5月铜月报：宏观影响趋于缓和，旺季去库铜价偏强

5月铜月报 2026-5-6 目录 01 宏观因素分析 02 基本面分析 03 04 沪铜行情回顾01 p4月铜价大幅反弹，截至4月30日沪铜收盘价为101030元/吨，月环比5.98%。美伊停火后原油价格高位下跌，通胀预期走弱。中东局势总体有朝着缓和方向演进，市场风险偏好提升提振铜价走强。基本面，原料供给偏紧预期仍未改变，铜精矿加工费持续下探历史低位，铜冶炼厂基于硫酸副产品价格较高维持开工，4月冶炼厂产量或小幅增加。霍尔木兹海峡的运输受阻影响中东硫磺供应、叠加国内硫酸出口禁令，市场担忧刚果金、智利湿法产量受到影响，基本面支撑仍强。铜价低位叠加传统消费旺季下游刚需补库提振需求，社会库存持续大幅去库，宏观扰动缓和叠加基本面支撑，铜价维持偏强运行。 海外宏观—美国通胀压力凸显，美联储维持利率不变01 p美国3月CPI环比上涨0.9%，为2022年6月以来最大单月涨幅；同比上涨3.3%，较2月的2.4%显著加速，创2024年以来最高水平。美国3月PCE物价指数同比涨幅从前月的2.8%扩大至3.5%符合预期；环比0.7%持平预期，均创2022年以来最大涨幅，主要受油价飙升驱动，美国汽油价格已达2022年以来的最高点。核心PCE同比涨幅为3.2%，略高于前值3.0%，环比上涨0.3%，较前值0.4%小幅回落，整体走势较为温和，凸显能源价格驱动的通胀升温。p3月非农就业人口增加17.8万人远超预期，为2024年底以来最大单月增幅。3月失业率降至4.3%，低于预期4.4%。4月通胀压力下美联储偏鹰维持利率不变。 海外宏观—美国制造业PMI高于预期，经济韧性仍强01 p美国4月制造业PMI初值54.0，高于预期的52.5及前值52.3，创47个月新高；服务业PMI初值51.3，高于预期的50.6，较前值49.8明显改善，重返扩张区间。美国4月综合PMI初值为52.0，高于前值50.3，创三个月新高，商业活动较3月的低迷状态有所回暖。美国经济展现韧性，2026年一季度美国GDP反弹至2%，AI基础设施建设带动企业投资激增10.4%，创三年新高。 p4月美伊停火谈判，中东局势缓和，美元指数月内下跌回吐涨幅。 国内宏观—国内CPI同比涨幅温和回落，社融增速保持稳定02 p中国3月CPI环比下降0.7%，主要受食品和服务价格季节性回落影响；CPI同比上涨1.0%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%。受国际大宗商品价格上涨、国内部分行业供需关系改善等因素影响，PPI环比上涨1.0%，同比上涨0.5%。 p2026年一季度社会融资规模增量累计为14.83万亿元。3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%。M2-M1剪刀差为3.4个百分点，较2月小幅走阔0.3个百分点。 国内宏观—制造业维持扩张，非制造业景气度下降 02 p4月我国制造业采购经理指数为50.3%，略低于上月0.1个百分点，继续位于扩张区间。非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，我国经济总体产出保持扩张。 p中国1-3月份城镇固定资产投资增长1.7%，其中基础设施投资同比增长8.9%，制造业投资增长4.1%，房地产开发投资下降11.2%。1-3月，我国规模以上工业增加值同比增长6.1%。中国工业生产在一季度末保持稳健扩张，3月工业出口交货值强劲增长，电子与运输设备增速突出，建材产量萎缩。 基本面分析 矿端供给—矿端紧缺持续，铜精矿产量持稳01 p2025年全球铜矿扰动频发，1-12月ICSG全球铜精矿总产量2311.2万吨，同比增加1.22%。2026年铜精矿短缺无实质性修复，2026年1月铜精矿产量191.9万吨，同比增加1.86%。 p截至5月1日，国内铜精矿港口库存44.2万吨，月环比16.93%，同比-41.07%，铜精矿港口库存仍处于历年低位。