沪铜月报：剧烈波动后趋于缓和

沪铜 有色金属 剧烈波动后趋于缓和 姓名：何彬宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03090813投资咨询证号：Z0019840电话：0571-87006873邮箱：hebin@bcqhgs.com报告日期：2025年4月28日 摘要 ◼4月2日“对等关税”政策公布，铜在豁免清单之列，纽约铜领跌，COMEX和LME价差快速收敛。各国针对关税政策采取措施，市场陷入衰退交易之中，全球资产普跌，铜价一度跌去一季度所有涨幅，沪铜由月初的8万一线跌至低位7.2万一线。4月9日，美国特朗普表示将延缓未反制国家的关税措施90天，全球资产普涨，铜价开始持续反弹，由7.2万一线反弹至7.8万一线。 ◼美国政策“朝令夕改”很大程度上说明了目前政策的有效性较弱，尤其是在关税的税率问题上，加减进退自如，双方协商的余地较大。这可能会使得金融市场对美国政策的敏感性下降。4月22日美国总统特朗普公开表示，对华进口商品关税过高，预计将大幅降低。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼在关税政策的博弈中，我国表现强硬很大程度上来源于我国贸易的多元化以及内循环的底气。关税战或使我国的废铜进口量有所下降，我国或从东南亚寻求进口增量；我国的终端出口或受到阻碍，或从出口转内销以及贸易多元化寻求增量。 ◼展望5月，宏观关税扰动边际影响下降；产业端，供应收缩预期依旧，需求受出口关税影响或有所下降。旺季过后预计供应和需求均会有所下降。海外注意衰退风险，国内注意期价上涨导致的供应收缩不及预期或需求不及预期，参考2024年二季度行情。预计期价触底回升后趋于震荡运行，参考区间7.6万-7.9万。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1行情回顾.....................................................................42宏观分析.....................................................................62.1美联储降息周期.............................................................62.2通胀预期发酵...............................................................72.3俄乌停战进度不及预期.......................................................82.4国内宏观宽松...............................................................83产业分析.....................................................................93.1铜矿增速有望提升...........................................................93.2冶炼产能过剩导致加工费持续下降.............................................103.3精铜供应预期下降..........................................................123.4精铜库存内外分化..........................................................143.5国内消费强劲，海外消费边际改善.............................................153.6下游终端..................................................................163.7供需平衡..................................................................184结论........................................................................19 图表目录 图1铜价走势..........................................................................................................................................................................4图2关税预期导致的差异化铜价......................................................................................................................................5图3 COMEX和LME跨市套利...........................................................................................................................................5图4 1#电解铜升贴水季节性..............................................................................................................................................6图5伦铜升贴水季节性........................................................................................................................................................6图6美国利率和长期铜价...................................................................................................................................................6图7 CME FedWatch Tool利率预测（4月22日）....................................................................................................7图8铜精矿全球年度产量...................................................................................................................................................9图9铜精矿全球月度产量...................................................................................................................................................9图10 2024全球铜矿产量分布（千金属吨）.............................................................................................................10图11铜精矿TC加工费.....................................................................................................................................................11图12国内炼厂检修计划（万吨）.................................................................................................................................11图13铜精矿港口库存........................................................................................................................................................12图14全球电解铜产量........................................................................................................................................................12图15全球电解铜消费........................................................................................................................................................12图16国内电解铜产量........................................................................................................................................................13图17电解铜净进口.............................................................................................................................................................13图18全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX）.......................................................................................................14图19海外交易所库存（LME+COMEX）....................................................................................................................15图20上期所库存+保税区库存...................................................................................................................................