沪铜报告：关税风暴冲击，铜波动剧烈，多空双杀

观点摘要宏观经济盘面情况供应和需求总结和展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】关税风暴来袭，中美对抗加剧，全球经济危机和金融危机担忧加剧，市场恐慌情绪飙升，铜节后跌停释放压力，特朗普关税政策朝令夕改，铜快速反弹，多空双杀 【策略展望】 美国关税政策朝令夕改，如同儿戏，市场情绪从极度悲观中快速反弹，股票和商品大涨。短短数日，铜多空双杀，波动剧烈，但是基本面并没有大的变化，当前决定铜价以及其他商品价格主导因素仍是宏观，中美贸易对抗的螺旋式升级带来的全球经济衰退和金融危机的担忧并没有完全消除，警惕短期的情绪快速反弹犹如昙花一现。 展望后市，如果美国在极限施压后难以取得预想结果，转向和谈磋商，暂缓关税实行，市场风险偏好或逐步回升，铜基本面对铜仍有支撑，产业买入套保可逢低建仓。如果中美硬脱钩加速，地缘风险爆发，全球经济危机和金融危机已经近在咫尺，警惕铜失速坠落，重现2008年瀑布暴跌，产业卖出套保反弹布局。 中长期看，中美博弈进入新阶段，全球铜矿紧张难以缓解，铜作为重要战略资源，对铜无需过于悲观，我们对铜长期看涨仍旧有信心。 短期沪铜关注区间【73000，78000】，伦铜关注区间【8500，9500】美元/吨风险提示：金融危机，经济危机，中美关系 特朗普对中国关税升级为145% 本周在中美双方螺旋式加码关税后，美国进口中国产品的综合税率达到了145%。 中美关税在超过50%之后，双方实质性的官方贸易已经停止，继续增加的关税更是一种情绪的宣泄和引导。 中美硬脱钩和对抗将持续下去，只有放弃幻想，准备战斗。 市场对特朗普关税政策看法 摩根大通：下调美国2025年GDP预期至-0.3%，衰退风险升至60%，通胀升至4.5%，经济陷“滞胀”风险。 高盛：效关税率或达18.8%，但谈判可能缓和部分税率，中国反制将加剧冲击。 瑞银：市场对关税风险“尚未充分定价”，美股或进一步下跌。 WTO：全球贸易量或萎缩1%，警告“报复性措施恐引发螺旋式下降”。 中美进出口贸易构成 对美国出口占中国总出口比例：2024年中国对美出口总额为5246.56亿美元，占中国全年出口总额（3.577万亿美元）的14.7%，这一比例较2018年的19.2%显著下降，反映出中国出口市场多元化趋势。 中国自美进口占比占中国总进口比例：2024年中国自美进口总额为1636.24亿美元，占中国全年进口总额（2.585万亿美元）的6.3%，较2018年进一步下降。 核心出口商品类别：机电产品（如电子设备、机械设备）占中国对美出口的23% 纺织品及轻工业品（服装、鞋类、家具等）占比约17%-19%主要进口商品结构： 农产品（大豆、玉米、肉类）占比16.33%，但美国大豆进口份额已从 2018年的34%降至不足10%，巴西成为主要替代来源。能源产品（液化天然气、原油）占比14.12%，但中国正通过俄罗斯、中 东渠道降低对美依赖高科技产品（半导体、精密仪器）占比23.17%，但国产替代加速（如 28nm芯片全链条国产化）。 对比与趋势贸易依存度下降：中国对美出口依存度从2018年的19.2%降至2024年的14.7%， 进口依存度从约8%降至6.3%，显示中美经济“脱钩”趋势。替代市场拓展：东盟取代美国成为中国最大出口市场（占比16.4%），RCEP成员 国贸易占比提升至47.8%。 关税影响评估：美国对华加征54%关税后，中国对美出口成本上升12%-15%，但内需市场（占GDP 55%）和“一带一路”贸易对冲了部分冲击。中美贸易战升级加速了双方贸易结构的调整，中国通过多元化市场和供应链重构降低了对美依赖，而美国在高关税政策下面临通胀压力与供应链替代成本上升的双重挑战。 中方反制措施 中国强硬反制美国关税政策： 1.对等加税：4月10日起对美商品加征34%关税，然后再加至84%关税。 2.