突破阻力位的动力。 【南华观点】震荡为主。 铝产业链：关注氧化铝2700支撑位 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于20040元/吨，环比+0.60%，成交量为5万手，伦铝收于2470美元/吨，环比+1.48%，成交量为1万手，氧化铝收于2703元/吨，环比-3.74%，成交量为29万手。 【行业资讯】天山铝业宣布公司印尼三个铝土矿已顺利完成交割，今年将进入开采阶段，为印尼氧化铝厂储备原料。印尼氧化铝项目取得环评批复，后续将开展码头设计、土建场平等工作，三季度启动建设。 【核心逻辑】铝：海外宏观方面，特朗普表示或大幅降低对华关税，市场情绪有所好转，后续重点关注汽车零部件相关关税政策。基本面方面，电解铝供给变化不大，铝锭持续去库，但目前传统旺季已接近尾声，后续需求有所下滑，需要重点关注五月消费情况。总的来说下周我们预计铝价或将维持震荡，20000元/吨是个压力位可能会反复试探，由于铝强现实弱预期的情况，推荐正套。氧化铝：铝土矿方面，晋豫地区国产矿缓慢复产；GIC矿企发运问题解决，几内亚铝土矿发运维持高位，澳大利亚雨季结束发运逐渐恢复，铝土矿供应较为宽松，叠加氧化铝厂持续亏损，铝土矿采购意愿下滑压价采购，进口矿挺价失败，且预计后续依然有下跌空间。氧化铝供应方面，氧化铝企业检修范围持续扩大，氧化铝现货价格企稳，但四月底按计划检修较早的氧化铝企业将逐渐复产且部分新投产能释放，需持续关注。需求方面变化不大。库存方面，氧化铝社会库存开始下降，仓单维持高位限制价格反弹幅度。总的来说，近期氧化铝供应减少和去库对价格有一定支撑作用，短期存在震荡可能，但供应过剩格局没有改变，中长期仍推荐逢高沽空 【策略观点】铝：正套，氧化铝：高抛低吸