ICSG铜精矿全球产能（千吨）ICSG铜精矿全球产量（千吨） 冶炼端—铜精矿TC刷新历史低位，粗铜加工费高位回落02 p铜矿紧缺无实质性修复，加工费刷新历史低位。现货方面，截至4月30日，铜精矿现货粗炼费为-84.66美元/吨，持续刷新历史低位。长单方面，2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。 p4月，国内南方粗铜加工费950元/吨，环比减少850元/吨。4月进口CIF粗铜加工费95美元/吨，连续五个月持平。4月粗铜加工费大幅下跌，一方面，由于铜价重心走低，精废价差缩窄后废产阳极铜利润减少，国内废产阳极铜的供应下降；另一方面，再生铜行业政策收紧，导致含税废铜偏紧且成本较高。 精炼铜—精铜产量维持高位，副产品硫酸价格强势 03 p2026年3月电解铜产量120.6万吨，环比2月增加6.37万吨，创历史新高。精废价差收敛明显且呈现倒挂，废产阳极板产量暂未受到影响，3月冶炼厂电解铜产量并未因原料问题出现大幅减产等行为。硫酸价格创历史新高，令冶炼厂在深度负加工费的情况下保持高开工率。根据SMM，4月有8家冶炼厂检修，预计检修影响量大部分将在5月显现。另外4月有一家冶炼厂开始投产，后续产量将逐步增高。 进出口—电解铜净进口同比偏低 04 p3月，中国电解铜进口量为23.46万吨，环比增长53.33%，同比下降24.03%，3月进口环比增长明显；出口量为5.82万吨，环比下降25.60%，同比下降14.40%。3月电解铜净进口约17.64万吨，净进口规模仍处于相对偏低水平，国外精铜主要向LME及COMEX囤积，海外进口国内的铜补充量仍显不足，供应端偏紧预期并未实质缓解。月内沪伦比先走高后下跌，进口利润小幅提升。 废铜—再生铜进口同比增加，精废价差回升05 p3月，我国进口铜废料及碎料22.76万实物吨，环比增长35.5%，同比增长19.94%。2026年1-3月累计进口量达62.78万实物吨，累计同比增长9.72%。日本、泰国为主要进口国，合计占比为36.19%，环比增幅超50%，是再生铜进口量的主要支撑。p4月受铜价上行影响，精废价差大幅上升。 加工环节—精铜杆开工超预期回升，再生铜杆开工承压 06 p3月铜价持续回落，下游线缆、漆包线等行业采购需求需求集中释放，3月精铜杆开工率超预期回升。截至4月30日，国内主要精铜杆企业周开工率为66.35%，环比减少3.02个百分点。节前市场备货氛围平淡，多数企业维持正常生产节奏，新增订单跟进乏力，需求端整体承压明显。 SMM中国电解铜制杆周度开工率(%)p3月再生铜杆开工率为14.25%，环比上升6.27个百分点，同比下降25.93个百分点。3月随着铜价剧烈波动、税收政策调整深化以及原料供应结构性紧张的影响，再生铜杆开工率承压未能出现明显回升。 加工环节—传统旺季铜下游开工率回升06 SMM中国铜管月度开工率(%)p3月铜板带、铜棒、铜管、铜箔开工率分别为77.25%、52.59%、82.45%、89.59%。进入3月后铜板带市场传统旺季开启，终端需求整体表现向好。其中电力领域变压器、线缆屏蔽带订单大幅增加。3月铜价大跌吸引终端提前锁定低价，空调内销仍在正常备货当中，铜管开工率明显回升。锂电铜箔与电子电路铜箔产销双双攀升，动力及储能端维持高景气度，铜箔开工维持高位。铜棒方面，空调及换热设备行业仍处于传统生产旺季，相关黄铜棒及铜配件订单表现亮眼。下游制冷领域客户提货积极性较高，铜棒开工率大幅回升。 终端需求—电力工程投资稳定，风电光伏装机增速分化 p1-3月我国电网工程投资完成额1,370.49亿元，累计同比43.32%。1-3月我国电源工程投资完成额1,759.12亿元，累计同比26.62%，2026年开年电力工程投资增速保持强劲。国务院总理四川调研强调持续扩大绿电供给，着力推进新型电网建设，加快能源结构调整优化，预计电力投资仍将继续发力。 终端需求—房地产处磨底阶段，仍需政策接续发力08 p1-3月，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1-2月份扩大0.1个百分点。