同步限制对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土实施出口管制。 3.将16家美国实体列入出口管制名单。 4.暂停6家美国企业产品输华，包括高粱、禽肉骨粉和禽肉产品。 其他国家对美国关税反应：A.欧盟：拟分阶段对美260亿欧元商品加税，瞄准农产品、威士忌等共和党票仓。 B.法国：马克龙呼吁欧盟企业暂停在美投资，考虑使用“反胁迫工具”。C.加拿大：对美汽车加征25%关税，并计划刺激本土产业。D.新兴市场：越南、印度通过谈判争取关税豁免，但转口贸易空间受挤压。 国务院关税税则委员会:自2025年4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》(税委会公告2025年第5号)规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。 美国非农超预期，鲍威尔暂不降息 美国3月ISM制造业指数为49，低于预期的49.5和前值的50.3，高盛将美国未来12个月衰退概率上调至35%“特马组合”对内精兵简政遭遇阻力，马斯克近期宣布辞任DOGE，“美国版百日维新”落下帷幕。 3月非农新增就业22.8万人，大幅好于预期的14万和上个月的15.1万（下修至11.7万）。失业率虽然升至4.2%，超过预期和上个月的4.1%，但劳动参与率也同样从此前的62.4%升至62.5%。 鲍威尔表示，美联储对特朗普征收的关税范围感到震惊，但不降息，这意味着关税对经济的影响将比之前认为的要大。鲍威尔称，关税上调幅度很明显将远超预期，经济影响也可能如此，包括通胀上升和经济增长放缓。这些影响的规模和持续时间仍不确定。根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年降息次数大增至4次，且降息幅度约100bp，降息时点分布在6月、7月、9月和12月，短期美联储仍将保持观望态势，市场预测本次降息周期的利率终值下降至3.25%-3.5%区间。 美国通胀美元指数回落 美国3月CPI同比上涨2.4%，为7个月来最低水平，略低于预期的2.5%，较前值2.8%明显下降；环比-0.1%，为2024年6月以来首次为负，同时为2020年5月以来最低水平，预期为上涨0.1%。3月核心CPI同比上涨2.8%，涨幅为连续第二个月回落，创2021年3月以来最低记录。 本周特朗普关税政策朝令夕改，美国10年期国债收益率盘中一度升破4.51%，是2月下旬以来的首次；美国30年期国债收益率从4月4日收盘时的4.4%一度升破5.0%，两者涨幅均超市场预期。一方面要抑制关税推升的通胀，另一方面需避免紧缩扼杀经济动能，美国货币政策或陷入“两难”。 美元指数跌破100大关，创下21个月新低。近期受政策冲击与经济数据博弈主导，呈现“暴跌-反弹-震荡”格局。中长期来看，美联储降息预期、贸易战风险及非美货币走强或持续压制美元，技术面空头信号进一步强化下行趋势。 3月制造业PMI回升，央行择机降准降息 3月，国内制造业PMI50.5，前值50.2，环比增长0.3。财新制造业PMI录得51.2，创四个月新高。整体制造业表现超预期。 国内当期主要挑战是如何提振居民消费和投资信心，走出通缩泥潭。市场期待4月底政治局会议关于经济工作会有更多的刺激性政策，比如央行多次提到的择机降息降准。 清明假期，伦铜假期累计跌幅10.42%，美铜累计跌幅12.78%，抹平了全年的涨幅。 144月7日开盘后，伦铜摸底8105美元/吨后快速反弹至9000关口之后再度下挫8458美元/吨。沪铜周一开盘跌停，市场波动剧烈，多空双杀，周四单日涨幅近4%，截至周五，沪铜主力收盘报75230元/吨，伦铜盘中摸高9165美元/吨。 历史上沪铜的5次跌停 2005年4月 背景：全球经济增速放缓，中国首次启动铜进口关税调整政策。市场反应：沪铜单日跌停后进入长达半年的震荡调整期，累计跌幅达18%。