1-3月我国房地产新开工施工面积10,372.9万平方米，同比下降-20.3%；房地产竣工面积9,789.32万平方米，同比下降25%，当前房地产仍处于磨底阶段。目前地产行业“三道红线”政策逐步退出，上海五部门联合发布“沪七条”楼市新政自2026年2月26日起施行，从30大中城市商品房成交面积来看，商品房成交季节性回暖，后续房地产行业后续仍需政策接力提振。 汽车—新能源汽车产销增速小幅回升，同比景气度偏弱 p1-3月，我国汽车产量714.9万辆，同比-4.85%；新能源汽车产量301.5万辆，同比-4.56%，新能源汽车产量同比增速放缓，但较1-2月增速回升。1-3月，我国新能源汽车销量296万辆，同比-3.74%，较2月的-6.81%增速有所回升。新能源汽车购置税影响消费前置，年初以来新能源汽车产销增速放缓，同比景气度有所走弱。 家电—产量增速表现有所分化10 p1-3月我国冷柜及冰箱产量3,492.4万台、洗衣机产量3,060.9万台、空调3693.2万台以及彩电4,051.1万台，同比17.29%、3.53%、-2.48%和-7.08%，冷柜冰箱、洗衣机产量增速回升，空调彩电同比降幅继续扩大。发改委、财政部发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，2026年第一批625亿元以旧换新资金已提前下达，后续仍需政策衔接支撑增速持稳。 库存—国内库存持续大幅去库11 p截至5月1日，上海期货交易所铜库存19.2万吨，月环比-46.53%。截至4月30日，SMM全国主流地区铜库存为24.3万吨，月内去库12.44万吨，月环比-33.86%，铜价低位叠加旺季下游刚需补库，铜库存持续去化。 库存—COMEX、LME铜维持高位累库11 p截至5月1日，COMEX铜库存61.52万短吨，月环比4.58%，COMEX铜库存持续位于高位。截至5月1日，LME铜库存39.87万吨，当月累库3.68万吨，月环比10.15%，年初以来LME铜库存持续累库，4月累库幅度放缓，铜库存持续维持高位。 升贴水—隔月月差小幅走扩，LME0-3维持贴水12 p上半月下游补库积极，持货商挺价支撑沪铜贴水企稳。隔月月差小幅走扩，前期持有近月多头头寸的持货商在正套结构下，更倾向于持仓交割而非低价出售现货，月差走扩支撑沪铜现货转升水。下半月终端对铜价回升的接受度或有所提升，刚需采购仍在延续。随着高价抑制需求，去库节奏逐渐放缓，沪铜现货贴水承压。p4月LME铜现货/3个月持续维持贴水走阔，纽伦铜价差持续维持低位。 内外盘持仓—沪铜持仓小幅增加，成交量大幅萎缩13 p截至4月30日，沪铜期货持仓量190,887手，月环比2.77%。4月沪铜日均成交量97,672.24手，月环比-30.13%，4月沪铜持仓量小幅增加，成交量相比上月则大幅下降。 p截至4月24日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓-11,517.21手。截至4月28日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓为60,937张，月环比55.56%。 后市展望 后市展望01 宏观面 p美伊停火后原油价格高位下跌，通胀预期走弱。中东局势总体有朝着缓和方向演进。但5月初美伊开火争夺霍尔木兹海峡控制，阿联酋遭到无人机袭击，中东局势恢复紧张。美国3月PCE物价指数同比环比涨幅显著，凸显能源价格带来的通胀升温。美联储4月会议维持利率不变，但四名官员投票反对，美联储货币政策立场正变得更加复杂谨慎。接班人沃什已通过了参议院银行委员会的投票即将上任，美联储年内降息预期依然存在，下一次降息或推迟至第四季度。 基本面 p原料供给偏紧预期仍未改变，铜精矿加工费持续下探，铜冶炼厂基于硫酸副产价格较高，对超低加工费的铜精矿接受度增加。霍尔木兹海峡的运输受阻持续，因中东硫磺、国内硫酸出口受阻影响，刚果金、智利湿法铜冶炼存在收缩压