2006年6月 背景：美联储连续加息抑制通胀，全球大宗商品市场普跌。 市场反应：沪铜短暂跌停后企稳，但随后因中国需求强劲反弹，半年内涨幅超30%。2008年10月（两次跌停） 背景：全球金融危机爆发，雷曼兄弟破产引发系统性风险。 市场反应：沪铜在两周内两次“三板跌停”，累计跌幅达45%，但2009年因中国“四万亿”刺激政策快速反弹，一年内涨幅超150%。2014年3月 背景：超日债违约事件引发信用危机，叠加全球铜矿供应过剩。 市场反应：沪铜跌停后持续阴跌至2016年初，累计跌幅达40%，后因中国基建投资 加速逐步回升。2020年3月 背景：新冠疫情导致全球资产无差别抛售，流动性危机加剧。 市场反应：沪铜单日跌停6%，但随后因全球央行放水及新能源需求爆发，2021年涨 至历史新高 历史跌停后的市场走势 短期影响恐慌性抛售延续：跌停后通常伴随1-2周的市场惯性下跌，例如2008年和2020年均出现 “二次探底”。产业链流动性风险：高杠杆多头爆仓可能引发连锁反应，例如2025年当前暴跌中机构 CTA策略面临强平压力。 中期修复逻辑政策干预主导反弹：如2008年后的宽松政策、2020年的疫情刺激计划直接推动铜价反 转。 供需错配修复：2014年跌停后，铜矿减产（如智利Codelco削减产能）和需求回暖（中国电网投资）逐步平衡市场。 长期趋势分化危机后结构性牛市：若跌停由短期冲击（如疫情、流动性危机）引发，铜价在1-2年内 可能突破前高（如2020年后的新能源驱动）。系统性风险压制：若触发因素为长期经济衰退（如2008年金融危机），则需更长时间修复，例如2008-2016年铜价长期低位震荡。 历史和现在对比，当前更像2008年和2020年 相似性：与2008年和2020年类似，本轮暴跌由中美贸易战升级等宏观“黑天鹅”引发，短期情绪主导市场。 差异性：当前铜价处于历史高位（8万元/吨以上），且基本面存在“关税套利”等复杂博弈，下跌动能可能强于历史案例。 后市预判：参考历史规律，若中美关税谈判缓和或中国出台收储政策，铜价可能重演2020年的“V型反弹”；若贸易战长期化，则需警惕2014年的阴跌风险。 沪铜历史跌停多由宏观系统性风险触发，短期恐慌难以避免，但中长期走势取决于政策对冲力度与供需矛盾演变。当前需重点关注中美关税谈判进展及国内稳经济政策（如电网投资、降准等）能否形成托底支撑。 截至4月11日，长江有色铜现货均价74550元/吨，基差-680元/吨。 沪铜月间维持Back结构。 最新的LME铜现货升水15.54美元/吨，远月贴水42.4美元/吨。 国内电解铜物贸现货贴水25元/吨，南储升水40元/吨。 铜进口盈亏和洋山铜溢价 4月11日，上海现货铜进口亏损为530元/吨，沪伦比值高位8.34，特朗普关税政策冲击，人民币贬值压力增加。 精炼铜进口窗口持续关闭，洋山铜溢价86-92美元/吨。智利，秘鲁多地铜资源转口至美国，国内精炼铜进口承压，洋山铜溢价走高。 截至4月1日当周，LME铜投资基金多头持仓69291手，净多头持仓41576手，环比减少31.12%。COMEX铜的非商业多头持仓量为94101手，净多头30025手，环比减少11.96%。投机多头高位止盈离场，铜价暴跌。 4月11日，沪铜主力合约持仓量减少至14.53万手，成交量收敛至11.67万手，节后第一日高杠杆多单强平，后续暴涨空头离场。 来源:SMM,中辉期货有限公司 252025年1-2月中国铜精矿进口量为471.4万吨，同比增加1.3%，其中，智利、秘鲁等南美国家仍为主要供应国，但秘鲁供应同比下滑27.94%（1月数据）。非洲（刚果、赞比亚）和中亚（哈萨克斯坦）进口占比逐步提升，反映资源争夺战加剧。海外关税政策扰动，2025年1-2月未锻轧铜及铜材进口量为83.7万吨，同比下滑7.2%。 截至4月11日，SMM统计的九大港口铜精矿库存为72.62万矿吨，环比增加7.8